国防军工行业报告：军工细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势

证券研究报告：国防军工|行业周报 2023年3月26日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1583.62 52周最高 1709.89 52周最低 1162.27 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 近期研究报告 《中邮军工行业点评：提升国际竞争力，是军工央企做强做优做大的应有之义》 - 2023.03.22 国防军工行业报告 军工细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势  军工细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势 截至3月25日，我们跟踪的111家军工上市公司中，34家公司发布了2022年年报或业绩快报，18家公司业绩增长，其中9家业绩增速在30%以上。 分细分领域看，以国博电子、西部超导、中航光电、中航重机、中航高科等为代表的航空航天核心标的业绩增长较快，2022年归母净利润同比增速分别为46%、41%、36%、35%、29%；以中直股份、天微电子、科思科技等为代表的直升机和地面兵装领域标的业绩出现下滑，2022年归母净利润同比增速分别为-58%、-61%和-210%；鸿远电子和火炬电子等上游元器件企业业绩代表了行业整体业绩的先行指标，业绩基本持平，2022年归母净利润增速分别为-3%和-16%。 我们认为，军工行业景气度结构分化或进一步加剧，满足未来战争模式需求的装备有望进一步放量，而部分装备或将萎缩，展望未来，航空航天高景气延续。从军工央企上市公司2023年日常关联交易预计值增速看，航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电、江航装备和航发动力等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%、32%和17%，保持较快增长；航天方面，航天电器2023年日常关联交易预计值同比增速达38%。  投资建议 建议关注两条主线：1）航空航天高景气延续，建议关注其中增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、菲利华、盟升电子、图南股份、高德红外、航天电器、国博电子、航发控制、中航沈飞、北摩高科等；2）除航空航天装备放量外，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、华秦科技、光启技术、臻镭科技、亚光科技、航天彩虹、中无人机、北方导航、宝钛股份等。  风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2022-032022-062022-082022-102023-012023-03国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 核心内容 ................................................................................. 4 1.1 军工细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势 .................................... 4 1.2 投资建议 ............................................................................. 6 2 行情概览 ................................................................................. 6 2.1 军工板块表现 ......................................................................... 6 2.2 个股表现 ............................................................................. 7 2.3 军工板块及重点标的估值水平 ........................................................... 7 2.4 陆股通持股及其变化 ................................................................... 8 3 数据跟踪 ................................................................................. 9 3.1 定增数据跟踪 ......................................................................... 9 3.2 股权激励数据跟踪 .................................................................... 11 3.3 重点细分领域信息跟踪 ................................................................ 13 3.4 新股信息跟踪 ........................................................................ 15 4 风险提示 ................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 部分军工标的2022年业绩 ........................................................ 5 图表2： 军工央企2023年和2022年日常关联交易预计值同比增速 .............................. 6 图表3： 本周申万一级行业指数表现 ....................................................... 7 图表4： 本周军工板块涨幅前十个股基本信息 ............................................... 7 图表5： 军工板块PE-TTM估值 ............................................................ 8 图表6： 部分军工标的估值分位 ........................................................... 8 图表7： 陆股通持股数据跟踪 ............................................................. 9 图表8： 部分军工上市公司定向增发情况 .................................................. 10 图表9： 部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 ......................................... 11 图表10： 部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 ...................................... 12 图表11： Shahpar-2（Block2）无人机 .................................................... 13 图表12： “猎人”系列巡飞弹 ............................................................. 13 图表13： 镍价走势 ..................................................................... 14 图表14： 海绵钛市场报价区间（万元/吨） ................................................ 14 图表15： 钒价走势 ..................................................................... 15 图表16： 近期新股信息 ................................................................. 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 核心内容 1.1 军工细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势 截至3月25日，我们跟踪的111家军工上市公司中，34家公司发布了2022年年报或业绩快报，18家公司业绩增长，其中9家业绩增速在30%以上。 分细分领域看，以西部超导、国博电子、中航光电、中航重机、中航高科等为代表的航空航天核心标的业绩增长较快，2022年归母净利润同比增速分别为46%、41%、36%、35%、29%。2022年，西部超导的高端钛合金、超导产品、高温合金市场需求持续增长，收入同比增长44%；国博电子加强客户联系交流，加强新产品研发和新客户拓展，最大程度推进生产交付，收入同比增长38%；中航光电和中航重机订单较快增长，收入分别同比增长23%和20%；中航高科航空新材料业务实现收入43.58亿元，同比增长19%。 以中直股份、天微电子、科思科技等为代表的直升机和地面兵装领域标的业绩出现下滑，2022年归母净利润同比增速分别为-58%、-61%和-210%。2022年，中直股份由于产品结构调整及部分产品订单减少，收入同比减少11%；天微电子主要产品灭火抑爆系统的需求受整车的年度任务影响，收入同比减少46%；科思科技受最终客户采购计划影响，指挥控制信息处理设备产品订单及交付同比下降，收入同比减少61%。 鸿远电子和火炬电子等上游元器件企业业绩代表了行业整体业绩的先行指标，业绩基本持平，2022年归母净利润增速分别为-3%和-16%。收入端，鸿远电子自产业务实现收入13.73亿元，同比增长2%；火炬电子自产元器件业务实现收入14.76亿元，同比下降3%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表1：部分军工标的2022年业绩 公司名称 2022年营收（亿元） 同比增速 2022年归母净利润（亿元） 同比增速 景业智能 4.63 33% 1.22 59% 奥普光电 6.13 12% 0.84 57% 西部超导 42.23 44% 10.83 46% 国博电子 34.61 38% 5.21 41% 中航光电 158.38 23% 27.17 36% 中航重机 105.70 20% 12.02 35% 航天宏图 24.78 69% 2.69 34% 中航高科 44.46 17% 7.65 29% 光威复材 25.18 -3% 9.32 23% 电科网安 34.38 16% 3.05 21% 中科星图 16.03 54% 2.43 10% 中航电子 111.86 14% 8.72 9% 江航装备 11.15 17% 2.44 6% 鸿远电子 25.02 4% 8.05 -3% 天奥电子 12.11 16% 1.12 -5% 洪都航空 72.51 1% 1.41 -7% 火炬电子 35.59 -25% 8.01 -16% 睿创微纳 26.80 51% 3.07 -33% 中航电测 19.05 -2% 1.93 -37% 中直股