通信行业：三大运营商年报专题：2C基础业务平稳，产业数字化业务扩展见效

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年03月26日 138620 三大运营商年报专题：2C基础业务平稳，产业数字化业务扩展见效 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 23%14% 6% -3% -11%-20% 2022/032022/062022/092022/122023/03 通信沪深300 分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003联系电话：分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002联系电话： 通信行业 1、运营商专题：2C基础业务平稳，产业数字化业务扩展见效 1）运营商板块估值修复从业务结构变化到算力、数字经济催化，目前催化估值体系的基本面、情绪面基本兑现。2）三大运营商全屋Wi-Fi、高清电视、家庭安全监控等智慧家庭增值业务的市场需求增多，成为运营商家庭宽带业务新的增长引擎，相关光猫、家庭网关等产业链有望持续受益，相关标的：平治信息、天邑股份、创维数字、九联科技等。3）算力网络方面将是新的投资热点和方向，运营商持续云化、智慧化升级，以及“东数西算”战略推进，有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求，运营商IDC、服务器、光模块产业链有望受益，相关标的：环新网、奥飞数据、科华数据、超讯通信、紫光股份、中兴通讯、烽火通信、光迅科技、德科立、联特科技、新易盛、高澜股份、佳力图和英维克（通信及数据中心机房温控设备供应商）。 2、近期通信板块观点及推荐逻辑 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通；2）算力及数字经济刺激全社会信息化资本开支增加：紫光股份 （华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯；3）东数西算、算力网络产业链中IDC、光模块板块：光、新易盛、天孚通信、光迅科技、中际旭创等；4）高成长物联网及能源信息化板块：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）、移远通信、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等； 5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等； 6）军工信息化快速提升，带动军工通信行业发展：烽火电子（短波及搜救业务放量）（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、七一二（军工信息化）；6）其他个股方面：TCL科技（面板价格触底反弹）（华西通信&电子联合覆盖）。 3、风险提示 2C业务竞争激烈，用户价值下滑；2B2G业务应收账款规模扩大。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1.运营商2C基础电信业务稳定，2B&2G第二增长曲线成长扩张见效 三大电信运营商基本面稳健，收入增速依旧持续高于GDP增长：根据三大运营商年报，2022年三大运营商的营业收入、净利润主要业绩指标均呈现了强劲增长势头。 中国电信营收4814.48亿元，同比增长9.5%；中国联通营收3549.44亿元，同比增长8.3%；中国移动营收9372.59亿元，同比增长10.5%。 中国电信净利润为275.93亿元，同比增长6.3%；中国联通净利润为167.45亿元，同比增长16.5%；中国移动净利润为1254.59亿元，同比增长8.0%。 根据工信部统计数据，电信业务收入稳步提升，1－2月份，电信业务收入累计完成2803亿元，同比增长7.9%，增速持续高于当期GDP增速。 图11-2月中国电信业务量及收入增速（单位：%） 资料来源：工信部，华西证券研究所 1.1.移动及家庭价值稳定提升，基础业务稳健 移动&固网ARPU稳定增长，奠定运营商基础业务稳健的基本盘： 移动通信业务方面，中国移动的ARPU值持续领先，用户价值最高，中国电信的5G用户转化率最好、5G套餐用户渗透率最高：随着5G渗透率的持续提升，三大运营商个人用户价值均实现增长。 据年报，截至2022年底，中国移动移动用户累计达9.75亿户，全年净增1812万户，其中5G套餐用户为6.14亿户，全年净增2.27亿户，5G套餐用户渗透率达63%，5G网络用户数量为3.27亿户。中国移动移动ARPU为49元，同比增长0.4%。 中国电信移动用户累计达3.91亿户，其中5G套餐用户达2.68亿户，全年净增8016万户，5G套餐用户渗透率达68.5%。中国电信移动ARPU为45.2元，同比增长 0.4%； 中国联通移动出账用户累计达3.23亿户，其中5G套餐用户达2.13亿户，全年净增5780万户，5G套餐用户渗透率达65.9%。中国联通移动出账用户ARPU为44.3元，同比增长0.9%。 固网家宽业务方面，三大运营商在智慧家庭业务板块亮眼： 截至2022年底，中国电信固网宽带用户达1.81亿户，全年净增1119万户，固网 宽带接入ARPU为38.3元；中国联通固网宽带接入用户达1.04亿户，全年净增858万户，宽带接入ARPU为38.8元；中国移动固网宽带接入用户达2.72亿户，全年净增3206万户，宽带接入ARPU为34.1元。 宽带用户的增长支撑智慧家庭业务持续上扬。据年报，中国电信智慧家庭业务收入达168亿元，同比增长21%；中国联通智家业务主要产品收入同比增长30%；中国移动智慧家庭增值业务收入达297.31亿元，同比增长43.4%。 从三大运营商家庭宽带业务收入结构来看，宽带接入收入仍占较高比例，不过随着全屋Wi-Fi、高清电视、家庭安全监控等增值业务的市场需要增多，智家业务的营收占比不断提升，成为运营商家庭宽带业务新的增长引擎。 三大运营商移动出账用户ARPU（单位：元） 60 50 40 30 20 10 0 1Q20202Q20203Q20204Q20201H20212H20211H20222H2022 中国联通-ARPU 中国移动ARPU 中国电信-ARPU 三大运营商固网宽带ARPU（单位：元） 60 50 40 30 20 10 0 2020年 2021年 2022年 中国移动 中国电信 中国联通 图2三大运营商移动出账用户ARPU图3三大运营商固网宽带用户ARPU 资料来源：三大运营商官网，华西证券研究所资料来源：三大运营商官网，华西证券研究所 1.2.第二增长曲线高速增长，云计算业务成为新增长引擎 三大运营商面向B端市场的“第二曲线”业务持续保持了高速增长，发展势头十分强劲，集体呈现增长快速、占比提升的明显特征： 据年报，中国电信产业数字化收入达1177.6亿元，同比增长19.7%。中国联通产业互联网达704.6亿元，同比增长28.6%。中国移动政企业务收入达1681.8亿元，同比增长22.6%。 在三大运营商“第二曲线”业务中，云业务表现颇为亮眼，营收均实现了翻番。中国电信天翼云营收579亿元，同比增长108%；联通云营收361亿元，同比增长121%；移动云营收503亿元，同比增长108%。 运营商云的市场份额也不断增长。据IDC跟踪报告，2022年第三季度，天翼云IaaS、IaaS+PaaS市场份额分别为10%和11.6%，均位居行业前三；移动云IaaS+PaaS市场份额提升2.4个百分点，市场排名较2019年上升16位，进入行业前六。 三大运营商第二曲线情况 2000 1681.8 40.00% 1500 1177.6 30.00% 1000 704.6 20.00% 500 10.00% 0 0.00% 中国移动中国电信中国联通 第二曲线业务收入（亿元） 第二曲线业务收入同比增长 第二曲线业务收入占比 2022年三大运营商云业务收入格局（单位：亿 元） 361 579 503 中国电信中国移动中国联通 图4三大运营商第二曲线业务情况图5三大运营商云计算业务格局 资料来源：三大运营商官网，华西证券研究所资料来源：三大运营商官网，华西证券研究所 2.资本开占收比放缓，算力成为下一阶段投资重点 三大运营商的资本开支占营业收入比重均呈下降趋势：据年报，2022年，中国电信资本开支约925亿元，营收占比约19.2%，较2021年减少0.5个百分点；中国联通 资本开支约742亿元，营收占比约20.9%，较2021年减少0.1个百分点；中国移动资 本开支约1852亿元，营收占比约19.8%，较2021年减少1.9个百分点。 在年报中，中国电信和中国联通的资本开支总额有明显增长，中国移动适当下降。在资本开支计划中，算力网络方面将是新的投资热点和方向，而对于基础网络的投资比重则明显下降。 2023年，中国电信资本开支规模达990亿元，同比增长7%。其中，投向产业数字 化的资金约380亿元，占总投资的38.4%，较2022年增加9.1个百分点；移动网投资 315亿元，占总投资的31.8%；宽带网投资155亿元，占总投资的15.7%，均较2022年有所下降。 中国联通资本开支总额约769亿元，同比增长3.6%，资本开支占服务收入比保持下降态势。 中国移动资本开支总额约1832亿元，同比减少1.1%，资本开支占收比持续下降。其中，下降幅度最大的是连接方面的投资，全年计划约1029亿元，较2022年减少12.1%。5G方面的投资约830亿元，较2022年减少13.5%，而算力、能力方面的投资额度均有不同程度的增加。 表1三大运营商资本开支（单位：亿元） 单位：（亿元） 中国移动 中国电信 中国联通 2022年资本开支 1852 925.28 742 2023年资本开支 1832 990 769 5G网络投资 830 / / 算力投资 452 195 149 算力投资增速 35% 41% 19% 资料来源：三大运营商年报，华西证券研究所 3.三大运营商持续提升派息率 三大运营商高度重视股东回报，派息率持续提升：据年报，A股中国电信和中国移动派息率从60%分别提升到65%、67%，中国联通从46%提升至50% 中国移动中国电信中国联通 2021年2022年 50% 46% 60% 60% 65% 67% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 三大运营商派息率% 图6公司业务板块 资料来源：公司公告，华西证券研究所 4.相关投资建议 1）运营商板块估值修复从业务结构变化到算力、数字经济催化，目前催化估值体系的基本面、情绪面基本兑现。 2）三大运营商全屋Wi-Fi、高清电视、家庭安全监控等智慧家庭增值业务的市场需求增多，成为运营商家庭宽带业务新的增长引擎，相关光猫、家庭网关等产业链有望持续受益，相关标的：平治信息、天邑股份、创维数字、九联科技等 3）算力网络方面将是新的投资热点和方向，运营商持续云化、智慧化升级，以及“东数西算”战略推进，有望带来更多的IDC和服务器采购和建设需求，运营商IDC、服务器、光模块产业链有望受益，相关标的：环新网、奥飞数据、科华数据、超讯通信、紫光股份、中兴通讯、烽火通信、光迅科技、德科立、联特科技、新易盛、高澜股份、佳力图和英维克（通信及数据中心机房温控设备供应商）。 5.近期通信板块观点及推荐逻辑 5.1.整体行业观点 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通； 2）算力及数字经济刺激全社会信息化资本开支增加：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯； 3）东数西算、算力网络产业链中IDC、光模块板块：光、新易盛、天孚通信、光迅科技、中际旭创等； 4）高成长物联网及能源信息化板块：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）、移远通信、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等； 5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等； 6）军工信息化快速提升，带动军工通信行业发展：烽火电子（短波及搜救业务放量）（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、七一二（军工信息化