投资策略周报：TMT挖掘低估值方向，硬科技或启动承接

2023年03月26日 策略研究团队 TMT挖掘低估值方向，硬科技或启动承接 ——投资策略周报 张弛（分析师）吴慧敏（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 wuhuimin@kysec.cn 证书编号：S0790522110001 相关研究报告 《美联储加息或进入尾声，对我国流动性影响偏中性—投资策略点评》 -2023.3.24 《景气掘金：弱复苏环境下，成长制造业景气优势凸显—投资策略专题》 -2023.3.21 《资金存量博弈有望改善，风格主线逐步清晰—投资策略点评》-2023.3.21 2022年市场主线回顾：背后支撑逻辑是盈利“增速差”扩张 2022Q2~Q3以新能源为代表的“硬科技”与其余板块的盈利增速差趋于扩张，促其走出市场主线风格。从营收增速差、归母净利润增速差、ROE差这三大维 度来看，截至2022Q3，电力设备（电池、储能、光伏）、新能源汽车与其他板块之间的“增速差”呈现趋势扩张，盈利优势凸显。事实上，在2022年4~8月市场反弹期间，以新能源代表的“硬科技”行情表现相对占优，其背后的逻辑是行业盈利“增速差”表现相对强势。 2023Q2市场主线展望：谨慎追热点，增配硬科技 我们预计市场所期待的“增速差”扩张方向，包括：TMT和顺周期或将难以具备相对盈利优势。一方面，我们观察2022Q1~Q3TMT为代表的成长行业与各板 块之间的盈利增速差已呈现趋势走弱的态势，预计短期内难以扭转；另一方面，国内经济尚处于“下行末期”，比如：库存依旧高企、价格持续通缩，难以支撑 顺周期板块明显释放业绩。相反，根据我们对中观层面的数据跟踪，预计2023Q1 财报“硬科技”或大概率与其余板块保持盈利“增速差”的持续扩张。具体来 看：（1）预计电力设备有望继续维持与其余板块的盈利“增速差”甚至有望扩大； （2）产业与经济“双周期”驱动下，机械自动化及半导体盈利有望较快实现“底部反转”；（3）顺周期，包括消费、周期等尚需静待国内经济“全面复苏”。经历2023Q1TMT板块的快速上涨之后，展望2023Q2TMT或大概率走出分化。一 方面，财报季或引导市场重新关注现实中盈利“增速差”仍在扩张的方向，比如：硬科技；另一方面，交易过热、估值较高或将抑制TMT持续攀升的空间。综上，我们虽然认同TMT主题投资在产业周期及风险偏好的驱动下，有望贯穿全年，但同时，不得不考虑部分板块短期过热后的调整风险，建议挖掘TMT板块低估值方向；另外，我们亦期待机械自动化、半导体、电力设备等“硬科技”能乘 借“增速差”扩张东风，在2023Q2启动一轮阶段性反弹行情，甚至对于机械自动化、半导体或有望在产业与经济“双周期”驱动下走出更具持续性的较大行情。 策略研究 投资策略周报 开源证券 证券研究报 告 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）谨慎配置软科技：计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转；企业财报不及预期。 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、2022年市场主线回顾：背后支撑逻辑是盈利“增速差”扩张4 1.2、2023Q2市场主线展望：谨慎追热点，增配硬科技7 2、市场表现回顾10 2.1、市场回顾：市场风险偏好回升，A股主要指数多数上涨10 2.2、市场估值：A股主要指数估值多数上涨12 2.3、盈利预期：多数指数盈利预期有所下调13 3、中观景气度回顾与关注16 4、市场流动性回顾16 4.1、对“价”的跟踪：国内流动性偏宽松16 4.2、对“量”的跟踪：内外资交易情绪均有所上升17 5、下周经济数据及重要事件展望20 6、附录：海内外市场主要指标全景图21 6.1、A股市场主要指标跟踪21 6.2、海外市场主要指标跟踪24 7、风险提示25 图表目录 图1：2022Q4电器机械及器材制造业利润增速扩大8 图2：2023年1~2月光伏、风电新增装机增速回暖8 图3：预计经济复苏下机床产量有望底部回升9 图4：预计生产恢复下工业机器人产量增速有望回暖9 图5：机械设备库存增速处于历史低位9 图6：PPI同比下行背景下周期难以具备盈利优势9 图7：预计2023Q1消费板块盈利有望修复9 图8：预计2023Q1消费板块内部或出现景气分化9 图9：自动化设备、光伏、通用设备等行业的久期均低于1.5年10 图10：万得全AERP水平高于均值13 图11：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”13 图12：本周（3.20-3.24）融资占成交量比重上升18 图13：本周（3.20-3.24）陆股通近30日合计处于净流入状态19 图14：本周（3.20-3.24）场内基金近30日滚动净流入额处于净流出状态19 图15：下周全球主要国家核心经济数据一览20 图16：上证指数PE低于均值水平21 图17：上证指数ERP水平低于“1倍标准差上限”21 图18：深证成指PE略高于均值21 图19：深证成指ERP水平低于均值21 图20：上证50PE低于均值22 图21：上证50ERP水平低于“1倍标准差上限”22 图22：沪深300PE低于历史均值22 图23：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”22 图24：中证500PE高于“1倍标准差下限”22 图25：中证500ERP水平高于“1倍标准差上限”22 图26：中证1000PE高于“1倍标准差下限”23 图27：中证1000ERP水平高于“1倍标准差上限”23 图28：科创50PE高于“1倍标准差下限”23 图29：科创50ERP水平低于“1倍标准差上限”23 图30：创业板指PE低于“1倍标准差下限”23 图31：创业板指ERP水平高于“1倍标准差上限”23 图32：SPX500指数PE略高于历史均值24 图33：纳斯达克指数PE低于历史均值24 图34：恒生指数PE略低于均值水平24 图35：恒生指数ERP水平高于均值24 图36：AH溢价指数高于“1倍标准差上限”24 图37：美股市场恐慌情绪有所上升24 表1：与全A非金融相比较来看，电力设备、新能源汽车的增速差呈现扩张趋势5 表2：营收增速差来看，电力设备、新能源汽车、国防军工与各板块的营收增速差扩大5 表3：归母净利润增速差来看，电力设备、新能源汽车与各板块的归母净利润增速差扩大6 表4：ROE差来看，电力设备、新能源汽车、国防军工、通信与各板块的ROE差扩大6 表5：本周（3.20-3.24）海内外权益市场均多数上涨，商品市场涨跌互现11 表6：本周（3.20-3.24）一级行业涨多跌少，TMT板块遥遥领先12 表7：本周（3.20-3.24）A股主要指数估值多数上涨，海外权益指数估值全部上涨12 表8：本周（3.20-3.24）行业估值多数上涨13 表9：本周（3.20-3.24）多数指数盈利预期有所下调14 表10：本周（3.20-3.24）多数行业盈利预期下调15 表11：本周（3.20-3.24）中观行业核心观点和重要信息一览16 表12：本周（3.20-3.24）国内流动性偏松，而海外流动性仍偏紧17 表13：本周（3.20-3.24）内外交易情绪均有所上升18 表14：本周（3.20-3.24）美股行业涨多跌少25 表15：本周（3.20-3.24）港股行业涨跌互现25 表16：本周（3.20-3.24）美股行业估值跌多涨少25 表17：本周（3.20-3.24）港股行业估值多数上涨25 1、策略观点及投资建议 1.1、2022年市场主线回顾：背后支撑逻辑是盈利“增速差”扩张 2022Q2~Q3以新能源为代表的“硬科技”与其余板块的盈利增速差趋于扩张，促其走出市场主线风格。盈利增速差在反映行业本身盈利边际变化趋势的同时，亦可反映不同行业之间的相对景气程度。倘若盈利增速差扩张，意味着行业景气度趋势上升且表现优于其他行业；倘若盈利增速差收敛，意味着相比其他板块，行业本身的景气度或存在边际弱化的趋势。我们以2022年前三季度A股财务数据的增速差作为比较基础，对2022年以来成长细分行业和各板块之间的景气边际变化趋势进行回顾。具体来看： （1）从营收增速差来看，电力设备（电池、储能、光伏）、新能源汽车在保持相对高增速的同时，营收增速差亦呈现扩张趋势。2021Q4~2022Q3期间，电力设备、 电池、光伏、储能、新能源汽车与全A非金融的营收增速差分别由12.4%、25.5%、21.7%、26.8%、-1.4%扩张至37.1%、84.1%、70.1%、79.6%、23.2%，并且与周期、 消费、TMT各板块的营收增速差亦趋势扩张；机械设备、国防军工自2022Q1以来营收增速差逐季改善，与全A非金融的营收增速差分别由2022Q1的-17.9%、-3.1%收敛至2022Q3的-11.3%和1%。 （2）从归母净利润增速差来看，电力设备（电池、储能、光伏）、新能源汽车在保持盈利优势的同时，与各板块之间的归母净利润增速差亦呈现扩张趋势。2021Q4~2022Q3期间，电力设备、电池、光伏、储能、新能源汽车与全A非金融的归母净利润增速差分别由38.6%、52.7%、37.4%、42.7%、34.3%扩张至71.7%、75.5%、129.9%、92.3%、78%；机械设备自2022Q1以来盈利增速差逐季改善，由-30.6%收敛至-15.4%。 （3）从ROE差来看，电力设备（电池、储能、光伏）、新能源汽车的ROE表现持续较优且ROE差趋势扩张。2021Q4~2022Q3期间，电力设备、电池、光伏、储能、新能源汽车与全A非金融的ROE差分别由1.3%、6%、5.1%、3.2%、0.9%扩张至4.6%、7.1%、14.2%、7.4%、4.9%；国防军工尽管ROE水平相对较低，表现为ROE差持续为负值，但呈现降幅收窄的趋势，与全A非金融的ROE差由2021Q4的 -3.7%收敛至2022Q3的-2.9%。 事实上，在2022年4~8月市场反弹期间，以新能源代表的“硬科技”行情表现相对占优，其背后的逻辑是行业盈利“增速差”表现相对强势。 表1：与全A非金融相比较来看，电力设备、新能源汽车的增速差呈现扩张趋势 数据来源：Wind、开源证券研究所 和周期的营收增速差（%）和消费的营收增速差（%） 和TMT的营收增速差（%） 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 趋势图 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 趋势图 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3趋势图 周期 - - - - - 5.2 23.5 19.7 12.6 3.3 15.6 14.1 10.2 消费 -5.2 -23.5 -19.7 -12.6 - - - - - -1.9 -8.0 -5.6 -2.4 成长 -1.5 -7.0 -5.9 -0.5 3.7 16.5 13.8 12.1 1.8 8.6 8.2 9.6 电力设备 11.0 29.4 28.4 34.0 16.2 52.9 48.1 46.6 14.3 44.9 42.5 44.1 电池 24.1 67.5 68.1 81.0 29.4 91.1 87.7 93.6 27.5 83.1 82.2 91.1 电机Ⅱ -0.7 1.3 -4.6 0.1 4.5 24.8 15.1 12.7 2.6 16.9 9.5 10.3 光伏设备 20.4 51.2 62.3 67.0 25.6 74.7 82.0 79.6 23.7 66.7 76.4 77.2 风电设备 18.7 -1