历史大订单推动业绩高增长，发展新阶段强化国际布局

历史大订单推动业绩高增长，发展新阶段强化国际布局 公司评级买入 博腾股份（300363.SZ）2022年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|博腾股份 2023年03月27日 股票代码300363.SZ 业绩摘要：2022年全年实现营收70.34亿元（+127%），大订单交付提升盈 前次评级买入 利水平，全年毛利率达到52.0%（+10.6pct）；销售/管理/研发/财务费用率分 评级变动维持 别为2.9%/8.6%/7.4%/-0.5%；归母净利润20.05亿元（+283%），归母净利 率为28.5%（+11.6pct）。公司布局新业务尚未产生正向利润贡献，其中制剂CDMO和CGTCDMO业务合计影响净利润约1.63亿元。Q4单季度公司实现营收18.17亿元（+69.0%），环比增长39.4%，归母净利润4.28亿元 当前价格42.37 近一年股价走势 博腾股份医疗研发外包创业板指 （+162%），环比增长17.0%。 CDMO业务订单增长管线推进，新业务业绩破亿。2022年公司原料药CDMO 业务收入达到69.2亿元（+126%）；已签订单数（不含J-STAR，下同）573个（+18%）；全年交付数量449个（+22%）；新签订单数227个（+47%）；子公司J-STAR实现营收2.54亿元（+11%），引流项目数45个。制剂CDMO业务实现收入3184万元（+58%），新签订单1.19亿元（+67%）。CGTCDMO 业务经历四个完整年度实现项目交付推进贡献收入7528万元（+443%），新 签订单1.59亿元（+25%）。 CDMO产能不断投入，全球研发加大布局。22年公司在原料药CDMO（凯惠药业、长寿工厂、斯洛文尼亚基地）、制剂CDMO（重庆生产基地一期）、CGTCDMO（苏州桑田岛产业化基地）不断加大产能建设；全年研发支出 5.20亿元（+96.9%），占比7.4%，研发团队规模达到1330人（+45.7%），持续在包括上海、成都、重庆、新泽西等地扩大实验室规模。 盈利预测与评级：22年公司实现了客户和项目管线的持续引入，并加大研发投入，改善经营现金流并提高品牌影响力，但后续重大订单需求或将下滑。我们预计公司2023-2025年收入分别为46.42/53.54/66.64亿元，同比增长 -34.0%/15.3%/24.5%；归母净利润分别为10.35/12.08/15.51亿元，同比增长-48.4%/16.8%/28.4%，对应22.4/19.1/14.9倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：重大订单需求下滑，产能建设及新业务推进不及预期，行业竞争加剧 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,105 7,035 4,642 5,354 6,664 增长率 49.9% 126.6% -34.0% 15.3% 24.5% 归母净利润(百万元) 524 2,005 1,035 1,208 1,551 增长率 36.5% 282.8% -48.4% 16.8% 28.4% 每股收益（EPS） 0.96 3.67 1.90 2.21 2.84 市盈率（P/E） 44.2 11.5 22.4 19.1 14.9 市净率（P/B） 5.8 3.9 3.5 3.0 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 9% -1% -11% -21% -31% -41% -51% -61% 2022-032022-072022-11 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 博腾股份：业绩高增长，客户及项目管线持续拓展—博腾股份（300363.SZ）2022年三季报点评2022-10-25 博腾股份：业绩增长强劲，新业务稳步推进—博腾股份（300363.SZ）2022年中报点评2022-08-20 博腾股份：2022年股权激励计划推出，绑定企业核心人才—博腾股份（300363.SZ）公告点评2022-04-25 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,217 2,850 3,115 2,173 3,800 营业收入 3,105 7,035 4,642 5,354 6,664 应收款项 1,174 1,606 345 1,502 994 营业成本 1,821 3,380 2,646 2,998 3,665 存货净额 757 902 916 1,028 1,168 营业税金及附加 14 63 41 48 59 其他流动资产 63 104 1 0 1 销售费用 97 203 93 107 133 流动资产合计 3,211 5,463 4,377 4,704 5,963 管理费用 553 1,124 720 830 1,053 固定资产及在建工程 2,090 3,149 3,788 4,520 5,141 财务费用 (2) (39) (16) (34) (42) 长期股权投资 377 373 258 336 322 其他费用/（-收入） 56 39 35 96 95 无形资产 131 267 255 242 227 营业利润 566 2,265 1,124 1,309 1,700 其他非流动资产 753 893 857 866 884 营业外净收支 (17) (19) 0 0 0 非流动资产合计 3,351 4,682 5,159 5,964 6,575 利润总额 549 2,246 1,124 1,309 1,700 资产总计 6,562 10,144 9,536 10,668 12,538 所得税费用 73 309 124 166 212 短期借款 390 303 0 0 0 净利润 476 1,936 1,000 1,143 1,488 应付款项 1,625 2,593 1,946 2,215 2,662 少数股东损益 (48) (69) (35) (66) (63) 其他流动负债 104 119 75 100 98 归属于母公司净利润 524 2,005 1,035 1,208 1,551 流动负债合计 2,119 3,016 2,021 2,315 2,760 长期借款及应付债券 24 313 313 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 233 343 200 263 255 盈利能力 长期负债合计 257 656 513 263 255 ROE 14.2% 40.2% 16.5% 16.9% 18.3% 负债合计 2,376 3,672 2,535 2,578 3,015 毛利率 41.4% 52.0% 43.0% 44.0% 45.0% 股本 544 546 546 546 546 营业利润率 18.2% 32.2% 24.2% 24.5% 25.5% 股东权益 4,186 6,472 7,002 8,090 9,523 销售净利率 15.3% 27.5% 21.5% 21.3% 22.3% 负债和股东权益总计 6,562 10,144 9,536 10,668 12,538 成长能力营业收入增长率 49.9% 126.6% -34.0% 15.3% 24.5% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 37.4% 300.5% -50.4% 16.5% 29.9% 净利润 476 1,936 1,000 1,143 1,488 归母净利润增长率 36.5% 282.8% -48.4% 16.8% 28.4% 折旧摊销 104 146 207 204 238 偿债能力 利息费用 (2) (39) (16) (34) (42) 资产负债率 36.2% 36.2% 26.6% 24.2% 24.0% 其他 (98) 521 643 (971) 852 流动比 1.52 1.81 2.17 2.03 2.16 经营活动现金流 480 2,564 1,834 342 2,536 速动比 1.16 1.51 1.71 1.59 1.74 资本支出 (631) (1,272) (796) (931) (864) 其他 (285) (164) (0) (32) (29) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (916) (1,436) (796) (963) (894) 每股指标 债务融资 222 236 (303) (267) 39 EPS 0.96 3.67 1.90 2.21 2.84 权益融资 43 90 (471) (55) (55) BVPS 7.29 10.99 12.03 14.14 16.88 其它 85 (64) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 350 261 (774) (321) (15) P/E 44.2 11.5 22.4 19.1 14.9 汇率变动 P/B 5.8 3.9 3.5 3.0 2.5 现金净增加额 (86) 1,389 265 (942) 1,627 P/S 7.5 3.3 5.0 4.3 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载