多品牌矩阵助增长，2023信心更足

DONGXINGSECURITIES 2023年3月27日 强烈推荐/维持 公司报告 安踏体育 安踏体育（02020）：多品牌矩阵助增长，2023信心更足 事件：安踏集团发布2022年全年业绩，2022年集团实现营业收入536.51 亿元，同比+8.8%，股东应占溢利（不包含合营公司影响）75.62亿元，同比 -3.1%，股东应占溢利（包含合营公司影响）75.90亿元，同比-1.7%。其中22H2营业收入276.86亿元，同比+4.41%，股东应占溢利（不包含合营公司影响）37.96亿元，同比+5.01%，股东应占溢利（包含合营公司影响）40.02亿元，同比+3.14%。 公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略，多品牌矩阵助力公司在运动户外行业份额持续增长。2022年在疫情扰动消费，社零持平、服装鞋帽类下降6.6%的情况下，安踏公司整体收入增长表现较好，符合预期，尤其新增长曲线表现强劲。分品牌看：1）安踏品牌2022年营收+15.5%达277亿。 公司简介： 安踏体育用品有限公司主要在中国内地从事生产及买卖体育用品业务，包括鞋类、服装及配饰。公司专注于中国体育用品市场，旗下有多个品牌，包括“安踏”、“安踏儿童”、“FILA”、“FILAKIDS”和“NBA”品牌。 公司通过其子公司还从事鞋底制造业务。公司的子公司包括安踏实业集团有限公司、原动力体育用品有限公司及锐动体育用品有限公司。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 安踏品牌借助冬奥营销成功，确立了“专业为本、品牌向上”发展战略，品 牌核心科技产品占比提升。渠道模式方面安踏继续推动DTC转型，22年DTC 52周股价区间（港元） 124.0-69.0 占比进一步提升到50%，品牌未来持续加强DTC的综合营运能力。2）FILA 总市值（亿港元） 3,066.39 品牌2022年收入基本持平至215亿，销售增长偏弱，但跑赢主要国际竞品。 流通市值（亿港元） 3,066.39 Fila品牌贯彻三个顶级策略“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”，库存方面， 总股本/流通股数（万股） 271,362/271,362 经过2022年下半年降库存及2023年年初的动销超预期，FILA的库存做到 了基本可控，为今年高质量增长打下基础。长远来看，Fila品牌3-5年仍展望400-500亿的收入规模。3）迪桑特和可隆等其他品牌2022年收入合计 +26.1%至44.1亿，新品牌的增长引擎作用明显，Descente和Kolon分别定位为专业运动和户外生活的品牌。Descente滑雪心智打造颇有成效，专业滑雪服增长超60%，渠道效率继续提升，平均店效达到120+万。Kolon品牌经 过过去的3年渠道调整，大量店铺扭亏为盈，效益明显提升。渠道方面：疫 情下各品牌新形象升级和渠道突破继续推进。截至22年底安踏大货6924家 店，安踏儿童2679家店，店面数略有增加，店效方面大货保持25万店效， 儿童增长至16万店效。FILA店面数1984家，略有下降，主要系2022年关停低效门店，经过调整Fila店面数在今年也有望重回增长。电商方面，电商业务销售收入提升31%，占比提升至34.3%，公司在新渠道的布局成效明显。 A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.288 52周股价走势图 安踏体育 恒生指数 67.7% 17.7% -32.3% 3/285/287/289/2811/281/28 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 综上，公司各个品牌看，安踏主品牌韧性强，Fila品牌调整结束，新品牌增 速快，呈现出良好的增长接力状态，尤其是Fila目前的发展态势与其他品牌共同保证了公司未来增长的确定性。 盈利能力方面，22年毛利率拖累整体利润率，23年将有所恢复。2022年安踏牌GPM增长1.4pct.，主要由于DTC提升，FILA品牌GPM下降4.11.4pct.， 主要是零售折扣的加深及清理过季库存。最终集团的GPM和OPM同比都有下降1.4pct.。费用率方面2022年A&P为10.3%（-2.1pct.），主要是2021年有北京冬奥和东京奥运费用支出较多，2022年和2023年有所回落，R&D费用2.4%（+0.1pct.），为保持各品牌运动专业性公司在研发方面持续投入。展望2023年，公司在疫情后消费复苏的大背景下，各品牌动销展望积极，有望带动零售折扣、库存水平等改善，最终推动经营利润率的回升。 亚玛芬改善明显，全球化战略进一步推进。合营公司2022年首次实现盈利，贡献水母公司利润2800万元，收入端实现22%的良好增长。亚玛芬自加入安踏集团后就制定了5个10亿的明确战略目标，三年疫情中目标努力得到了 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 推进，并有望在24年得以完全大成。利润方面，亚玛芬制定了高管的中长期激励方案，利润朝着良性方向发展，22年受到特殊因素影响（激励费用、商誉减值）利润未有大幅恢复，2023年利润展望更为乐观。 盈利预测与投资评级：安踏现阶段呈现出多品牌接力发展的特点，多品牌合集将助力集团在运动户外行业份额持续增长，2023年在消费环境改善的大环 境下看好公司的收入提速和利润率恢复。预计2023-2025年归母净利润分别为94.16、110.86、134.45亿元人民币，增速分别为24.06%、17.73%、21.28%，目前股价对应PE分别为28.28、24.02、19.81倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情超预期，终端消费持续低迷，运动品牌竞争进一步加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 49,328 53,788 63,369 74,774 87,916 增长率（%） 38.91% 9.04% 17.81% 18.00% 17.58% 净利润（百万元） 7,720 7,590 9,416 11,086 13,445 增长率（%） 49.55% -1.68% 24.06% 17.73% 21.28% 每股收益(元) 1.53 1.55 1.83 2.15 2.51 PE 31.64 30.02 28.28 24.02 19.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 安踏体育（02020）：多品牌矩阵助增长，2023信心更足 DONGXINGSECURITIES 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 研究助理简介 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业研究助理，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 安踏体育（02020）：多品牌矩阵助增长，2023信心更足 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F P4东兴证券公司报告 安踏体育（02020）：多品牌矩阵助增长，2023信心更足 DONGXINGSECURITIES 邮编：100033 电话：010-66554070传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601传真：0755-23824526