公司简评报告：拟定增5.9亿，收购味宝，扩增产能

收盘价：71.33元 2023年3月27日 公司研究 公司简评 买入 报告原因：重大事项 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 食品饮料 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 拟定增5.9亿，收购味宝，扩增产能 ——千味央厨（001215）公司简评报告 投资要点 事件：（1）3月24日，公司发布公告，拟向特定对象发行不超过2599万股，募集不超过5.9亿元，主要用于食品加工建设项目（芜湖百福源食品加工建设项目、鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期））、收购味宝80%股权以及补充流动资金。 总股本(万股) 8,664.24 流通A股/B股(万股) 4522.13/0 资产负债率(%) 28.91% 市净率(倍) 6.48 净资产收益率(加权) 12.69% 12个月内最高/最低价 82.98/37.11 （2）同时，公司发布《2023-2025股东回报规划》，公司每年以现金股利形式分配的股利不少于当年可分配利润的20%。 点评： 公司拟定增5.9亿用于产能扩建、收购味宝 （1）扩增产能，有望进一步缓解产能压力的同时，降低运费成本。公司速冻米面制品单价低（平均约1.12万元/吨），冷链运输及仓储物流费用较高（2021年运输费用及仓储费用收入合计占比2.71%左右，同期公司净利率6.85%），这导致公司产品存在运输半径。公司 目前产能主要集中在子公司新乡千味，委托加工的产成品也需调运回新乡千味成品库。华东地区是公司主要客户百胜中国、华莱士等的总部所在地，也是公司主要销售区域，本次募投项目芜湖百福源食品加工建设项目建成后将主要面向华东地区客户，通过芜湖百福源区域分拨中心发货能够有效降低对华东地区销售的冷链运输成本，快速响应客户需求。本次募投项目鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）建成后将主要面向华北和东北地区客户，通过鹤壁百顺源区域分拨中心发货能够有效降低对华北和东北地区销售的冷链运输成本。 相关研究 1.预制菜系列深度（一）：潮平两岸阔-20221102 2.千味央厨(001215)公司深度：弯道超车，改革成效显-20221109 ①2.67亿拟投入芜湖百福源食品加工建设项目。建设期2年，投产后将新增速冻米面年标准产能5.4万吨。本项目内部收益率（税后）为22.57%，税后静态投资回收期（含建设期）为5.87年。 ②3.08亿拟投入鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）。建设期2年，投产后将新增速冻米面年标准产能7.2万吨。本项目内部收益率（税后）为19.36%，税后静态投资回收期（含建设期）为6.69年。 （2）4186.13万元收购味宝80%股权后，味宝将成为公司全资子公司。味宝食品成立于1998年，主要从事粉圆生产销售。已形成15,000吨的粉圆年生产能力。2021年度和2022年度，味宝食品实现的营业收入分别为7,524.70万元和4,248.63万元，净利润分别为 1,213.38万元和-420.11万元。2022年度，味宝食品的营业收入和净利润均有所下降，主要是当年受外部环境的不利影响，核心客户经营门店因暂时性停业或者限制营业时间、限制接待人数等原因导致向味宝食品采购需求减少所致。 ①进一步提升百胜供应链核心供应商位置。味宝食品核心客户稳定，主要为百胜中国（对应品牌肯德基、必胜客等）和津味实业（对应品牌85度C）等。且为百胜中国T1级别供应 商。公司本身持有味宝20%股权，此次收购成功后，味宝将成为公司全资子公司，进一步夯实公司百胜核心供应商位置。 ②切入茶饮赛道，增厚盈利能力。此外，公司也将借助粉圆，切入茶饮赛道，打开新市场。味宝2021年净利率16.1%，高于千味央厨，有望增厚公司盈利能力。 发布股东回报规划，彰显信心。（1）最低现金股利不低于20%可分配利润。在公司实现盈利、不存在未弥补亏损、有足够现金实施现金分红且不影响公司正常经营的情况下，公司 将实施现金股利分配方式。公司每年以现金股利形式分配的股利不少于当年实现的可分配利润的20%。（2）最高现金股利可达可分配利润80%。公司发展阶段属成熟期且无重大资 金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。公司2021年共计派发现金股利为12,994,550.40元（含税），占当年归母净利润14.7%。公司发布股东回报规划，彰显信心。 投资建议：千味央厨速冻米面制品客户优势、大单品（油条）优势突出，随着小B持续拓展、新品持续放量、收购味宝成功及产能释放，业绩空间有望进一步释放。（未考虑味宝） 我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.01/1.39/1.71亿元，同比增速为14.32%/37.80%/22.42%，对应EPS为元1.17/1.61/1.97元，对应P/E为61/44/36倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响的风险、食品安全的风险、原材料价格波动的风险、新品开拓不及预期的风险。 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 1273.90 1498.98 1922.94 2307.08 同比增速(%) 34.89 17.67 28.28 19.98 净利润(百万元) 88.46 101.13 139.35 170.60 同比增速(%) 15.51 14.32 37.80 22.42 每股盈利(元) 1.02 1.17 1.61 1.97 PE(倍) 69.89 61.13 44.36 36.24 资料来源：wind，东海证券研究所，2023年3月24日 表1定增项目具体情况（万元） 项目名称投资总额募集资金拟投入金额 建设项目 鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期） 26,722.16 20,160.38 30,803.41 30,803.41 芜湖百福源食品加工 食品加工建设项目 小计57,525.5750,963.79 收购味宝食品80%股权 4,186.13 4,186.13 补充流动资金 3,850.08 3,850.08 总计 65,561.78 59,000.00 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图1味宝食品2021-2022营收及同比变化图2味宝食品2021-2022净利润及同比变 化 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 表2味宝食品2021-2022主要财务数据（万元） 2021 2022 营业收入 7524.70 4248.63 营业成本 4876.56 3360.40 净利润 1213.38 -420.11 净资产 4350.56 2834.56 总资产 5325.99 4856.00 毛利率 60.68% 55.84% 净利率 16.13% -9.89% 资料来源：公司公告，东海证券研究所表3未来三年（2023-2025）股东回报规划内容 公司发展阶段 重大资金支出安排 进行利润分配时现金分红占比 成熟期 无 最低达80% 成熟期 有 最低达40% 成长期 有 最低达20% 补充说明：公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的，可以按照前项规定处理；公司原则上在每年年度股东大会审议通过后进行一次现金分红，董事会可根据公司盈利状况及资金需求状况提议公司进行中期现金分红 资料来源：公司公告，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 593.43 778.97 857.65 933.16 营业总收入 1,273.90 1,498.98 1,922.94 2,307.08 现金 332.10 487.62 499.62 579.14 营业成本 989.05 1,157.24 1,479.65 1,774.35 应收账款 70.59 73.95 111.47 110.99 营业税金及附加 11.61 13.67 17.53 21.03 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 42.42 59.96 73.07 87.67 预付账款 4.88 18.11 18.88 20.93 管理费用 107.39 139.41 173.06 205.33 存货 162.07 169.18 200.73 193.57 财务费用 4.83 0.10 2.47 1.28 非流动资产 747.47 814.57 869.47 922.45 其他收益 0.36 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 606.16 651.76 700.52 748.99 营业利润 111.54 128.61 177.16 217.41 无形资产 38.27 37.65 36.89 36.12 营业外收入 2.60 2.39 2.49 2.44 资产总计 1,340.90 1,593.55 1,727.12 1,855.61 营业外支出 0.79 1.43 1.11 1.27 流动负债 326.38 347.40 384.81 384.03 利润总额 113.35 129.57 178.55 218.59 短期借款 1,340.90 1,593.55 1,727.12 1,855.61 所得税 26.11 29.85 41.13 50.36 应付账款 143.74 151.99 176.82 187.91 净利润 88.46 101.13 139.35 170.60 非流动负债 326.38 347.40 384.81 384.03 少数股东损益 -1.23 -1.41 -1.94 -2.37 长期借款 35.00 149.00 150.00 162.00 归属母公司股东净利润 88.46 101.13 139.35 170.60 其他 26.32 27.20 26.76 26.98 EBITDA 161.7 160.4 215.5 259.0 负债合计 387.70 523.60 561.57 573.01 EPS(元) 1.02 1.17 1.61 1.97 少数股东权益 -0.50 -1.90 -3.84 -6.21 股本 86.63 86.67 86.67 86.67 资本公积 546.17 546.17 546.17 546.17 主要财务比率 留存收益 368.22 439.01 536.55 655.98 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 953.19 1,069.95 1,165.56 1,282.61 成长能力 负债和股东权益 1,340.90 1,593.55 1,727.12 1,855.61 营业收入 34.9% 17.7% 28.3% 20.0% 现金流量表 营业利润 11.5% 15.3% 37.8% 22.7% 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司净利润 15.5% 14.3% 37.8% 22.4% 经营活动现金流 98.44 116.24 153.84 211.81 净利润 87.23 101.13 139.35 170.60 盈利能力 折旧摊销 41.6 31.7 35.9 40.3 毛利率 22.4% 22.8% 23.1% 23.1% 财务费用 7.2 0.1 2.5 1.3 净利率 6.9% 6.7% 7.2% 7.4% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE 9.3% 9.4% 11.9% 13.2% 营运资金变动 -164.83 -15.30 -21.96 1.98 ROIC 17.9% 16.3% 20.3% 22.2% 其他 12