清晰的建筑价值链数字化路线图

2023年3月27日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Glodon(002410CH) 清晰的建筑价值链数字化路线图 Glodon在22财年第四季度取得了强劲的业绩，并给出了乐观的23财年指引，收入和净利润同比增长+30%。核心部门施工成本核算已完成SaaS迁移，转化率/续期率分别为90%/80%。利用这一摇钱树业务，Glodon将在23-25财年专注于施工管理平台和专有数字设计产品的提升 。公司的目标是25财年收入比22财年翻一番，净利润率为>15%。我们喜欢Glodon，因为它在推动建筑价值链的数字化方面处于领先地位。 FY4Q22在严格的运营支出控制方面有所作为，FY23E指导前景广阔。Glodon公布的FY4Q22收入为人民币21.3亿元人民币（+6%）和净利润为人民币3.28亿元人民币（ +77%同比）。GPM/OPM均录得稳健改善 +4点/+7.6点同比1）基于项目的施工管理收入下降（同比下降19%）和2）22财年第四季度运营支出比率下降-3.6个百分点。与此同时，Glodon指导了充满希望的23财年前景，收入和净利润均同比增长+30%。 建筑成本核算：随着SaaS迁移的完成，转变为稳定的摇钱树。Glodon在22财年第四季度的成本SaaS收入为人民币8.79亿元人民币（同比+21%），占总收入的41%。SaaS指标包括新签订的11.3亿元人民币（同比+23%）和合同负债26.8亿元（+31%），表明前 景稳定增长。22财年标志着SaaS迁移的最后一年。高转化率（90%）和续期率（80%）是未来现金流的支柱。我们认为FCF利润率的改善（FY22FCF利润率：12%）将推动进一步的重新评级。 第9个三年计划（23-25财年）的目标是：25财年收入比22财年翻一番，净利润率超过15%。Glodon制定了第9个三年计划，在收入和利润率方面有坚实的目标，这是由1）数字项目集成管理平台（PaaS+模块）和2）数字设计业务的提升推动的。在22财年，启动 了21，000个新的施工管理项目，涉及1，600个新客户，尽管收入确认在22财年第四季度受到影响。对于数字设计，Glodon已从住房扩展到道路设计产品。2022年，Glodon的道路设计产品涉及超过100公里的道路，70座桥梁，11条隧道和10个立交桥。 保持购买。我们将23-24财年净利润提高了11-15%，以反映1）施工管理和数字设计领域的收入增长，以及2）更好的运营支出控制。我们的新目标价为人民币82.34元（前值人民币78.56元），基于11倍23财年电动汽车/销量（3年平均值）不变。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 5,619 6,591 8,140 9,800 11,698 同比增长(%) 40.3 17.3 23.5 20.4 19.4 净利润(mn)元 661.0 966.7 1,195.4 1,581.3 1,882.0 每股收益(报道)(元) 0.56 0.81 0.72 0.95 1.13 同比增长(%) 96.6 45.8 (12.8) 32.3 19.0 共识每股收益(元人民币)0.560.811.111.46naP/E(x) 122.0 62.6 90.7 68.6 57.6 电动汽车/销售(x) 13.1 11.1 8.8 7.1 5.7 收益率(%) 0.4 0.8 0.3 0.3 0.3 罗伊(%) 10.8 16.0 17.3 19.4 19.8 净负债(%)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 (70.0) (68.8) (81.5) (90.4) (99.0) 目标价rmb82.34 (以前的tprmb78.56) 上/下行26.7% 现价RMB65.00中国软件与IT服务 马利颜 (852)39163719 鲍恩李 (852)37618957 股票数据 Mkt帽(mn)元77,440.2Avg3mt/o(mn)元62.452w(元)68.33/41.79高/低 总发行股票(mn)1191.4 来源:FactSet 股权结构 刁Zhizhong-主席16.0% 其他合伙人15.3% 资料来源:公司数据 分享的性能 绝对的相对 1-mth9.1%10.0% 3-mth11.7%6.6% 6-mth43.8%37.7% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 相关的报告 1.Glodon（002410CH）-“SaaS的清晰运营杠杆”–2023年2月21日（链接） 2.Glodon（002410CH）-“尽管短期GPM下降，但22年第三季度表现稳健”–2022年10月28日（链接） 3.Glodon（002410CH）-“渗透到基础设施领域”–2022年8月24日（链接） 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 图1:收入和增长 1篮4篮3的时候2问题191q204q203温度系数2的时候 (mn)元2,500 2,000 1,500 1,000 500 60% 50% 40% 30% 20% 10% 图2:收入分解 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0 资料来源:公司数据 总收入 1的时候3的时候1问题193问题191q203q2013温度系数1的时候对方篮里3 0%的时候 同比施工成本核算施工管理其他资料来源:公司数据 图3:SaaS收入图4:SaaS新签合同 (mn)元1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1的时候4的时候3问题192q2014温度系数3的时候对方篮里 SaaS收入同比 资料来源:公司数据 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% (mn)元人民 币13001,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1的时候4的时候3问题192q2014温度系数3的时候对方篮里 SaaS新签合同同比 资料来源:公司数据 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图5：SaaS非盈利收入图6：经营现金流与净利润之比 (mn)元 3,000 250% 2,500 200% 2,000 150% 1,500 100% 1,000 50% 500 0% 0 -50% 1的时4的时候3问题192q2014温度系数3的时候对方 SaaS预收收入同比 (mn)元人民 币20001,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2010 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 - 201220142016201820202022 净职业适合开放的评级现金流ocfNPratio 资料来源:公司数据资料来源:公司数据 FY4Q22结果审查 收入为人民币2，130百万元（+6%同比，+26%环比），低于我们的预期12%和8%的共识。 总利润为人民币1，744百万元（+11%同比，+29%环比），低于我们的预期8%和9%的共识。 毛利率为81.9%，同比（+4个百分点，环比+1.9个百分点），比我们的估计高出3.7个百分点，但低于市场共识1个百分点。 营业利润为人民币3.97亿元（+79%同比，+61%环比），比我们的预期高出36%。 营业利润率为18.6%（+7.6个百分点同比，+4个百分点环比），比我们的估计高出6.6个百分点。 12月21 日4温度系 数 Sep-223的时候 12月22 日4的时候 12月22日 4的时候与 12月22日 4的时候与 元锰 实际 实际 实际 同比不可小觑 cmbicmbi 达成一致共识 收入 2,018 1,691 2,130 6%26% 2,421-12% 2,307-8% 总利润 1,572 1,353 1,744 11%29% 1,893-8% 1,913-9% 毛利率 77.9% 80.0% 81.9% 4pctpts1.9pct分 78.2%3.7分 82.9%1pct分 营业利润 222 247 397 79%61% 29236% 29236% 营业利润率 11.0% 14.6% 18.6% pct7.6分4分 12.1%6.6分 12.7%6pct分 净手术者 -5 -1 -17 -245%-3372% -6-181% 84-121% PBT 217 247 380 75%54% 28633% 3761% 净收益 186 241 328 77%36% 24634% 29910% EPS元 0.16 0.20 0.28 77%36% 0.2134% 0.2415% 净利润为人民币3.28亿元（+77%同比，+36%环比），比我们的预期高出34%，共识高出10%。图7:FY4Q22审查结果 资料来源:公司数据,CMBIGM 图8:FY22审查结果 20 21财政年 20 22财政年 财政年度 2022年与 财 政年度2022 与 度 度 元锰 实际 实际 同比 cmbicmbi 达成一致共识 收入 5,619 6,591 17% 6,883-4% 6,755-2% 总利润 4,727 5,467 16% 5,615-3% 5,635-3% 毛利率 84.1% 82.9% -1.2分 81.6%1.4pct分 83.4%——0.5分 营业利润 748 1,120 50% 1,01410% 1,0932% 营业利润率 13.3% 17.0% 3.7分 14.7%2.3pct分 16.2%0.8pct分 净手术者 1 -42 -31 1 PBT 749 1,078 44% 98410% 1,093-1% 净收益 661 967 46% 8849% 9591% EPS元 0.56 0.81 46% 0.749% 0.810% 资料来源:公司数据,CMBIGM FY4Q22收入分解 施工成本核算SaaS收入为人民币8.79亿元（+21%同比，+5%环比）。SaaS收入占22财年第四季度总收入的41%。 施工成本核算non-SaaS收入505元人民币mn(26%,37%不可小觑)。 SaaS新签合同1132元人民币mn(23%,7%不可小觑)。 SaaS的合同责任2675元人民币mn(31%,11%不可小觑)。 施工管理收入432元人民币mn(-19%,10%不可小觑)。 数字设计收入元人民币60mn,占收入的3%。 图9:FY4Q22收入分解 元锰 4q20 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 收入分类建设成本 896 689 990 969 1,165 945 1,154 1,240 1,434 SaaS… 515 549 618 668 726 765 794 837 879 …non-SaaS 381 140 372 301 439 180 360 403 555 施工管理 421 83 235 354 534 107 393 394 432 其他人 100 77 104 100 319 79 93 56 264 总计 1,417 849 1,329 1,423 2,018 1,131 1,640 1,691 2,130 收入同比建设成本 -2% 66% 34% 30% 30% 37% 17% 28% 23% SaaS… 71% 80% 71% 51% 41% 39% 28% 25% 21% …non-SaaS -38% 26% -1% 0% 15% 29% -3% 3