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用友网络发布2022年年度报告，实现营收92.62亿元，同比增长3.7%；归母净利润2.19亿元，同比减少69%。公司云服务业务实现营收63.5亿元，同比增长19.4%，占公司云与软件收入的69.0%，已成为公司主要收入来源并继续扩大占比。公司逆势扩张，积极引进高端人才，较2021年末增加4385人，重点增加研发、咨询顾问和销售人员。我们预计公司2023-25年营收分别为101.14/111.84/125.82亿元，3年CAGR约为10.75%，归母净利润分别为3.37/5.41/7.65亿元，3年CAGR约为51.67%，EPS分别为0.10/0.16/0.22元/股，对应PS为8.82x/7.98x/7.09x。鉴于公司国产ERP龙头地位，结合可比公司估值，给予23年11xPS，目标市值1113亿，目标价32.40元，维持“买入”评级。