高质量发展稳步推进，大财富管理未来可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 招商银行(600036) 投资评级 上次评级 高质量发展稳步推进，大财富管理未来可期 2023年03月27日 事件：近日，招商银行披露2022年年报：归母净利润同比+15.08%（前三季度+14.21%）；营业收入同比+4.08%（前三季度+5.34%）；全年年化加权ROE17.06%，同比+10bp。 点评： 营收相对稳健，利润增速拾级而上。2022年招商银行营收同比增速较前三季度下降1.25pct至4.08%；归母净利润同比增速较前三季度提升87bp至15.08%，在已披露数据的上市股份行中位居第二，两年年均复合增速高达19.07%。利润保持较快增长，主要得益于拨备反哺和规模扩张；而利润增速进一步提升，则主要得益于成本费用优化和拨备贡献加大。 规模加速扩张，存款增速亮眼。2022年末总资产同比增速较Q3末提升77bp至9.62%，规模迈上10万亿新台阶。在高级法下，公司核心一级资本充足率高达13.68%且保持内生增长，为后续高质量发展打开了空间。负债端，零售定期和活期存款增速分别高达53.48%和27.31%，带动存款总额同比增长18.73%，增速创近8年新高。 净息差环比企稳，财富管理转型推进。全年集团净息差2.40%，较前三季度微降1bp，继续保持上市银行领先水平。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别较前三季度微降1bp和微升1bp。2023年贷款重定价和存款定期化影响或仍然存在，但随着经济恢复、消费回暖，零售贷款投放力度和结算资金需求有望增加，资负结构优化有望缓解息差压力。尽管受到市场短期波动冲击，公司仍坚定提升大财富管理能力，加快业务模式转型，年末零售客户数、零售AUM、财富产品持仓客户数、私行AUM分别同比增长6.36%、12.68%、14.14%和11.74%。 资产质量稳健，拨备安全垫厚实。受经济放缓及房地产客户风险释放影响，2022年末不良率环比上升1bp至0.96%，关注贷款率环比提升7bp至1.21%，但资产质量仍处于上市股份行最优水平。其中，表内外涉房业务余额同比下降17.31%，风险敞口进一步收窄。拨备覆盖率环比下降4.88pct至450.79%，风险抵御能力强劲。 盈利预测与投资评级：公司聚焦“财富管理、金融科技、风险管理”三大核心能力建设，在进一步巩固零售金融主体地位的同时，积极推动高质量发展。未来随着消费回暖、房地产业风险处置推进、大财富管理飞轮加速转动，公司的发展前景可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为14.09%、13.38%、12.92%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3313 3448 3699 4042 4509 增长率（%） 14.0 4.1 7.3 9.3 11.6 归属母公司股东净利 1199 1380 1575 1785 2016 润（亿元）增长率（%） 23.20 15.08 14.09 13.38 12.92 每股收益（元）4.765.476.247.087.99 PE（倍）7.246.295.514.864.31 PB（倍）1.191.050.930.820.73 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月24日收盘价 商业银行 招商银行 股份制商业银行 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平营业收入 30% 20% 10% 0% -10% 归母净利润 30% 20% 10% 0% -10% -20% 18-1219-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 业绩归因分析（累计） 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 较前三季度变化pct 生息资产规模 11.9% 11.6% 11.3% 10.9% 10.8% 9.7% 9.6% 9.4% 9.6% 0.24 净息差 -5.0% -3.4% -2.0% -2.1% -0.6% 0.3% -1.2% -1.7% -2.6% -0.85 手续费及佣金净收入 1.3% 4.9% 4.5% 3.4% 2.6% -1.6% -2.1% -2.5% -2.3% 0.26 其他非息收入 -0.4% -2.5% -0.1% 1.4% 1.2% 0.2% -0.1% 0.3% -0.7% -0.91 成本费用 -2.4% -1.5% 0.4% 1.3% 0.2% 0.3% -0.2% -1.2% -0.2% 0.97 营业外净收入 -0.2% 0.6% 0.3% 0.2% 0.2% -0.2% -0.1% 0.0% -0.1% -0.05 拨备计提 -0.6% 5.1% 7.0% 4.2% 6.6% 2.0% 3.7% 6.8% 7.6% 0.86 所得税 0.3% 0.5% 1.6% 3.3% 2.3% 1.9% 4.0% 3.5% 3.8% 0.32 少数股东损益 0.0% -0.2% -0.3% -0.2% -0.2% -0.1% 0.0% -0.2% -0.2% 0.03 归母净利润 4.8% 15.2% 22.8% 22.2% 23.2% 12.5% 13.5% 14.2% 15.1% 0.87 资料来源:Wind、公司公告、信达证券研发中心 23% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.8% 18% 1.6% 1.4% 13% 1.2% 8% 1.0% 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 商业银行 股份制商业银行 招商银行 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 19-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-1 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 商业银行 股份制商业银行 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 招商银行 2.3% 1.8% 1.3% 0.8% 18-1219-1220-1221-1222-1 550% 商业银行 招商银行 股份制商业银行 450% 350% 250% 150% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率 20% 15% 10% 5% 0% 贷款总额同比存款总额同比 资产总额同比负债总额同比 23% 18% 13% 8% 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入同比 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 2039 2182 2370 2597 2883 归母净利润 23.2% 15.1% 14.1% 13.4% 12.9% 手续费及佣金 944 943 990 1089 1252 拨备前利润 14.4% 3.8% 7.3% 11.6% 13.3% 其他收入 329 323 339 356 374 税前利润 21.0% 11.4% 14.1% 13.4% 12.9% 营业收入 3313 3448 3699 4042 4509 营业收入 14.0% 4.1% 7.3% 9.3% 11.6% 营业税及附加 28 30 32 33 35 净利息收入 10.2% 7.0% 8.6% 9.6% 11.0% 业务管理费 1141 1191 1278 1341 1453 手续费及佣金 18.8% -0.2% 5.0% 10.0% 15.0% 拨备前利润 2145 2227 2389 2667 3021 营业费用 13.7% 4.4% 7.3% 4.9% 8.3% 计提拨备 664 576 505 531 609 税前利润 1482 1651 1884 2136 2412 规模同比 所得税 273 258 295 334 377 生息资产 10.6% 10.5% 10.0% 11.0% 12.0% 归母净利润 1199 1380 1575 1785 2016 贷款净额 11.1% 8.8% 11.5% 11.9% 12.6% 同业资产 29.7% -21.0% -6.0% -1.1% 7.4% 资产负债表 证券投资 5.2% 27.4% 11.0% 12.2% 12.8% 贷款净额 55700 60515 67462 75283 84554 其他资产 11.0% -12.3% 10.0% 10.0% 10.0% 同业资产 7994 6316 5938 5872 6308 计息负债 9.8% 10.1% 10.0% 11.1% 12.2% 证券投资 21770 27727 30768 34512 38922 存款 12.7% 18.9% 10.2% 11.5% 12.4% 生息资产 88790 98145 107959 119835 134215 同业负债 -7.5% -13.4% 9.1% 9.2% 9.3% 非生息资产 3701 3244 3569 3926 4318 股东权益 18.5% 10.2% 11.5% 11.6% 11.8% 总资产 92490 101389 111528 123760 138533 客户存款 63852 75906 83616 93209 104788 资产质量 其他计息负债 16880 12992 14180 15426 17059 不良贷款率 0.91% 0.96% 0.95% 0.94% 0.93% 非计息负债 3102 2949 3097 3251 3414 正常 98.25% 97.83% 总负债 83833 91847 100893 111887 125260 关注 0.84% 1.21% 股东权益 8657 9542 10635 11873 13273 次级 0.31% 0.38% 可疑 0.37% 0.39% 每股指标 损失 0.23% 0.19% 每股净利润(元) 4.76 5.47 6.24 7.08 7.99 拨备覆盖率 483.87 450.79 436.56 408.40 388.88 每股拨备前利润(元) 8.51 8.83 9.47 10.57 11.98 每股净资产(元) 29.01 32.71 36.96 41.75 47.16 资本状况 每股总资产(元) 367 402 442 491 549 资本充足率 17.48% 17.77% 17.00% 17.07% 7.82% P/E（倍） 7.24 6.29 5.51