归母净利润创历史新高，2023年铜金产量延续高增长

事件:公司于3月24日晚发布2022年年报，实现营收2703亿元，同比增长20%； 归母净利润200亿元，同比增长28%；归母扣非净利润195亿元，同比增长33%。 公司拟每10股派2元。 铜金产量延续高增长。业绩创历史新高主要源于前期对铜和黄金量的增长。1）量：矿产铜87.7万吨，同比+39%；矿产金产量56.4吨，同比+39%，矿产锌40.2万吨，同比+1.5%，矿产银387.5吨，同比+25.5%。2）价：主要产品价格整体稳定，2022年LME铜价8805美元/吨，同比-5.5%，伦敦现货金1800美元/盎司，同比+0.1%，LME锌3475美元/吨，同比+16%。 2022Q4利润环比下降源于成本上行、费用增加和子公司罚款。2022Q4单季归母净利润34亿元，环比-16%。主要源于1）成本持续上升，三季报显示矿产铜、金单位成本分别为1.9万元/吨、182元/g，而年报显示矿产铜、金单位成本分别为2.0万元/吨、192元/g。2）Q4单季度财务费用10亿元，环比上升6.4亿元；管理费用环比提升3.4亿元。3）公司1月5日公告控股子公司乌后紫金（持股比例95%）因犯非法采矿罪，没收违法所得4.6亿元，并处罚金1500万元，影响2022年归属于上市公司股东净利润4.5亿元。 2022-2025年矿产铜/金产量复合增速分别为11%、17%。2023年公司计划生产矿产铜95万吨、矿产金72吨，矿产锌（铅）45万吨，矿产银390吨，碳酸锂0.3万吨，矿产钼0.6万吨。2025年矿产铜规划产量117万吨、矿产金90吨，矿产锌（铅）48万吨，矿产银450吨，碳酸锂12万吨，矿产钼1.6万吨（2021年矿产金产量48吨、矿产铜58万吨）。 2023年中国复苏、美国衰退，看好铜和黄金表现。1）铜：受益于国内经济复苏，电网、地产和家电领域需求有望回暖，供给端受限于冶炼端增加有限；铜库存处于近10年来低位，2023年铜价中枢有望上行。2）黄金：硅谷银行等风险事件压制美联储加息空间，市场预期2023年下半年或开始降息，美债收益率将大幅下行，而长端通胀黏性较强，实际利率下行确定性较高，2023年金价中枢上行。 盈利预测、估值与评级：以2023/2024/2025年国内铜价分别为6.9/7.0/7.0万元/吨，金价410/405/400元/吨，预计2023/2024年归母净利润分别为271/305亿元（较前次上调5%/1%），新增2025年盈利预测345亿元，同比增长 35%/13%/13%，对应当前股价的PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司2022Q4单季度归母净利润环比回落（亿元） 图2：公司2022Q4单季度金铜销量创新高 表1：公司主要财务指标