固收周报：根据7月债券托管量看不同机构持仓特征（2022年第32期）

固收周报20220821 证券研究报告·固定收益·固收周报 周观：根据7月债券托管量看不同机构持仓特征（2022年第32期） 2022年7月债券托管量数据公布，如何看待不同机构的持仓特征：以中债登和上清所托管数据统计，截至2022年7月末，债券市场托管总规模124.47万亿元，7月单月托管净增量由上月的25079亿元下降至1781亿元，其中中债登托管增量由上月的20339亿元下降至3026亿 元，上清所托管量由上月的净增4740亿元变为净减少1275亿元。从分 机构投资者净增持看：配置盘中商业银行7月明显增持国债，对同业存 单减持力度扩大。交易盘中广义基金7月对利率债的增持力度较大，尤 其是政金债。交易盘中证券公司7月对债券的持有量由升转降，除地方 政府债外，对各类债券均有所减持。境外机构7月对债券的减持力度缩小。从债市杠杆看，2022年7月银行间债券市场杠杆约为107.90%，较上月的108.53%相比有所下降。通过观察托管量数据和银行间债市杠杆率，由于中美利差的倒挂程度减轻，境外机构对债券的减持力度有所缓解，境内机构方面，商业银行和广义基金对利率债的增持力度较大，其或与国内经济下行压力加大而带来的利率中枢下行预期有关。 美国7月FOMC会议纪要公布，传递了何种态度？市场应当关注的主要数据有哪些：7月FOMC会议纪要主要传达了两个信息：首先进一步明确了继续加息的态度；其次首度表现出对于过度加息的担忧，表示后 续加息幅度将更依赖于最新的经济数据。整体表现态度与市场预期的9月加息50bp基本符合。数据关注方面，消费数据上，美国7月零售销售月率数据，低于预期0.1%，主要受汽油价格下降和汽车销售额下滑影响，但整体没有明显的数据证明美国消费走向疲软，应持续关注联邦基金利率高于中性利率后的表现；生产端上，8月美国费城联储制造业指数跳升，但仍处于温和增长，成本压力有缓解迹象，但新订单持续减少；通胀方面，美国成屋销售年化总数持续下降，二手房交易需求减少，主要受高抵押贷款利率影响，形成衰退的房市和高涨的住房成本共存的局面；EIA原油库存减少远超预期，未来美国能源价格承压。 2022年08月21日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪 （20220815-20220819）》 2022-08-20 《二级资本债周度数据跟踪 （20220815-20220819）》 2022-08-20 《瑞科转债：高性能PI薄膜行业的先行者》 转债市场策略:转债市场本周跟随权益市场小幅调整，相对抗跌，全市场加权转股溢价率维持高位。本周权益市场再度转为调整，周一意外降息为债券市场收益率下行打开空间，但流动性的边际宽松并未给权益市场增添动力；叠加不及预期的宏观经济数据，区域性供电紧张，权益市场 的区间震荡走势愈发明显，板块结构性行情频现。外围市场再度围绕联储鹰派加息展开交易，人民币盘整近两月后再度大幅贬值，均不利于下一阶段A股贝塔行情的出现。因此，把握具有高确定性的结构性机会尤为重要。从盘面上看，小盘股整体仍优于大盘蓝筹，成长股优于价值股，但是波动性明显加大，消息面刺激往往引发板块巨幅调整，则一定程度上体现了当前高估值板块的脆弱性。下一阶段的择券，推荐将安全性纳入考量标准，选择板块中具有高确定性的细分环节，具体来看：（1）供需共振的电力新能源板块，建议关注隆22转债、通威转债、锦浪转债、天能转债、晶科转债，以及电力板块的川投转债、福能转债等；（2）估值具备安全边际，受益于宽松资金面并拥有长逻辑的券商板块，建议关注浙22转债、中银转债、国君转债等。（3）疫情影响边际弱化，建议关注受益于疫后修复的板块，包括伊力转债、洽洽转债、新乳转债、珀莱转债、南航转债等。（4）受益于结构性供需错配，业绩有望超预期爆发的个股，建议关注杭氧转债、嘉元转债等。 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 2022-08-18 1/44 东吴证券研究所 内容目录 1.一周观点6 2.国内外数据汇总13 2.1.流动性跟踪13 2.2.国内外宏观数据跟踪17 2.3.海外宏观及大类资产表现20 3.地方债一周回顾23 3.1.一级市场发行概况23 3.2.二级市场概况24 3.3.本月地方债发行计划25 4.信用债市场一周回顾25 4.1.一级市场发行概况25 4.2.发行利率27 4.3.二级市场成交概况27 4.4.到期收益率28 4.5.信用利差30 4.6.等级利差33 4.7.交易活跃度35 4.8.主体评级变动情况37 5.转债市场表现38 5.1.行情回顾38 5.2.成交情况38 5.3.行业周度表现复盘39 5.4.转债个券表现40 5.5.转债市场估值水平变化40 5.6.发行与上市跟踪41 5.7.条款跟踪43 6.风险提示43 2/44 东吴证券研究所 图表目录 图1：债券月度托管增量（单位：亿元）6 图2：商业银行券种持仓月度变动（单位：亿元）7 图3：保险机构券种持仓月度变动（单位：亿元）7 图4：广义基金券种持仓月度变动（单位：亿元）8 图5：证券公司券种持仓月度变动（单位：亿元）8 图6：境外机构券种持仓月度变动（单位：亿元）8 图7：银行间债市杠杆（单位：%）9 图8：核心零售销售额月率高于预期，但仍处于长期中低水平（单位：%）12 图9：美制造业指数回弹，新订单连续3月减少12 图10：美房市萧条，房价维持高水平（左轴单位：万套，右轴单位：美元）12 图11：货币市场利率对比分化（单位：%）13 图12：利率债两周发行量对比（单位：亿元）13 图13：央行利率走廊（单位：%）14 图14：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）14 图15：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）14 图16：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）15 图17：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）15 图18：本周国债期限利差变动（单位：BP）15 图19：国开债、国债利差（单位：BP）16 图20：5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）16 图21：10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）16 图22：商品房总成交面积下行（单位：万平方米）17 图23：Myspic钢材价格指数（单位：元/吨）17 图24：焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）18 图25：同业存单利率（单位：%）18 图26：余额宝收益率（单位：%）18 图27：蔬菜价格指数（单位：元/吨）19 图28：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数19 图29：布伦特原油、WTI原油价格（单位：美元/桶）19 图30：铜领涨，费城半导体指数领跌（2022/08/15-08/19）20 图31：日经225指数领涨，费城半导体指数领跌（2022/08/15-08/19）20 图32：相比较半月前，曲线有所上升（2022/08/15-08/19）（单位：%）21 图33：美期限利差、信用利差上升（2022/08/15-08/19）（单位：bp）21 图34：美元指数领涨，日元领跌（2022/08/15-08/19）22 图35：天然气领涨，比特币/美元领跌（2022/08/15-08/19）22 图36：地方债发行量及净融资额（亿元）23 图37：本周地方债发行利差主要位于20-25BP（只）23 图38：分省份地方债发行情况（单位：亿元，%）23 图39：分省份地方债成交情况（单位：亿元，%）24 图40：各期限地方债成交量情况（单位：亿元，%）24 图41：地方债发行计划（亿元）25 图42：信用债发行量及净融资额（单位：亿元）25 3/44 东吴证券研究所 图43：城投债发行量及净融资额（单位：亿元）26 图44：产业债发行量及净融资额（单位：亿元）26 图45：短融发行量及净融资额（单位：亿元）26 图46：中票发行量及净融资额（单位：亿元）26 图47：企业债发行量及净融资额（单位：亿元）27 图48：公司债发行量及净融资额（单位：亿元）27 图49：3年期中票各等级信用利差走势（单位：%）30 图50：3年期企业债信用利差走势（单位：%）31 图51：3年期城投债信用利差走势（单位：%）32 图52：3年期中票等级利差走势（单位：%）33 图53：3年期企业债等级利差走势（单位：%）34 图54：3年期城投债等级利差走势（单位：%）35 图55：各行业信用债周成交量（单位：亿元）37 图56：本周转债指数微跌（2022/08/12-08/19）38 图57：转债指数表现相对抗跌（2022/08/12-08/19）38 图58：本周转债市场成交量再度回落（单位：亿元）38 图59：本周转债区间成交额前十（单位：亿元）38 图60：正股及转债各行业涨跌幅（2022/08/12-08/19）39 图61：转债个券涨跌幅排名（2022/08/12-08/19）40 图62：溢价率走势（剔除炒作券后）40 图63：分价格，平均转股溢价率走势（剔除炒作券）41 图64：分平价，平均转股溢价率走势（剔除炒作券）41 图65：分评级，平均转股溢价率走势（剔除炒作券）41 图66：分规模，平均转股溢价率走势（剔除炒作券）41 表1：2022年7月主要券种持有者结构以及相对上月环比变动（单位：亿元）9 表2：市场主流预期为加息50bp,仍有一定分歧11 表3：2022/08/15-2022/08/19公开市场操作（单位：亿元）13 表4：钢材价格总体下行（单位：元/吨）17 表5：LME有色金属期货官方价全面下行（单位：美元/吨）17 表6：本周地方债到期收益率全面下行（单位：%，BP）24 表7：本周各券种实际发行利率27 表8：本周信用债成交额情况（单位：亿元）27 表9：本周国开债到期收益率总体下行（单位：%，BP）28 表10：本周短融中票收益率全面下行（单位：%，BP）28 表11：本周企业债收益率全面下行（单位：%，BP）29 表12：本周城投债收益率全面下行（单位：%，BP）29 表13：本周短融中票利差呈分化趋势（单位：%，BP）30 表14：本周企业债信用利差全面走阔（单位：%，BP）31 表15：本周城投债信用利差总体走阔（单位：%，BP）32 表16：本周短融中票等级利差呈分化趋势（单位%，BP）33 表17：本周企业债等级利差呈分化趋势（单位：%，BP）34 表18：本周城投债等级利差呈分化趋势（单位：%，BP）35 4/44 东吴证券研究所 表19：活跃信用债36 表20：发行人主体评级或展望调低情况37 表21：本周上市转债42 表22：本周新发行转债42 表23：下周上市转债42 表24：下周发行转债42 表25：公告赎回转债43 表26：公告不赎回转债43 5/44 1.一周观点 Q1：2022年7月债券托管量数据公布，如何看待不同机构的持仓特征？ A：以中债登和上清所托管数据统计，截至2022年7月末，债券市场托管总规模 124.47万亿元，7月单月托管净增量由上月的25079亿元下降至1781亿元，其中中债登托管增量由上月的20339亿元下降至3026亿元，上清所托管量由上月的净增4740亿元变为净减少1275亿元。 图1：债券月度托管增量（单位：亿元） 30,000 25,000 20,000 22,648 14,27214,590 15,516 22,249 18,942 15,15214,91347,463 13,715 25,079 15,000 12,51