周观：2月债券托管量数据中的机构持仓特征（2023年第12期）

固收周报20230326 证券研究报告·固定收益·固收周报 周观：2月债券托管量数据中的机构持仓特 征（2023年第12期） 观点 2023年2月债券托管量数据公布，如何看待不同机构的持仓特征：分机构投资者净增持来看：配置盘中商业银行大幅增配，对利率债增持力度显著加大。2月商业银行总体增持14275亿元债券，较上月多增持1334亿元。 分券种看，商业银行对国债、地方政府债和政策性金融债分别增持2396亿元、5551亿元和3190亿元。配置盘中保险机构增持力度减小，2月增持规模由615亿元下降至249亿元。分券种看，保险机构对政金债减持规模由78亿元扩大至251亿元，对地方债增持规模由366亿元减少至280亿元，对信用债也小幅减持，但对国债和同业存单有所增持。交易盘中证券公司2月对债券的持有量由降转升，主要增持同业存单和信用债。7月证券公司由减持315亿元转为增持790亿元债券，增量环比增加1105亿元。其中，国债减持150亿元，其余主要券种均为增持。境外机构2月对债券的减持力度缩小。2月境外机构减持债券764亿元，较上月的减持力度进一步下降。其中，国债、政金债分别减持657亿元、176亿元，同业存单由减持158亿元转为增持82亿元。质押式回购余额季节性下滑，债 市杠杆率环比下降。2023年2月，银行间质押式回购余额为85753亿元， 环比下降21357亿元，债市杠杆约为107.36%，环比下降2.12个百分点， 同比上升0.19个百分点。通过观察托管量数据，由于中美利差的倒挂程度减轻，境外机构对债券的减持力度有所缓解；境内机构方面，银行、保险等配置机构仍是增持债券的主力，但是保险的增持规模有所减弱，而交易性机构配置意愿上升，广义基金的减配力度明显下降，证券公司转为增持债券。2月商业银行对利率债的增持力度较大，在经济复苏预期相对较低的情况下，未来经济数据和政策转向力度将主导未来债市的波动，重点关注二季度末左右，经济数据得到验证所带来的利率高点的配置机会。 美国3月如期加息25bp，后续加息节奏怎么看：美联储3月加息25bp，联邦基金利率上调至4.75%-5%，符合我们此前的预期。我们认为利率决议中主要有如下关注点：(1)加息终点或将来临。决议中“持续提高利率目标区间”的措辞修改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，鲍威尔在 记者会上也再次强调了“一些”和“可能”的措辞，或暗示此轮加息周期接近尾声。(2)此次银行业流动性危机具有紧缩效应。美国银行体系健全而富有弹性，近期银行风险事件或导致信贷条件收紧，未来将谨慎加息。(3)美国通胀仍具韧性，联储抗击通胀的决心较为坚定。决议中“通胀有所放缓但仍处高位”修改为“通胀依然高企”及“坚定地致力于恢复2%的通胀目标”，2月核心CPI环比有所反弹，住房通胀依然坚挺，非农就业保持强劲，未来通胀回落速度偏慢。联储或将维持更长时间的高利率环境，点阵图显示降息时点将在2024年开启，且对2024年底的利率预测由4.1%上升至4.3%。向前看，我们认为对联储下一次加息节奏的预期需持续关注本轮银行业风险事件的进展及未来的通胀形势。若此次风险事件能够妥善解决，我们预计联储5月将再次加息25bp后停止加息，但降息时点或不会较快开启，联储或将于今年年末或明年开启降息。 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 2023年03月26日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 研究助理徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《中资地产美元债数据跟踪半月报(20230313-20230324)》 2023-03-25 《绿色债券周度数据跟踪 （20230320-20230324）》 2023-03-25 1/39 东吴证券研究所 内容目录 1.一周观点.................................................................................................................................................. 2.国内外数据汇总1 2.1.流动性跟踪1 2.2.国内外宏观数据跟踪1 2.3.海外宏观及大类资产表现2 3.地方债一周回顾2 3.1.一级市场发行概况2 3.2.二级市场概况2 3.3.本月地方债发行计划2 4.信用债市场一周回顾2 4.1.一级市场发行概况2 4.2.发行利率2 4.3.二级市场成交概况2 4.4.到期收益率2 4.5.信用利差3 4.6.等级利差3 4.7.交易活跃度3 4.8.主体评级变动情况3 5.风险提示3 2/39 东吴证券研究所 图表目录 图1：债券月度托管增量（单位：亿元）.............................................................................................. 图2：商业银行券种持仓月度变动（单位：亿元）.............................................................................. 图3：保险机构券种持仓月度变动（单位：亿元）.............................................................................. 图4：广义基金券种持仓月度变动（单位：亿元）.............................................................................. 图5：证券公司券种持仓月度变动（单位：亿元）.............................................................................. 图6：境外机构券种持仓月度变动（单位：亿元）.............................................................................. 图7：银行间债市杠杆（单位：%）....................................................................................................... 图8：美国2月核心CPI环比有所反弹，通胀仍具韧性（单位：%）1 图9：美国3月制造业和服务业PMI均有所回升1 图10：近两周美债收益率急速下挫，倒挂程度减轻（单位：%）1 图11：货币市场利率对比分化（单位：%）1 图12：利率债两周发行量对比（单位：亿元）1 图13：央行利率走廊（单位：%）1 图14：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）1 图15：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）1 图16：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）1 图17：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）1 图18：本周国债期限利差变动（单位：BP）1 图19：国开债、国债利差（单位：BP）1 图20：5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）1 图21：10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）1 图22：商品房总成交面积上行（单位：万平方米）1 图23：Myspic钢材价格指数（单位：元/吨）1 图24：焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）1 图25：同业存单利率（单位：%）1 图26：余额宝收益率（单位：%）1 图27：蔬菜价格指数（单位：元/吨）1 图28：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数1 图29：布伦特原油、WTI原油价格(单位:美元/桶)1 图30：铜领涨，VIX恐慌指数领跌（2023/03/20-03/24）2 图31：香港恒生领涨，VIX恐慌指数领跌（2023/03/20-03/24）2 图32：美国债较半月前，曲线短端,长端均下降(2023/03/20-03/24)(单位:%)2 图33：美期限利差分化强烈、信用利差小幅缩小(2023/03/20-03/24)(单位:bp)2 图34：日元领涨，美元指数领跌（2023/03/20-03/24）2 图35：铜价领涨，天然气领跌（2023/03/20-03/24）2 图36：地方债发行量及净融资额（亿元）2 图37：本周地方债发行利差主要位于10BP~15B（只）2 图38：分省份地方债发行情况（单位：亿元，%）2 图39：分省份地方债成交情况（单位：亿元，%）2 图40：各期限地方债成交量情况（单位：亿元，%）2 图41：地方债发行计划（单位：亿元）2 图42：信用债发行量及净融资额（单位：亿元）2 3/39 东吴证券研究所 图43：城投债发行量及净融资额（单位：亿元）2 图44：产业债发行量及净融资额（单位：亿元）2 图45：短融发行量及净融资额（单位：亿元）2 图46：中票发行量及净融资额（单位：亿元）2 图47：企业债发行量及净融资额（单位：亿元）2 图48：公司债发行量及净融资额（单位：亿元）2 图49：3年期中票各等级信用利差走势（单位：%）3 图50：3年期企业债信用利差走势（单位：%）3 图51：3年期城投债信用利差走势（单位：%）3 图52：3年期中票等级利差走势（单位：%）3 图53：3年期企业债等级利差走势（单位：%）3 图54：3年期城投债等级利差走势（单位：%）3 图55：各行业信用债周成交量（单位：亿元）3 表1：2023年2月主要券种持有者结构以及相对上月环比变动（单位：亿元）............................. 表2：市场预期联储将于下半年开始降息（截止2023年3月25日）1 表3：2023/3/20-2023/3/24公开市场操作（单位：亿元）1 表4：钢材价格总体下行（单位：元/吨）1 表5：LME有色金属期货官方价总体上行（单位：美元/吨）1 表6：本周地方债到期收益率全面下行（单位：%，BP）2 表7：本周各券种实际发行利率2 表8：本周信用债成交额情况（单位：亿元）2 表9：本周国开债到期收益率总体下行（单位：%，BP）2 表10：本周短融中票收益率总体下行（单位：%，BP）2 表11：本周企业债收益率总体下行（单位：%，BP）2 表12：本周城投债收益率总体下行（单位：%，BP）2 表13：本周短融中票利差总体走扩（单位：%，BP）3 表14：本周企业债信用利差总体收窄（单位：%，BP）3 表15：本周城投债信用利差总体收窄（单位：%，BP）3 表16：本周短融中票等级利差总体收窄（单位%，BP）3 表17：本周企业债等级利差总体收窄（单位：%，BP）3 表18：本周城投债等级利差总体收窄(单位：%，BP）3 表19：活跃信用债3 4/39 1.一周观点 Q1：2023年2月债券托管量数据公布，如何看待不同机构的持仓特征？ A1：以中债登和上清所托管数据统计，截至2023年2月末，债券市场托管总规模 129.44万亿元，2月单月托管净增量由上月的2501亿元上升至14532亿元，其中中债登托管增量由上月的1180亿元上升至9783亿元，上清所托管增量由上月的1322亿元上升至4750亿元。 图1：债券月度托管增量（单位：亿元） 25,079 22,648 22,249 18,942 14,272 12,516 14,590 15,516 10,151 13,715 12,209 15,15214,937