中材锂膜成本下降超预期，品牌建材迎关键验证和布局期

本周重点事件：1）中国巨石底部单位盈利抬升。3月20日公司发布22年报，实现收入201.9亿，YoY+2.5%，归母净利润66.1亿，YoY+9.7%，扣非归母净利润43.8亿，YoY-15.0%，非经常性损益22.3亿，主要由于公司漏板技术进步，出售部分闲臵铑粉。22Q4单季度公司实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为40.9、10.9、7.8亿，同比分别-30.3%、-36.6%、-35.2%，环比分别-2.4%、-16.7%、+1.7%。公司22Q4粗纱销量明显修复，产品结构优化，周期底部单位盈利抬升；22年电子纱销量高增，23年有望保持高增速，价格有望率先迎来回暖。2）中材科技锂膜成本下降超预期。公司发布22年报，营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为221.09、35.11和22.01亿元，分别同比+8.94%、+4.08%和-14.47%。22Q4营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为74.08、10.93和5.57亿元，分别同比+31.03%、+50.57%和+122.37%。22年公司锂膜单平成本0.99元/平，同比-18.84%，降幅超预期，背后是持续提升车速（+30%）、良率（A品率超85%）和产能利用率（+9pct）水平。22年锂膜单平净利0.42元，同比21年的0.13元大幅提升。23年产能扩张+成本节降+产品结构优化空间大，看好量增带来公司隔膜利润弹性释放。23年风电装机有望高增，中材叶片盈利反转确定度高。泰玻产品结构高端化+产能有增量，核心受益玻纤23年供需改善。高压气瓶22年销量高增，前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道。中材科技作为新材料平台型公司的定位日渐清晰，看好公司23年多业务板块α共振。3）北新建材压力期已过，23年望否极泰来。公司发布22年报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为199.34、31.36和26.15亿，分别同比-5.5%、-10.7%和-23.4%。22Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.2、7.9和3.6亿，分别同比-10.5%、+0.6%、-51.6%。石膏板方面，22年公司市占率逆势提升，23年盈利望显著改善；轻钢龙骨方面，22年收入端承压，持续考核配套率下23年量增望快于石膏板。防水方面，22年盈利承压，23年看防水新规落地和成本下行带来利润弹性。4）天山股份22年水泥业务承压，骨料业务拓展放量。公司发布22年年报，实现营业收入1325.8亿元，同比-22.0%，实现归母净利润45.4亿元，同比-63.8%。22Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为339.7、4.9和-2.7亿，分别同比-34.1%、-81.7%、-107.7%。22年公司实现水泥熟料合计销量2.72亿吨，同比-14%；骨料新产能逐步投产放量，全年销量1.15万吨，同比+34%；商混销量7933万方，同比-24%。 玻璃生产商连续降库；基建强于地产；品牌建材C端强于B端；地产新开工复苏或存一定预期差。1）玻璃3月需求有所恢复，厂商预期偏谨慎乐观：本周我们组织了武汉地区玻璃贸易商、加工商草根调研，生产商近期连续降库，下游贸易商、加工商并没有过多囤货，库存消化主要靠加工商履约上年因疫情未完成订单。华中地区终端需求表现平淡，华东、华南地区需求拉动力度偏强（有华南部分产线冷修退出原因）。加工厂方面，大型厂商15天库存，小型厂商7-10天，基本属刚需水平，随产随销。订单方面，3月环比2月改善明显，在手存续订单2个月左右，持续到5月。存量订单履约在一定程度反映需求接续修复、下游资金滚动开启，不过当前加工商仅谨慎完成回款较好客户的订单，资金问题仍是眼下部分门窗厂及地产新单来源掣肘，后续降库能否持续还看玻璃新单及下游资金改善情况。情绪上看，被调研企业偏谨慎乐观，认为玻璃价格在下半年旺季有望小幅改善。2）23Q1基建开工强于地产：高频数据看沥青装臵开工率2月1日（农历正月11）为22.6%，3月22日为34.6%，强于往年同期。从水泥发货看，3月下旬全国水泥出货率同比+4.8pct，企业感受下游基建需求拉力强于地产。央视财经联合三一重工发布的挖掘机指数显示2月工程机械平均开工率53.77%，其中31个省份开工率超去年同期，10个省份开工率超70%，显示开年以来基建实物工作量提升明显。从企业对需求恢复的“体感”来看，水泥、防水、减水剂龙头认为基建大项目22年受疫情影响需求释放较慢，今年弹性强于地产。3）需求释放，装修建材C端强于B端，3月“小阳春”在途：家居装修方面，22年11-12月被疫情打断的装修需求和20-22三年疫情之中消费者预防性储蓄带来的装修开支缩减在23年节后开工以来得到持续释放，家居卖场、经销商门店等线下客流同比22年有大幅增长，同时涂料、瓷砖、卫浴以及板材龙头企业反馈线下客流、全屋定制订单等出现明显增长，2月全国建材家居景气指数119.88，环比1月大幅提升。我们访谈的龙头企业民建渠道开年以来动销良好，经销商反馈出货同比+50%以上，门店库存良性。B端方面，涂料龙头企业反馈工程订单持续恢复，但整体来看，被调研企业当前普遍尚未明确感受保交付对发货的提振，认为保交付对竣工和装修需求的拉动需要一定过程。从地产销售数据看，开年以来二手房明显强于新房，3月以来重点50城新房成交同比增幅普遍在20%以上，重点10城二手房周度成交环比持续增长，同比+70%以上。1-2月统计局数据显示的地产销售面积同比降幅明显收窄，新房销售亦有复苏信号。全年节奏看，偏C端、小B端的二手房装修在23H1或仍好于新房装修，同时被疫情打断或压制的装修需求有望在23H1持续释放，随着保交付资金不断落地见效，我们期待2 3H2 二手房装修和新房保交付需求共振；4）市场复苏将由二手房向新房蔓延，有望拉动房企预期改善，新开工有望逐步复苏：当前二手房的全面回暖印证居民购房信心逐步修复，2月居民中长期贷款自21年12月以来首次同比多增，印证地产销售扎实复苏，随着市场热度的进一步上升，购房者信心修复将向新房市场蔓延。当前房企普遍库存较低，房价将先于销售回暖，往后将推动房企积极拿地推盘提升供应，新开工或逐步改善，北京、苏州、杭州等热点城市近期土拍已有明显升温。 品牌建材：23Q1是关键验证期也是关键布局期，推荐以细分龙头为代表的复苏旗手。 本周30大中城市商品房成交面积379.8万平米（周环比+10.6%）。其中，一线城市成交面积85.7万平米（周环比+12.5%），二线城市成交面积201.6万平米（周环比+15.7%），三线城市成交面积92.5万平米（周环比-0.4%），地产销售复苏态势仍在持续。 22年10月底以来板块在地产政策利好频出下估值明显修复，当前阶段市场关注核心点在基本面复苏进度，23Q1业绩表现将奠定全年业绩弹性。展望23年，“保交房”、“三支箭”等政策强力落地推动下我们预计地产竣工改善具备高确定性（23年1-2月竣工同比+8%）。年初以来地产销售复苏趋势已现，二手房成交呈现全面回暖态势，3月以来重点50城新房成交同比增幅普遍在20%以上，重点10城二手房周度成交环比持续增长，同比+70%以上，1-2月统计局数据显示的地产销售面积同比降幅也明显收窄。品牌建材板块基本面当前已有复苏，后续地产政策依然存加码空间，政策催化下估值有底，另一方面收入有韧性、成本端23年确定性下降的龙头业绩将出现率先修复。我们推荐3条主线：1）当前C端动销更胜一筹，看好3月装修需求释放的持续性。重点推荐蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树。2）市场复苏将由二手房向新房蔓延，有望拉动房企预期改善，新开工有望逐步复苏。当前房企普遍库存较低，低库存+销售边际改善将推动新房房价先于销售量而复苏，进而推动房企新开工、推盘意愿提升，新开工或逐步改善。推荐东方雨虹、科顺股份。3）随着保交楼资金落地推动项目交付，我们看好全年竣工修复。推荐北新建材、坚朗五金。总的看，当前市场进入业绩披露期后板块如遇调整将带来关键布局机会，品牌建材组合维度，我们推荐伟星新材、东方雨虹、蒙娜丽莎、科顺股份、北新建材、三棵树、坚朗五金、东鹏控股、亚士创能、王力安防、公元股份，建议关注箭牌家居、中国联塑、凯伦股份等。 看好浮法玻璃在保交楼竣工修复+产能收缩下的阶段性景气上行机会。本周玻璃价格小幅上涨，库存环比继续下降：本周浮法玻璃均价1780元/吨（环比+20），周末行业库存5865万重箱（环比-295），玻璃在产产能为16.3万t/d（环比+2400t/d）。本周全国浮法玻璃市场交投仍保持在相对较好水平，多地原片厂库存进一步下降，推动价格小幅上涨。 当前原片去库主要系消化前期未完成订单，下游加工厂整体新增订单稍显不足，多数中小型加工厂原片备货不多，预计后期仍有一定刚需补货需求，价格仍将有一定支撑。本周，秦皇岛奥华玻璃有限公司（原秦皇岛奥格）1200T/D浮法新线3月17日点火，计划生产建筑超白玻璃。沙河市长城玻璃有限公司1200T/D七线3月20日点火复产。我们预计在当前价格下，全行业普白品种处于亏损运营状态，价格继续下探空间有限。展望后市，随着旺季来临，原片需求存改善预期，而产线集中加速冷修趋势有望延续；看好后续供给端出清叠加竣工需求修复后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 水泥估值低位下，叠加需求预期改善，存阶段性估值修复机会；减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间。本周全国水泥市场价格环比-0.2元/吨。价格回落地区主要是吉林、山东、河南、青海和宁夏，幅度10-30元/吨；价格上涨地区为湖北和重庆，幅度20-50元/吨。三月下旬，国内水泥市场需求阶段性减弱，全国水泥出货率环比下滑4.6个百分点，主要是华东、华中地区受降雨天气影响，企业出货量回落10%-20%；华北、东北和西北地区企业出货量继续提升，环比增加5-10个百分点。价格方面，受降雨天气、下游资金短缺影响，水泥需求偏弱，以及企业生产线全面复产，供给压力增加，水泥价格维持震荡调整的局面。全国水泥库容比60.3%，环比+1.6 Ct ，同比-1.2pct；出货率为60.7%，环比-4.6pct，同比+4.8pct。当前水泥板块0.95xPB、9xPE，PB估值已处于历史较低位，板块存阶段性估值修复机会。展望23年，基建支撑+地产修复（新开工值得重点跟踪，或有较大预期差）+防控放开，水泥需求望弱复苏。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。重点关注格局比较好的华东区域，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、万年青、塔牌集团。混凝土减水剂成长性更优，推荐龙头α突出的苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。建议关注垒知集团。 玻纤：周期底部，粗纱价格底部盘整，电子纱价格回落后企稳。本周缠绕直接纱2400tex均价4180元/吨（环比持平，同比-1895）；电子纱G75均价8000元/吨（环比持平，同比-2000）；电子布主流报价3.65元/米上下（环比持平）。供给端，预计23年粗纱有效供给增速小于3.5%，电子纱供给增速约2.9%。季度边际来看，我们预计22Q4-23Q4粗纱新增供给可控，分别为-2/-1.4/+6.7/-0.8/+3.8万吨/季，22Q4-23Q4电子纱新增供给有限，分别为-0.4/-0.3/0/1.3/0万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。根据卓创资讯，2月末玻纤行业库存82.0万吨，环比+9.3%。当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；龙头企业竞争优势有望继续扩大，且本轮行业底部盈利有望较上一轮周期底部抬升，性价比高。详见我们发布的《玻纤行业深度：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期》，持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。 安全建材板块持续推荐志特新材、震安科技、青鸟消防。1）志特新材：行业当前处铝模