金融、金融科技行业周报：港交所降低“特专科技”上市门槛，公募REITs底层资产再扩容

证券研究报告 金融&金融科技行业周报 ——港交所降低“特专科技”上市门槛，公募REITs底层资产再扩容 平安证券研究所金融&金融科技研究团队 王维逸S1060520040001（证券投资咨询） 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询）李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）黄韦涵S1060121070072（一般证券业务）韦霁雯S1060122070023（一般证券业务）许淼S1060123020012（一般证券业务） 2023年03月27日 核心观点 港交所降低“特专科技”上市门槛，公募REITs底层资产再扩容 1、港交所正式修改上市机制，降低“特专科技”上市门槛。3月24日，香港交易所全资附属公司联交所宣布推出新特专科技 公司上市机制，进一步扩大香港的上市框架。港交所规定“特专科技”公司包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新 能源及节能环保、新食品及农业技术五大类。与此前港交所推出的咨询建议相比，正式版的《上市规则》进一步降低了特专科技公司的市值门槛和和研发开支最低门槛，降低了适用区间范围，但对投资者有着更细致的要求、保证资产质量。此次科技公司门槛的下降将提升香港资本市场相对于内地和美国市场的竞争力，有望吸引内地高科技企业赴港上市。中资券商是港交所IPO重要的保荐人，此次上市规则的修改或将为中资券商跨境投行业务带来新增量。 2、支持公募REITs常态化发行，底层资产再扩容。3月24日，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金 （REITs）常态化发行相关工作的通知》，共提出4方面12条措施。1）对资本市场的影响：公募REITs试点是深化投融资体制 改革的重要一步，《通知》拓宽试点资产类型至消费基础设施，底层资产逐渐丰富，将进一步深化供给端改革、丰富投资产品供给。2）对金融机构的影响：基金通过券商或基金子公司的资管计划等载体取得基金设施项目的所有权或特许经营权，有望打开券商作为管理人的业务空间。《通知》也扩大市场参与主体范围，支持经营规范、治理健全、资产管理经验丰富的优质保险资产管理公司等金融机构开展资产证券化业务试点，将为险企第三方资管业务带来新机会，更好协同险企资产端配置。 3、监管组织人身险公司座谈会，调研险企负债成本。近日，银保监会将召集保险业协会和多家寿险机构举办调研座谈会，座谈会将在北京、南京、武汉三地举办。此次座谈会重点调研各寿险公司负债成本以及资产负债匹配情况，符合长端利率中枢下移、近期海外流动性风险事件出现的背景，有助于监管正确评估行业负债成本与利差情况，更好帮助险企控制利差风险。此外，此次座谈会也重点调研降低责任准备金评估利率对行业的影响，或为引导降低负债成本的长期信号。短期来看，评估 利率若下降，将导致新产品客户收益降低、短期影响新产品销售，但险企利差损风险下降、产品盈利或将提升；同时老产品停售效应可能会刺激客户抢购。中长期来看，居民储蓄需求旺盛，而理财净值化改革背景下，银行理财等竞品吸引力下降，储蓄险仍具有突出吸引力；同时险企产品结构将更为均衡，分红险、投连险等产品占比有望进一步提升。 2 CONTENT 目录 重点聚焦 •港交所正式修改上市机制，降低“特专科技”上市门槛 •支持公募REITs常态化发行，底层资产再扩容 •监管组织人身险公司座谈会，调研险企负债成本 行业新闻 •银行：银保监会发布《关于规范信托公司信托业务分类的通知》 •证券：证监会发布《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》 •保险：中办、国办提出建立长期护理保险制度，积极发展商业健康保险 •金融科技：央行发布2022年支付体系运行总体情况 行业数据 •市场表现：证券、保险、银行和金融科技指数分别变动+0.86%、-0.41%、+0.08%、+4.73% •银行：公开市场操作净回笼1130亿元，隔夜SHIBOR利率下行 •证券：周度股基日均成交额环比上周增长15.36% •保险：十年期国债到期收益率环比上周上升0.74bps 重点聚焦 港交所正式修改上市机制，降低“特专科技”上市门槛 金融与金融科技行业周报 事件：3月24日，香港交易所全资附属公司联交所宣布推出新特专科技公司上市机制，进一步扩大香港的上市框架。 《主板上市规则》将于2023年3月31日起新增一个章节。 正式稿与咨询建议的主要变动内容 （资料来源：港交所，ifind，平安证券研究所） 项目 咨询建议 将予实施的规定 1 市值 已商业化公司：≥80亿港元 已商业化公司：≥60亿港元 未商业化公司：≥150亿港元 未商业化公司：≥100亿港元 2 研发开支比例 已商业化公司：≥15% 收益达1.5亿港元但低于2.5亿港元的未商业化公司：门槛降低至≥30% 未商业化公司：≥50% 适用期间 上市前三个会计年度的每个年度 (a)上市前三个会计年度中有至少两个年度的每年达有关比例；及(b)上市前三个会计年度合计达有关比例。 3 来自资深独立投资者相当数额的投资 至少两名领航资深独立投资者，在上市申请当日及上市申请前12个月期间各自持有申请人≥5%的已发行股本 两至五名领航资深独立投资者： (a)在上市申请当日及上市申请前12个月期间，合共持有申请人≥10%的 已发行股本；或 (b)在上市申请日期的至少12个月前已投资于申请人的金额合计≥15亿 港元（不包括于上市申请日期或之前作出的任何后续撤资）；惟前提是须有至少两名领航资深独立投资者符合以下其中一项： (a)在上市申请当日及上市申请前12个月期间，各自持有申请人≥3%的 已发行股本；或 (b)在上市申请日期的至少12个月前已投资于申请人的金额各自≥4.5亿 港元（不包括于上市申请日期或之前作出的任何后续撤资）。 4 优化定价过程 至少50%的发售股份须分配予「独立机构投资者」 至少50%的发售股份须分配予"独立定价投资者" 定义「独立机构投资者」为：符合独立性规定的机构专业投资者 定义"独立定价投资者"为：符合相同独立性规定的(i)机构专业投资者及(ii)管理资产规模、基金规模或投资组合规模至少达10亿港元的其他类型投资者 点评：港交所此次修改“特专科技”上市门槛，允许无收入、无盈利科技公司上市，有望吸引更多高科技企业赴港上市，进一步改善港股市场资产端质量、利好中资券商跨境业务。港交所规定“特专科技”公司包括新一代信息技术、先进硬件、先进 材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五大类。与此前港交所推出的咨询建议相比，正式版的《上市规则》进一步降低了特专科技公司的市值门槛和和研发开支最低门槛，降低了适用区间范围，但对投资者有着更细致的要求、保证资产质量。此次科技公司门槛的下降将提升香港资本市场相对于内地和美国市场的竞争力，有望吸引内地高科技企业赴港上市。中资券商是港交所IPO重要的保荐人，2022年中金国际、海通国际、中信建投国际、华泰金控参与保荐家数分别为33、7、6、6家，行业排名分别为第1、第6、第8、第9，此次上市规则的修改或将为中资券商跨境投行业务带来新增量。 重点聚焦 支持公募REITs常态化发行，底层资产再扩容 金融与金融科技行业周报 事件：3月24日，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，共提出4方面12条措施。 一、加快推进市场体系建设，提升服务实体经济能力 《通知》主要内容 （资料来源：证监会，平安证券研究所） 二、完善审核注册机制，提高制度化规范化透明化水平 1、拓宽试点资产类型。贯彻落实中央经济工作会议关于着力扩大国内需求，优化政策措施， 充分发挥消费的基础作用，把恢复和扩大消费摆在优先位置的决策部署，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。 2、分类调整项目收益率和资产规模要求。特许经营权、经营收益权类项目，基金存续期内部 收益率（IRR）原则上不低于5%；非特许经营权、经营收益权类项目，预计未来3年每年净现 金流分派率原则上不低于3.8%。首次申报发行REITs的保障性租赁住房项目，当期目标不动 产评估净值原则上不低于8亿元，可扩募资产规模不低于首发规模的2倍。 3、推动扩募发行常态化。按照市场化法治化原则，鼓励运营业绩良好、投资运作稳健、会计 基础工作规范的上市REITs通过增发份额收购资产。 4、扩大市场参与主体范围。支持经营规范、治理健全、资产管理经验丰富的优质保险资产管理公司等金融机构开展资产证券化业务试点。 5、加强二级市场建设。完善做市机制。适时推出REITs实时指数。 6、优化审核注册流程。建立分工明确、各有侧重、高效衔接的审核注册工作机制。 7、明确大类资产准入标准。总结试点经验，对产业园区、收费公路等实践较多的资产类型， 按照“成熟一类、推出一类”的原则，加快成熟类型资产的推荐审核透明度和发行上市节奏。同时，建立常态化会商机制，着力解决“新类型”项目面临的重大疑难和无先例问题。8、完善发行、信息披露等基础制度。健全REITs发售业务规则，完善资产估值和询价定价机制，规范发行推介、询价、定价、配售行为。 三、规范与发展并重，促进市场平稳运行 9、构建全链条监管机制。遵循REITs特点规律和风险特征，结合基础设施REITs试点模式， 建立健全包括项目尽调、发行定价、信息披露、资产运营管理、二级市场交易等环节的全链 条监管制度。 10、促进市场主体归位尽责。证监局、证券交易所、证券业协会和基金业协会等单位应当 各司其职，协同配合，形成监管合力。 点评：1）对资本市场的影响：公募REITs试点是深化投融资体制改革的重要一步，2020年4月试点至2023年2月末，已上市REITs25只， 募集资金超过800亿元，项目涵盖收费公路、产业园区等多种资产类型。《通知》拓宽试点资产类型至消费基础设施，底层资产逐渐丰富，将进一步深化供给端改革、丰富投资产品供给，为投资者提供中等风险、中等收益的金融产品，拓宽社会资本投资渠道。2）对金融机构的影响：基金通过券商或基金子公司的资管计划等载体取得基金设施项目的所有权或特许经营权，有望打开券商作为管理人的业务 空间、提升资管业务收入。《通知》也扩大市场参与主体范围，支持经营规范、治理健全、资产管理经验丰富的优质保险资产管理公司等金融机构开展资产证券化业务试点，允许符合条件的机构参与基础设施REITs，也将为险企第三方资管业务带来新机会，更好协同险 企资产端配置。 四、进一步凝聚各方合力，推动市场持续健康发展 11、建立重点地区综合推动机制。依托REITs储备项目丰富的重点地区，聚焦国家产业政策鼓励的能源、交通、生态环保、保障性租赁住房和数据中心等重点领域。 12、推动完善配套政策。加强与相关部门沟通，进一步明确基础设施REITs的会计处理方式和税收征管细则。推动社保基金、养老金、企业年金等配置型长期机构投资者参与投资，积极培育 专业化REITs投资者群体，助力市场平稳运行。 重点聚焦金融与金融科技行业周报 监管组织人身险公司座谈会，调研险企负债成本 事件：近日，银保监会将召集保险业协会和多家寿险机构举办调研座谈会，座谈会将在北京、南京、武汉三地举办，旨在加强行业负债质量管理。 （资料来源：证券时报，平安证券研究所） 公司负债成本情况。包括：普通险预定利率分布、分红险预定利率和分红水平、万能险最低保证利率和结算利率情况销售费用情况等。 公司负债与资产匹配情况。包括历史投资收益水平、负债与资产期限匹配、 成本收益匹配情况等。 对公司负债成本合理性的判断，如果认为负债成本不合理，说明公司下一步 拟采取的措施。 降低责任准备金评估利率对公司的影响，包括对新产品定价、存量业务退保、 销售行为、市场竞争变化分析等的影响。 降低责任准备金评估利率对行业的影响。 对监管部门或