业绩高速增长，“九三”战略引领公司未来发展

广联达(002410.SZ) 业绩高速增长，“九三”战略引领公司未来发展 计算机 2023年03月27日 强烈推荐(维持) 股价:65.00元 主要数据 行业计算机 公司网址www.glodon.com 大股东/持股刁志中/15.95% 实际控制人刁志中 总股本(百万股)1,191 流通A股(百万股)991 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)774 流通A股市值(亿元)644 每股净资产(元)5.30 资产负债率(%)41.1 事项： 公司公告2022年年报，2022年实现营业总收入65.91亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润9.67亿元，同比增长46.26%。2022年利润分配预案为：拟每10股派4元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 平安观点： 公司2022年业绩持续高速增长。根据公司公告，公司2022年实现营业总收入65.91亿元，同比增长17.29%。其中，数字造价业务实现收入47.73亿元，同比增长25.16%；数字施工业务实现收入13.26亿元，同比增长9.99%；数字设计业务实现收入1.20亿元，同比下降7.91%；海外业务实现收入1.53亿元，同比基本持平。公司2022年实现归母净利润9.67亿元，同比增长46.26%，业绩持续高速增长。公司归母净利润增速高于营收增速，表明公司费控成效良好。 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 公司2022年毛利率和期间费用率同比下降，研发投入持续加强。公司2022年毛利率为82.95%，同比下降1.17个百分点。公司2022年期间费用率为66.78%，同比下降3.80个百分点。其中，销售费用率和管理费用率分别同比下降2.60个百分点和0.91个百分点。2022年，公司保持在图形技术、人工智能等领域的重点投入，研发投入持续加强。公司2022年研发投入金额为18.58亿元，同比增长14.28%，研发投入的营收占比为28.36%。在经营性现金流方面，公司2022年经营性现金流净额为16.48亿元，超出同期归母净利润6.81亿元，公司盈利质量持续保持高水平。 行情走势图 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,619 6,591 8,594 10,979 14,041 YOY(%) 40.3 17.3 30.4 27.8 27.9 净利润(百万元) 661 967 1,303 1,679 2,172 YOY(%) 100.1 46.3 34.7 28.9 29.4 毛利率(%) 84.1 82.9 82.6 82.5 82.5 净利率(%) 11.8 14.7 15.2 15.3 15.5 ROE(%) 11.4 15.3 18.7 21.4 24.3 EPS(摊薄/元) 0.55 0.81 1.09 1.41 1.82 P/E(倍) 117.2 80.1 59.4 46.1 35.7 P/B(倍) 13.4 12.3 11.1 9.9 8.7 公司造价业务发展势头良好，数字新成本成为新的发力点。2022年，公司数字造价业务实现收入47.73亿元，同比增长25.16%；签署云合同39.01亿元，同比增长25.84%；年底造价业务相关云合同负债为26.75亿元，相比年初增长30.69%；数字造价云收入32.75亿元，同比增长27.89%，云业务收入占数字造价收入的比例为68.62%。2022年，公司 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 数字造价业务全面完成云转型，并开启从造价到成本、从岗位端工具到企业级成本管理解决方案的转型。数字新成本成为数字造价业务新的发力点，持续拓展标杆客户和项目数量，着重发力于施工方和建设方成本管控，为造价业务打开新增长空间。公司2022年数字新成本业务实现收入3.93亿元，同比大幅增长277.71%。假设数字新成本每家客户每年的服务费为10万元，以10万企业客户估算，公司数字新成本业务未来的市场空间将是百亿量级。数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点。 “九三”战略引领公司未来发展。2023-2025年，公司进入第九个三年战略规划期（简称“九三”），也是二次创业的攻坚期和收获期。根据公司公告，“九三”期间，公司将以“一体化成型、设计软件引领、PaaS平台规模化”为战略主线，利用平台+组件的技术路线，形成产品和解决方案，支撑业务的快速规模化发展。其中，在一体化成型方面，公司目前已经具备了从建模到竣工一模到底的技术能力和相应产品，将首先在基建领域打造基建一体化标杆，用一套整体解决方案替代多个软件，用协同替代分工，为行业在BIM应用的路径上打造样板。在设计软件引领方面，公司数维设计产品集是以自主知识产权图形平台为基础打造的全专业BIM正向设计解决方案，“九三”期间，公司将进一步打磨设计产品，让设计师用BIM三维正向设计的方式改进升级此前的工作流程，引领行业进步，进入数据驱动设计的新时代。在PaaS平台规模化方面，“九三”期间，公司将进一步把数字项目集成管理平台这一PaaS平台的能力放大，用以支撑各条线业务快速规模化发展，并且对外打造PaaS+SaaS生态，形成数字建筑行业产品研发的基座。公司提出“2025年实现营业收入相较2022年翻一番，净利率高于15%”的“九三”期间发展目标，彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为13.03亿元 （前值为13.33亿元）、16.79亿元（前值为16.71亿元）、21.72亿元（新增），EPS分别为1.09元、1.41元和1.82元，对应3月24日收盘价的PE分别约为59.4、46.1、35.7倍。2022年是公司“八三”（2020-2022）战略期的收官之年，也是二次创业的关键里程碑之年，公司数字造价业务全面完成云转型，数字施工业务初步实现规模化成长。2023年，公司进入“九三”战略期的开局之年，提出将以“一体化成型、设计软件引领、PaaS平台规模化”为战略主线引领公司未来发展，并给出了“九三”战略期的发展目标。我们看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）造价业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本业务的拓展不及预期，则公司的造价业务将存在发展不达预期的风险。（2）施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。（3）设计业务发展不达预期。当前，公司数字设计业务取得了数维设计产品集的突破，陆续发布数维房建设计产品集和数维道路设计产品。如果这些产品未来的用户接受度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 会计年度2022A2023E2024E2025E 利润表 流动资产 5797 7412 9346 11539 现金 4344 5790 7272 8885 应收票据及应收账款 1087 1141 1457 1864 其他应收款 58 96 123 157 预付账款 72 75 96 123 存货 87 115 148 190 其他流动资产 149 196 250 320 非流动资产 5749 5339 4902 4449 长期投资 342 324 306 287 固定资产 1548 1313 1077 839 无形资产 676 689 678 641 其他非流动资产 3183 3012 2842 2682 资产总计 11545 12751 14248 15987 流动负债 4576 5073 5655 6206 短期借款 4 0 0 0 应付票据及应付账款 546 586 753 968 其他流动负债 4026 4486 4902 5238 非流动负债 168 147 126 106 长期借款 84 63 42 22 其他非流动负债 85 85 85 85 负债合计 4744 5220 5782 6313 少数股东权益 489 550 629 731 股本 1191 1191 1191 1191 资本公积 2910 2915 2915 2915 留存收益 2210 2874 3730 4837 归属母公司股东权益 6312 6981 7837 8944 负债和股东权益 11545 12751 14248 15987 营业收入 6591 8594 10979 14041 营业成本 1124 1492 1916 2464 税金及附加 48 63 81 104 营业费用 1690 2123 2690 3398 管理费用 1229 1547 1954 2471 研发费用 1515 1977 2514 3215 财务费用 -33 -14 -20 -27 资产减值损失 -9 -12 -15 -20 信用减值损失 -40 -52 -66 -85 其他收益 135 135 135 135 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -8 -8 -8 -8 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1096 1471 1890 2440 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 20 20 20 20 利润总额 1078 1452 1872 2421 所得税 66 89 114 148 净利润 1012 1364 1758 2274 少数股东损益 45 61 79 102 归属母公司净利润 967 1303 1679 2172 EBITDA 1270 1830 2270 2830 EPS（元） 0.81 1.09 1.41 1.82 单位:百万元单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 17.3 30.4 27.8 27.9 营业利润(%) 44.5 34.2 28.5 29.1 归属于母公司净利润(%) 46.3 34.7 28.9 29.4 获利能力毛利率(%) 82.9 82.6 82.5 82.5 净利率(%) 14.7 15.2 15.3 15.5 ROE(%) 15.3 18.7 21.4 24.3 ROIC(%) 61.8 66.2 115.0 189.2 偿债能力资产负债率(%) 41.1 40.9 40.6 39.5 净负债比率(%) -62.6 -76.0 -85.4 -91.6 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.9 速动比率 1.2 1.4 1.6 1.8 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 6.1 7.7 7.7 7.7 应付账款周转率 2.12 2.59 2.59 2.59 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.81 1.09 1.41 1.82 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 1.75 1.93 2.24 每股净资产(最新摊薄) 5.30 5.86 6.58 7.51 估值比率P/E 80.