“基贵”金属配置逻辑进一步增强：美联储或受银行危机影响提前结束加息

“基贵”金属配置逻辑进一步增强：美联储或受银行危机影响提前结束加息 有色金属证券研究报告/行业周报2023年03月26日 投资要点 行业评级：增持 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈沁一 Email：chenqy@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘耀齐 Email：liuyq@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数131 行业总市值(亿元)29,571.19 行业流通市值(亿元)25,902.45 行业-市场走势对比 有色金属（申万） 沪深300 15% 10% 5% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 0% -5% -10% -15% -20% 相关报告 1、《海外银行危机或推动贵金属进入降息驱动的主升浪》2023-03-192、《"基贵"金属配臵不改:国内经济稳步复苏，美国失业率超预期抬升》2023-03-13 3、《全球经济进一步复苏，有力支撑大宗金属上行趋势》2023-03-074、《银泰黄金：非经常性因素拖累短期业绩，公司快速成长逻辑不改》2023-03-01 5、《震荡中上行:美国加息终点延后，国内经济稳步复苏》2023-02-28 【本周关键词】：美联储如期加息25BP，避险情绪有所缓和 投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属大周期上行趋势已开启，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，美联储加息最快的时间已经过去，贵金属大周期拐点确立，而近期海外银行持续爆发的破产挤兑危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，或促使美联储提前结束加息周期，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，目前全球经济高位下行时间已过半，随着美联储加息的放缓以及国内稳增长政策的持续落地，为全球经济提供上行动力，而近两月持续上行的全球制造业PMI数据或已表明全球经济正走出底部。 行情回顾：美联储如期加息25bp，避险情绪有所缓和：1）美联储加息25bp符合市场 预期，美联储等六大央行联手，重启美元互换协议增加流动性供应，另外瑞信在瑞士政府干预下被瑞银收购，市场整体避险情绪有所走弱，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为3.9%、2.9%、1.5%、-1.3%、9.6%、0.4%，价格整体上涨；2）COMEX黄金收1983.80美元/盎司，环比上涨0.52%，SHFE黄金收440.7元/克，环比上涨1.91%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,907.58点，环比上涨2.71%，跑赢上证综指2.25个百分点，工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为3.66%、2.66%、2.40%、2.17%。 宏观“三因素”总结：国内一年期与�年期LPR环比持平；美国如期加息25bp；欧元区 3月ZEW经济景气指数环比回落且低于预期。具体来看： 1）国内：国内一年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%（前值3.65%），�年期贷款市场报价利率为4.30%（前值4.30%）。 2）美国：美国2月新房销售5.9万套（前值5.5万套），环比1.11%（前值1.77%）；2 月成屋销售折年数458万套（前值400万套，预期420万套），环比折年率14.5%（前值-0.74%，预期2.0%）；3月Markit制造业PMI季调为49.3（前值47.3，预期47.0），服务业商务活动PMI季调为53.8（前值50.6，预期50.5）。 3）欧元区：欧元区3月ZEW经济景气指数为10.0（前值29.7，预期23.2）；1月欧元区贸易差额季调-113.088亿欧元（前值-133.858亿欧元）。 4）2月全球制造业PMI为50.0，环比回升0.9，全球经济整体复苏已开启。 贵金属：美联储加息步入尾声，支撑贵金属价格走高 周内，美联储如期加息25bp，符合市场预期，美联储决议声明删除了“持续加息是适宜的”措辞，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适合的”，市场对于美联储加息周期进入尾声的预期升温。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属：避险情绪缓和，基本金属价格有所回升 周内，美联储加息25bp符合市场预期，周内六大央行联手，通过常设美元互换额度安排，增加流动性供应，以缓解银行的流动性危机，另外瑞信在瑞士政府干预下被瑞银收购，银行流动性风险恐慌情绪缓解；英央行表示继续加息25bp，美元指数进一步承压。1、对于电解铜，供给端，国内1-2月精炼铜累计产量194.5万吨，同比增长10.6%，3 月下旬和4月中国大冶有色、新疆�鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂将进 入检修期，预计影响精铜产量13.3万吨；铜精矿进口上，海外铜精矿供应扰动下降， 国内2月铜精矿进口环比减少3.46%，同比增加9.95%；需求端，周内铜价上涨，下游观望情绪有所回升，国内主要精铜杆企业周度开工率为75.28%，较上周回落0.08pcts。截至3月24日，上海、江苏、广东三地社库18.87万吨，较上周去库2.27万吨。 2、对于电解铝，供给端，四川电力短缺状况缓和，该地区部分电解铝企业继续复产；广西、河南地区前期减产产能稍有复产。贵州地区个别企业继续释放投产产能。整体来看，电解铝开工较上周继续上涨，截至目前，电解铝开工产能4008.50万吨，时隔一 个月，重新回到4000万吨上方，周比增加21万吨。进口方面：周内海关发布数据显示，1-2月中国原铝净进口量高达14.6万吨，累计同比增162.5%，预计短期海外进口铝仍呈现增长态势，供应端远期有一定的压力。需求端，周内国内下游开工持续回暖，统计铝加工龙头企业周度开工率上升0.2个百分点至64.4%，铝型材及铝线缆板块行业订单回暖，铝板带箔行业持稳运行为主，周内铝价低位叠加下游消费好转等因素带动电解铝社会库存降至112.6万吨，周度去库8.5万吨。 1)截至3月24日，氧化铝价格2917元/吨，与上周持平，氧化铝成本2871元/吨，环比上升0.56%，吨毛利46元/吨，环比下跌16元/吨。 2)预焙阳极方面，本周周内均价6689元/吨，于上周持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本6677元/吨，环比下降1.9%，周内平均吨毛利12元/吨，环比上升129元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本5910元/吨，环比下降5.77%，周内平均吨毛利779元/吨，环比上升362元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本18000元/吨，环比下降0.24%，行业90分位成本18929元/吨；长江现货铝价18320元/吨，环比上升0.88%，吨铝平均盈利212元，环比上升135元/吨 3、对于锌锭，供给端，国内1-2月精炼锌累计产量107.3万吨，同比增长1.61%，本周炼厂开工率为80.69%，环比下降0.9%，目前云南限电持续，且近期文山部分企业亦接到限电通知，但据SMM了解尚未对供应造成影响；需求端，镀锌方面，钢材价格持续下跌，镀锌管销售走弱，周内开工率下降11.29pcts至68.43%，压铸锌合金方面，部分下游降负荷开工，需求未达预期，周内开工率下降2.48pcts至56.84%，氧化锌方面，南方轮胎相关订单较好，与北方形成分化，周内开工率下降2.40pcts至63.80%。本周七地锌锭库存15.54万吨，去库1.40万吨。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等 内容目录 1.行情回顾.-7- 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回升...................................................-7- 1.2贵金属：美联储加息进入尾声的预期升温............................................-8- 1.3基本金属：避险情绪缓解叠加美元指数承压，基本金属价格有所回升-8- 2.宏观“三因素”运行态势跟踪............................................................................-9- 2.1中国因素：国内一年期与�年期贷款市场报价利率环比持平...............-9- 2.2美国因素：美国3月Markit制造业PMI有所回升...............................-9- 2.3欧洲因素：欧元区3月ZEW经济景气指数环比回落且低于预期.......-11- 3.贵金属：大周期上行趋势已确立..................................................................-11- 3.1金价底部逐步探明...............................................................................-11- 3.2黄金ETF持仓回升，COMEX净多头结构延续..................................-13- 3.3光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代............................-13- 4.基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑...................................-16- 4.1基本金属：国内社融逐步见底VS海外流动性收缩周期.....................-16-4.2铝：海外加息落地铝市强势去库刺激价格止跌..................................-18-4.3铜：SMM进口铜精矿指数有所回升....................................................-25-4.4锌：锌矿加工费继续下调....................................................................-28-4.5锡：精锡矿与锡锭价格有所回升...........................................................-29- 5.投资建议：维持“增持”评级...........................................................................-30- 6.风险提示.........................................................................................................-31- 图表目录 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅.-7- 图表2：周内子板块涨跌幅表现..........................................................................-7- 图表3：周内有色金属领涨个股..........................................................................-8- 图表4：周内有色金属领跌个股..................