火电减亏，新能源板块分拆A股上市

火电减亏，新能源板块分拆A股上市 华润电力836.HK近期公布2022年全年业绩，业绩表现符合市场预期。公司2022年收入增长14.3%至1033亿港元，净利润大幅增长229%至70.4亿港元。公司2023年新增可再生能源装机7GW。将推动华润新能源（风电、光伏板块）分拆A股上市。我们认为2023年公司火电板块扭亏为盈，新能源板块装机加速，补贴回收加速，新能源板块A股上市，利于价值释放。我们认为目前股价对应2023年预测PE6.6倍，估值有提升空间。建议投资者积极把握投资机遇。 报告摘要 华润电力2022年业绩表现符合市场预期。2022年公司收入同比增长14.3%至1033 亿港元，经营利润同比增加125%至135.5亿港元，净利润同比增加229%至70.4亿港元。EPS同比增加229%至1.46港元，业绩符合市场预期。剔除汇兑损益及资产减值损失的核心业务利润为60.6亿港元，同比增长103%。业绩大幅增长，除汇兑收益等一次性因素外，主要来自于火电业务的经营效益大幅提升，期间火电业务核心亏损为25.82亿港元，同比减亏57%。公司维持派息比例40%，股息率超3%。2022年底，公司运营装机容量达67.8GW，运营权益装机52.6GW，其中火电权益装机为35.6GW，占比68%，风电、光伏及水电项目权益装机17GW，占比32.3%。 火电业务收入提升，大幅减亏。期内火电业务收入同比增长17.9%至819.7亿港元，分部核心亏损大幅减少56%至25.8亿港元。火电上网电价大幅提升20.2%至427.9RMB/MWh，推升板块业绩表现。燃料成本，主要是煤炭成本高企，板块仍然亏损，但大幅减亏。火电售电量增长2.4%至1449亿kwh。火电参与市场电力交易比例由2021年的83.2%进一步提升至98.4%。期内单位燃料成本大幅提升10.9% 公司动态报告 Table_Title 2023年3月27日 华润电力（836.HK） 证券研究报告 新能源 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2023-3-24)：16.86港元 总市值(百万港元)81,104.08 流通市值(百万港元)81,104.09 总股本(百万股)4,810.44 流通股本(百万股)4,810.44 12个月低/高(港元)11.22/18.06 平均成交(百万港元)262.92 股东结构 华润集团62.9% 其他股东37.1% 股价表现 至339.1RMB/MWh。展望2023年，煤炭市场情况，全年公司所需煤炭，已签订长协比例达105%；国内市场煤价格已由高位回落；进口煤，特别是印尼煤，Q1比较国内市场煤有成本优势。2023年预期燃煤成本将回落，火电业务将转向盈利。 新能源业务是公司利润贡献支柱。可再生能源板块收入同比增长2.7%至213亿港元，板块核心利润减少3%至86.4亿港元，是公司利润贡献支柱。可再生能源板块在装机增长推动下，售电量增长10.4%至353亿KWh。可再生能源项目参与电力市场交易比例提升至33%，电价折扣明显缩小。2022年可再生能源补贴相关应收账款回收87亿大幅增加，预期未来补贴回收加速。 股价及恒指相对走势 20.00 15.00 10.00 5.00 20/9/22 4/10/22 18/10/22 1/11/22 15/11/22 29/11/22 13/12/22 27/12/22 10/1/23 24/1/23 7/2/23 21/2/23 7/3/23 21/3/23 0.00 成交额(百万港元) 1,000 750 500 250 0 2023年新增新能源装机目标7GW。根据公司计划，十四五期间全力拓展新能源装机，目标新增40GW可再生能源装机，至十四五末可再生能源装机占比超50%。2023年公司目标新增风电及光伏项目并网容量7GW。可再生能源项目并网加速。 2023年公司资本开支计划约450亿港元，其中风电及光伏项目建设306亿港元， 成交额(百万港元)836.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 4.93 27.06 23.79 绝对收益 4.46 28.70 14.54 火电机组建设70亿港元，已运营燃煤机组技改15亿港元。 公告新能源板块分拆A股上市。公司公告将分拆华润新能源有限公司于A股上市。华润新能源业务包括风电及光伏发电业务。我们认为，华润新能源分拆后，仍将是华润电力子公司，业绩并表，华润电力股东仍享受新能源业务高速发展红利。十四五期间，华润新能源新增装机目标40GW，投资规模过千亿人民币，A股上市拓宽融资渠道，有助降低财务成本，控制资产负债比率。A股与港股市场估值体系差异，华润新能源在A股上市，有助提升估值，释放业务价值，利好华润电力的股价。 投资建议：华润电力2022年收入1033亿港元，净利润70.4亿港元。2023年公司可再生能源业务装机加速，补贴回收预期加速。火电业务预期扭亏为盈。根据彭博一致预期，2023年华润电力净利润达122亿港元。目前股价对应2023年预测PE6.6倍。我们认为公司业绩增速提升，分拆新能源业务A股上市，利于价值释放，目前股价有提升空间，建议投资者把握华润电力投资机会。 风险提示：燃料成本高于预期；装机增长不及预期；华润新能源A股上市慢于预期。 数据来源：Bloomberg、港交所、公司 罗璐新能源行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 图表1：同业估值比较-港股上市电力运营商 股份名稱 代碼 市值百万元 股價元 最近報表 年結,Y0 --- Y0 市盈率 Y1f (倍) Y2f --- Y3f --每 Y0 股盈利增長 Y1fY2f (%)-- Y3f 股息率(%) 12個月Y1fY2f 市淨率(倍) Y0Y1fY2f 淨負債 比率%* ROE % ROA % 火电为主华润电力 836HKEquity 81,104 16.86 12/2022 11.5 6.9 5.8 4.7 342.4 67.0 18.6 23.0 3.48 5.74 6.86 0.99 0.82 0.75 152.3 8.3 2.47 华能国际 902HKEquity 128,818 4.2 12/2022 -veE 7.0 5.9 4.7 n/a n/a 19.7 25.3 n/a 5.84 7.09 1.24 0.57 0.54 632.2 -20.5 -1.49 华电国际 1071HKEquity 59,149 3.18 12/2021 -veE 8.2 6.0 4.9 n/a n/a 37.0 23.1 9.21 6.96 8.83 0.70 0.53 0.50 292.1 -17.5 -3.11 大唐发电 991HKEquity 52,475 1.41 12/2021 -veE -veE 12.4 6.2 n/a n/a n/a 100.0 n/a n/a 8.10 0.77 0.82 0.73 584.8 -27.4 -3.00 可再生能源龙源电力 916HKEquity 136,221 9.29 12/2021 10.6 11.4 8.3 7.0 30.1 -6.6 37.9 17.1 1.85 1.73 2.31 1.05 1.00 0.90 154.4 9.1 2.71 大唐新能源 1798HKEquity 19,494 2.68 12/2021 13.0 8.6 7.3 5.9 41.3 50.9 18.8 22.3 1.31 1.96 2.30 1.32 1.31 1.00 423.9 14.0 2.63 中广核新能源 1811HKEquity 10,813 2.52 12/2022 7.1 6.1 5.1 5.4 5.6 16.5 18.9 -4.8 2.83 3.12 3.12 1.01 0.82 0.73 402.9 14.2 2.29 新天绿能 956HKEquity 31,757 3.41 12/2022 5.6 4.9 4.3 n/a -1.9 14.3 13.9 n/a 6.49 6.86 7.53 n/a 0.55 0.47 n/a 14.6 3.29 信义能源 3868HKEquity 17,634 2.37 12/2022 17.8 13.0 11.1 10.4 -23.1 37.3 16.9 6.1 6.37 7.55 8.57 1.50 1.35 1.30 32.8 8.0 4.72 协合新能源 182HKEquity 6,127 0.71 12/2022 6.3 5.2 4.3 3.6 5.9 21.2 20.8 20.7 4.93 5.47 6.27 0.71 0.58 0.54 126.0 11.4 3.41 平均 10.3 7.9 7.0 5.9 注：*净负债比率为负数代表净现金数据来源：彭博 公司动态分析/华润电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。4 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未