软商品周报：短期内消费恢复不及预期，郑棉低位震荡

期货研究报告|软商品周报2023-03-26 短期内消费恢复不及预期，郑棉低位震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美联储加息25BP落地，基本符合市场预期。虽然周度�口数据较为良好，但银行信用危机引发的市场恐慌情绪并未完全消散，目前基本面并未�现明显矛盾，在宏观因素影响下，预计短期棉价仍会偏弱震荡。国内方面，本周市场悲观情绪稍有缓和，基本面也未有明显变化。供应宽松以及消费复苏的不及预期短期内依然给价格上行带来压力。但中长期经济乐观预期以及新年度供应端的收缩预期，或对价格形成一定支撑。整体来看，长期供应端需关注国内外棉花种植面积的变化情况，需求端需关注国内下游订单以及国际消费的恢复情况。短期在无明显供需因素刺激的情况下，更易受宏观以及外围因素影响，预计价格仍维持震荡格局。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 近期离岸人民币汇率维持6.87附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强， 需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第3周，各港口纸浆库存量为200万吨，较上周增加1.7%。近期国际纸浆发运至中国数量增加，且目前各港口纸浆库存处于高位，外加国内市场交投十分冷清，下游厂商采取刚需采购的计划，对纸浆价格形成有效压制。二季度为纸浆传统淡季，估计近期成交难有起色，预计纸浆价格或将呈现偏弱震荡的态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 棉花市场分析4 纸浆市场分析4 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨6 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图3:中国棉花库存丨单位：万吨6 图4:国际主要�口国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图5:国际主要�口国棉花产量丨单位：万吨6 图6:国际主要�口棉花库存丨单位：万吨6 图7:全球各国库消比丨单位：%7 图8:棉花主力期货丨单位：元/吨7 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨7 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨7 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨7 图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨7 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨8 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨8 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨8 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨8 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨9 图20:银星进口报价丨单位：元/吨9 图21:北木进口报价丨单位：元/吨9 图22:纸浆主力合约丨单位：元/吨9 图23:纸浆基差丨单位：元/吨9 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨9 图25:中国双胶纸日度均价丨单位：元/吨10 图26:中国双铜纸日度均价丨单位：元/吨10 图27:瓦楞纸日度均价丨单位：元/吨10 图28:木浆生活用纸市场主流价丨单位：元/吨10 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2305合约13895元/吨，环比下跌5元，跌幅0.04%。现货 方面，新疆地区棉花现货价格14806元/吨，环比下跌8元/吨，现货基差CF05+911， 环比下跌3；全国棉花现货加权均价15214元/吨，环比下跌129元/吨，现货基差 CF05+1319，环比下跌124。 ■棉花供需 据国家棉花市场监测系统对14省区46县市900户农户调查数据显示，截至2023年3 月23日，全国新棉采摘基本结束；全国交售率为99.8%，同比下降0.1个百分点，较 过去四年均值提高0.3个百分点，其中新疆交售基本结束。另据对60余家大中型棉花 加工企业的调查，截至3月23日，全国加工率为97.8%，同比下降2.0个百分点，较过去四年均值下降1.5百分点，其中新疆加工97.9%；全国销售率为69.0%，同比提高 244.7个百分点，较过去四年均值提高8.7个百分点，其中新疆销售69.0%。按照国内棉花预计产量671.9万吨(国家棉花市场监测系统2023年3月份预测）测算，截至3月23日，全国累计交售籽棉折皮棉670.8万吨，同比增加91.1万吨，较过去四年均值增加82.2万吨，其中新疆交售622.7万吨；累计加工皮棉655.9万吨，同比增加77.5万吨，较过去四年均值增加71.6万吨，其中新疆加工609.4万吨；累计销售皮棉 462.7万吨，同比增加205.8万吨，较过去四年均值增加107.0万吨，其中新疆销售 429.3万吨。 ■后市展望 国际方面，本周美联储加息25BP落地，基本符合市场预期。虽然周度�口数据较为良好，但目前银行信用危机引发的市场恐慌情绪并未完全消散，目前基本面并未�现明显矛盾，但是在宏观因素影响下，预计短期棉价仍会偏弱震荡。国内方面，本周市场悲观情绪稍有缓和，但基本面未有明显变化。供应宽松以及消费复苏的不及预期依然给价格上行带来压力。但中长期经济乐观预期以及新年度供应端的收缩预期，或对价格有一定支撑。整体来看，长期供应端需关注未来国内外棉花种植面积的变化情况，需求端需关注国内下游订单的转好情况和国际消费的恢复情况。短期在无明显供需因素刺激的情况下，更易受宏观以及外围因素影响，预计价格仍维持震荡格局。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2305合约5830元/吨，环比下跌48元，跌幅0.82%。 现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6156元/吨，较上周下降364元，现货 基差SP2305+326，环比下调316元；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6315 元/吨，环比下调275元，现货基差SP2305+485，环比下调227元。 ■纸浆供需 本周国产阔叶浆行业开工负荷率、国产化机浆行业开工负荷率基本持平，多数企业排产稳定。非木浆方面，竹浆在产企业均稳定排产，供应较为稳定；甘蔗浆个别企业灵活转产，开工负荷率稍有下滑。本周铜版纸开工负荷率较上周下降0.25个百分点；本 周双胶纸开工负荷率较上周提升0.58个百分点；本周白卡纸开工负荷率较上周下滑 3.57个百分点；本周生活用纸开工负荷率较上周下滑0.34个百分点。据卓创资讯数据监测统计，2023年3月第3周，青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周窄幅下降3.24%，跌幅较上一期收窄1.94个百分点，库存维持下降趋势。 ■后市展望 近期离岸人民币汇率维持6.87附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强， 需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止3月第3周，各港口纸浆库存量为200万吨，较上周上升1.7%。近期国际纸浆发运至中国数量增加，且目前各港口纸浆库存处于高位，外加国内市场交投十分冷清，下游厂商采取刚需采购的计划，对纸浆价格形成有效压制。二季度为纸浆传统淡季，估计近期成交难有起色，预计纸浆价格或将呈现偏弱震荡的态势。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图1:中国棉花产量丨单位：万吨图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷 2500 2000 1500 1000 500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:中国棉花库存丨单位：万吨图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷 1600 1400 1200 1000 800 600 400 3000 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 2500 2000 1500 1000 200500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨 美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 全球 巴基斯坦 美国 澳大利亚 印度 中国 巴西 图7:全球各国库消比丨单位：%图8:棉花主力期货丨单位：元/吨 20192020202120222023 1 25,000 1 120,000 015,000 0 0 0 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 10,000 5,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨 250 20222018201920202021 1600 1400 20182019202020212022 2001200 150 100 1000 800 600 50 0 123 4567 89101112 400 200 0 123456789101112 数据来源：钢联数据华泰