大订单推动业绩放量，乘东风强化能力建设

博腾股份(300363.SZ) 大订单推动业绩放量，乘东风强化能力建设 医药 2023年03月26日 推荐(维持) 股价:41.5元 主要数据 行业医药 公司网址www.porton.cn 大股东/持股重庆两江新区产业发展集团有限公 司/14.46% 实际控制人居年丰,陶荣,张和兵总股本(百万股)546 流通A股(百万股)500 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)227 流通A股市值(亿元)207 每股净资产(元)10.99 资产负债率(%)36.2 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报，全年实现营收70.35亿元（+126.55%），实现归母净利润20.05亿元（+282.78%），扣非后归母净利润为19.79亿元 （+293.61%）。 公司公布分红预案，拟每10股派现11.06元（含税）。 平安观点： Q4延续靓丽表现，大订单部分2023交付 公司Q4单季度实现营收18.17亿元（+68.99%），毛利率为50.24%，实现扣非归母净利润4.02亿元（+168.09%），延续Q3高增长态势。从全年看，公司规模化生产业务在大订单支持下实现62.82亿元收入，其中大订单当年确认收入6.93亿美元（约折人民币45亿元），估计剩余的1.55亿美元（约折人民币10亿元）订单会在2023H1完成交付。大订单的高附加值加上规模效应带动临床后期及商业化业务毛利率达到56.82% （+14.80pct）。 随着多项抗病毒药物迅速推向临床后期甚至上市，公司临床2期及之前CDMO业务项目的体量有所收缩，在小分子项目数继续增加（281个，同比+43个）的同时收入降低（6.13亿元，-36.96%）。再加上新药投融资景气度下降后国内项目出现价格竞争，早期业务整体毛利率也有所降低。 大订单带来充裕现金，助力公司能力建设 通过大订单的持续交付，博腾在较短时间内获取了大量现金。充裕的现金流帮助公司在多年未进行再融资的情况下实现管理、研发和生产能力的建设，为中长期发展打下基础。 在管理上，公司组建了更专业化的高管团队，并着力打造数智化运营管 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,105 7,035 4,140 4,509 5,984 YOY(%) 49.9 126.6 -41.2 8.9 32.7 净利润(百万元) 524 2,005 769 773 1,153 YOY(%) 61.5 282.8 -61.6 0.5 49.1 毛利率(%) 41.4 52.0 42.3 40.5 42.6 净利率(%) 16.9 28.5 18.6 17.2 19.3 ROE(%) 13.2 33.4 11.4 10.2 13.3 EPS(摊薄/元) 0.96 3.67 1.41 1.42 2.11 P/E(倍) 43.3 11.3 29.5 29.3 19.7 P/B(倍) 5.7 3.8 3.3 3.0 2.6 理系统，意图进一步提升运营的规范性和效率。 博腾股份公司年报点评 在研发端，公司在上海、成都、新泽西等地建设实验室，其中部分基地已投入使用，其他也会在2023年陆续落地。公司围绕小分子、制剂以及CGT等领域进行技术布局，保障公司竞争力。 在生产端，公司2022年以自有资金进行了收购凯惠药业、改造湖北宇阳工厂、建设斯洛文尼亚基地、建设重庆制剂生产基地以及桑田岛CGT产业化基地的工作。这些项目扩充了小分子CDMO产能（中试+规模化生产），并构建了制剂、CGT两大新兴业务的规模化产能。 疫情影响消退，客户开拓有望加速 过去3年全球疫情反复，商务出入境显著减少。线上沟通在成熟客户的维系上起到很大的作用，但不能满足新客户开拓的需要。国内各家CDMO企业过去2年的新客户开拓在一定程度上受到疫情负面影响。 春节后，国内疫情影响显著消退，出入境管理也有所放松。据了解，多家业内公司在春节后密集安排高层人员出境进行客户拜访，并有望在未来数月中引导客户参观、审计国内产能，促成更多业务合作。我们对公司2023年的新客户开拓保持乐观。 维持“推荐”评级。全球新药研发需求长期存在，公司具备持续迭代提升管理、研发水平的动力和能力。考虑到大订单的大部分已完成交付，截止目前尚没有续签信息，在此情况下公司新增产能需要一定时间完成产能爬坡，调整2023-2024年EPS并新增2025年EPS预测为1.41、1.42、2.11元（原2023-2024年EPS预测为2.48、3.15元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 5,463 5,010 5,861 7,505 现金 2,850 2,956 3,597 4,553 应收票据及应收账款 1,506 1,049 1,142 1,516 其他应收款 61 57 62 82 预付账款 62 38 41 55 存货 902 826 929 1,188 其他流动资产 81 84 90 111 非流动资产 4,682 4,759 4,807 4,809 长期投资 373 345 324 309 固定资产 2,352 2,553 2,918 3,200 无形资产 267 223 179 135 其他非流动资产 1,690 1,638 1,387 1,164 资产总计 10,144 9,769 10,669 12,314 流动负债 3,016 1,986 2,216 2,807 短期借款 303 0 0 0 应付票据及应付账款 1,788 1,244 1,399 1,789 其他流动负债 925 742 817 1,017 非流动负债 656 559 458 352 长期借款 520 423 322 216 其他非流动负债 136 136 136 136 负债合计 3,672 2,545 2,674 3,159 少数股东权益 469 451 450 457 股本 546 546 546 546 资本公积 1,958 1,958 1,958 1,958 留存收益 3,499 4,269 5,042 6,195 归属母公司股东权益 6,003 6,772 7,546 8,699 负债和股东权益 10,144 9,769 10,669 12,314 单位:百万元 博腾股份公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 7,035 4,140 4,509 5,984 营业成本 3,380 2,388 2,684 3,433 税金及附加 63 37 41 54 营业费用 203 128 144 191 管理费用 604 385 419 557 研发费用 520 344 374 479 财务费用 -39 -50 -72 -99 资产减值损失 -18 -19 -20 -27 信用减值损失 -34 -28 -30 -40 其他收益 21 24 28 31 公允价值变动收益 22 27 32 36 投资净收益 -30 -27 -18 -11 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2,265 886 910 1,359 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 21 20 20 20 利润总额 2,246 868 892 1,341 所得税 309 117 120 181 净利润 1,936 751 772 1,160 少数股东损益 -69 -18 -2 7 归属母公司净利润 2,005 769 773 1,153 EBITDA 2,449 1,114 1,152 1,527 EPS（元） 3.67 1.41 1.42 2.11 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 126.6 -41.2 8.9 32.7 营业利润(%) 300.5 -60.9 2.7 49.3 归属于母公司净利润(%) 282.8 -61.6 0.5 49.1 获利能力毛利率(%) 52.0 42.3 40.5 42.6 净利率(%) 28.5 18.6 17.2 19.3 ROE(%) 33.4 11.4 10.2 13.3 ROIC(%) 47.5 13.4 13.4 20.1 偿债能力资产负债率(%) 36.2 26.1 25.1 25.7 净负债比率(%) -31.3 -35.1 -41.0 -47.4 流动比率 1.8 2.5 2.6 2.7 速动比率 1.5 2.1 2.2 2.2 营运能力总资产周转率 0.7 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 4.7 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 5.3 3.9 3.9 3.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.67 1.41 1.42 2.11 每股经营现金流(最新摊薄) 4.65 1.52 1.90 2.25 每股净资产(最新摊薄) 10.99 12.40 13.82 15.93 估值比率P/E 11.3 29.5 29.3 19.7 P/B 3.8 3.3 3.0 2.6 EV/EBITDA 8.8 18.9 17.7 12.8 单位:百万元 经营活动现金流 2,539 829 1,040 1,229 净利润 1,936 751 772 1,160 折旧摊销 241 296 332 285 财务费用 -39 -50 -72 -99 投资损失 30 27 18 11 营运资金变动 238 -169 19 -97 其他经营现金流 131 -26 -29 -31 投资活动现金流 -1,436 -374 -369 -266 资本支出 1,063 401 401 301 长期投资 -260 0 0 0 其他投资现金流 -2,240 -775 -770 -567 筹资活动现金流 261 -350 -29 -7 短期借款 -86 -303 0 0 长期借款 289 -97 -101 -106 其他筹资现金流 58 50 72 99 现金净增加额 1,413 105 642 956 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面