2021年收入同比增长17.2~22.3%、扣非净利润同比增长36.7~47.2% 公司发布2021年度主要经营数据。2021年公司实现营业收入23~24亿元、同比增长17.2~22.3%、较2019年增长约3~7%(剔除19年百秋网络收入后);实现归母净利润3.1~3.3亿元、同比下滑25.8~30.3%、较2019年下滑约7~12%。归母净利润同比下滑主要系2020年出让子公司百秋网络部分股权取得一次性收益影响,剔除此影响后实现扣非净利润2.6~2.8亿元、同比增长36.7~47.2%。 我们估计公司单四季度营业收入同比增长约10%、环比Q3收入同比增8%有所加快,并在扣除百秋影响后估计可比口径较19Q4实现双位数增长;归母净利润同比下滑约26%、环比Q3利润同比-28%降幅收窄,并较19年同期基本持平。总体来看,单四季度收入端已现一定改善。 主品牌歌力思实现稳定增长,多个新品牌进入良好成长期 主品牌歌力思:2021年实现收入10.22亿元,收入占比为43.62%,收入同比增长8.88%、较2019年下滑2.47%。主品牌歌力思总体表现为稳定增长、销售规模基本恢复到19年水平,其中直营渠道持续稳定发展、直营店铺数量有所增加,加盟渠道明显恢复,同时多个电商平台同步发展,2021年在唯品会与抖音平台表现突出。 LAUREL:2021年实现收入2.46亿元,收入占比为10.50%,收入同比增长68.19%、较2019年增长110.45%。LAUREL品牌进行了积极有效的拓展,在门店数量持续扩张的情况下同店销售也有提升。 ED HARDY及ED HARDY X:2021年实现收入3.07亿元,收入占比为13.10%,收入同比增长42.76%、较2019年下滑17.27%。EH品牌在港澳地区的收入持续受疫情影响的情况下,积极发展以抖音为主的电商平台、并取得优异成绩,2021年品牌收入明显回升。 IRO:2021年实现收入5.93亿元,收入占比为25.31%,收入同比增长9.34%、较2019年下滑12.05%。上半年IRO品牌收入受欧洲疫情管控措施影响较大、下半年已有明显恢复,但欧元贬值较多、对收入端产生影响,同时在国内直营渠道保持有效扩张且同店销售提升。 Self-Portrait:2021年实现收入1.75亿元,收入占比为7.47%,收入同比增长432.62%。SP品牌仍处于高速增长阶段,并在门店加速扩张的基础上品牌单店表现尤为优异。同时SP品牌善于利用社交媒体进行引流,线上平台延续着高速发展,其已成为公司天猫平台销售规模最大的品牌。 多品牌培育取得良好成效,期待各品牌协同增长 2021年公司国际化多品牌培育取得良好成效,主品牌歌力思收入端实现稳定增长、经营稳健,小品牌LAUREL、Self-Portrait增长迅速、成长性强,EH品牌经历调整收入回升,IRO海外业务逐步恢复。未来我们期待公司多品牌集团战略进一步显效,多品牌扩大覆盖客群、并实现优势互补和协同效应。考虑到公司定位高端、以线下为主,同时国内外疫情存在不确定性、近期国内疫情多点发散形势较为严峻,我们下调公司21~23年的盈利预测,预计21~23年EPS分别为0.88/1.01/1.20元(较前次盈利预测分别-8.2%/-13.4%/-14.1%),对应22、23年PE分别为13倍、10倍,估值较低、维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响超预期,致终端消费疲软;小品牌拓展不及预期;费用等投放超出预期;汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。 表1:公司盈利预测与估值简表