国防军工行业报告：军工细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势

军工细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势 截至3月25日，我们跟踪的111家军工上市公司中，34家公司发布了2022年年报或业绩快报，18家公司业绩增长，其中9家业绩增速在30%以上。 分细分领域看，以国博电子、西部超导、中航光电、中航重机、中航高科等为代表的航空航天核心标的业绩增长较快，2022年归母净利润同比增速分别为46%、41%、36%、35%、29%；以中直股份、天微电子、科思科技等为代表的直升机和地面兵装领域标的业绩出现下滑，2022年归母净利润同比增速分别为-58%、-61%和-210%；鸿远电子和火炬电子等上游元器件企业业绩代表了行业整体业绩的先行指标，业绩基本持平，2022年归母净利润增速分别为-3%和-16%。 我们认为，军工行业景气度结构分化或进一步加剧，满足未来战争模式需求的装备有望进一步放量，而部分装备或将萎缩，展望未来，航空航天高景气延续。从军工央企上市公司2023年日常关联交易预计值增速看，航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电、江航装备和航发动力等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%、32%和17%，保持较快增长；航天方面，航天电器2023年日常关联交易预计值同比增速达38%。 投资建议 建议关注两条主线：1）航空航天高景气延续，建议关注其中增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、菲利华、盟升电子、图南股份、高德红外、航天电器、国博电子、航发控制、中航沈飞、北摩高科等；2）除航空航天装备放量外，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、华秦科技、光启技术、臻镭科技、亚光科技、航天彩虹、中无人机、北方导航、宝钛股份等。 风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 1核心内容 1.1军工细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势 截至3月25日，我们跟踪的111家军工上市公司中，34家公司发布了2022年年报或业绩快报，18家公司业绩增长，其中9家业绩增速在30%以上。 分细分领域看，以西部超导、国博电子、中航光电、中航重机、中航高科等为代表的航空航天核心标的业绩增长较快，2022年归母净利润同比增速分别为46%、41%、36%、35%、29%。2022年，西部超导的高端钛合金、超导产品、高温合金市场需求持续增长，收入同比增长44%；国博电子加强客户联系交流，加强新产品研发和新客户拓展，最大程度推进生产交付，收入同比增长38%；中航光电和中航重机订单较快增长，收入分别同比增长23%和20%；中航高科航空新材料业务实现收入43.58亿元，同比增长19%。 以中直股份、天微电子、科思科技等为代表的直升机和地面兵装领域标的业绩出现下滑，2022年归母净利润同比增速分别为-58%、-61%和-210%。2022年，中直股份由于产品结构调整及部分产品订单减少，收入同比减少11%；天微电子主要产品灭火抑爆系统的需求受整车的年度任务影响，收入同比减少46%；科思科技受最终客户采购计划影响，指挥控制信息处理设备产品订单及交付同比下降，收入同比减少61%。 鸿远电子和火炬电子等上游元器件企业业绩代表了行业整体业绩的先行指标，业绩基本持平，2022年归母净利润增速分别为-3%和-16%。收入端，鸿远电子自产业务实现收入13.73亿元，同比增长2%；火炬电子自产元器件业务实现收入14.76亿元，同比下降3%。 图表1：部分军工标的2022年业绩 我们认为，军工行业景气度结构分化或进一步加剧，满足未来战争模式需求的装备有望进一步放量，而部分装备或将萎缩，展望未来，航空航天高景气延续。 从军工央企上市公司2023年日常关联交易预计值增速看，航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电、江航装备和航发动力等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%、32%和17%，保持较快增长；航天方面，航天电器2023年日常关联交易预计值同比增速达38%。 图表2：军工央企2023年和2022年日常关联交易预计值同比增速 1.2投资建议 建议关注两条主线：1）航空航天高景气延续，建议关注其中增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、菲利华、盟升电子、图南股份、高德红外、航天电器、国博电子、航发控制、中航沈飞、北摩高科等；2）除航空航天装备放量外，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、华秦科技、光启技术、臻镭科技、亚光科技、航天彩虹、中无人机、北方导航、宝钛股份等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数上涨0.08%，申万军工指数上涨1.46%，上证综指上涨0.46%，深证成指上涨3.16%，沪深300指数上涨1.72%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第14位。 图表3：本周申万一级行业指数表现 2.2个股表现 本周军工板块涨幅前十的个股为：景嘉微（+40.05%）、国瑞科技（+19.29%）、欧比特（+14.78%）、中航电测（+12.30%）、航发科技（+9.92%）、紫光国微（+9.52%）、久之洋（+7.10%）、航天彩虹（+6.89%）、中科海讯（+6.87%）、上海瀚讯（+6.80%）。 图表4：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2023年3月24日，中证军工指数为11,526.20，军工板块PE- TTM 估值为56.63，军工板块PB估值为3.33。军工板块PE- TTM 估值处于低位，PB估值处于中位，自2014年1月1日起，历史上有21.73%的时间板块PE- TTM 估值低于当前水平，47.95%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表5：军工板块PE- TTM 估值 图表6：部分军工标的估值分位 2.4陆股通持股及其变化 截至2023年3月24日，陆股通共持有军工A股标的总市值为250.88亿元，占军工A股总市值的1.12%，本周该比例降低0.02%，今年以来该比例提升0.04%。 当前陆股通持有市值最多的军工标的为紫光国微（33.94亿元）、中国船舶（21.02亿元）、航发动力（19.98亿元）；持股比例最高的军工标的为西部超导（5.22%）、北方导航（3.77%）、普天科技（3.75%）。 本周陆股通增持比例最高的军工标的为抚顺特钢（+0.62%）、海格通信（+0.38%）、航发科技（+0.36%），减持比例最高的军工标的为紫光国微（-0.64%）、中船应急（-0.54%）、中国长城（-0.53%）。 图表7：陆股通持股数据跟踪 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表8：部分军工上市公司定向增发情况 3.2股权激励数据跟踪 图表9：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 图表10：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）无人机领域 巴基斯坦GIDS公司亮相新型Shahpar-2（Block2）无人机。在2023年阿布扎比防务展上，巴基斯坦全球工业与国防解决方案公司（GIDS）展示了新型的Shahpar-2（Block2）无人机，相比前者Shahpar-1无人机，Shahpar-2无人机采用了模块化机身结构，具有改进的空气动力学设计，且根据不同任务拥有侦察型和察打型2种变体，还做了利于出口的优化设计。 阿联酋军方采购三款“猎人”系列巡飞弹。2023年2月20日，阿布扎比国防展（IDEX-23）正式开幕，在本届展会上，阿联酋军方同该国EDGE集团签署了一份价值达2.99亿美元的合同，采购“猎人”2-S（HUNTER 2-S）、“猎人”5（HUNTER 5）、“猎人”10（HUNTER 10）三款阿联酋国产巡飞弹。 图表11：Shahpar-2（Block2）无人机 图表12：“猎人”系列巡飞弹 （2）高温合金、钛合金材料 镍价跟踪：3月24日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格22795美元/吨，较上周末价格下跌1.79%；长江有色市场镍板现货均价182200元/吨，较上周末价格下跌0.49%。 图表13：镍价走势 钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院3月21日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格7.5-7.6万元/吨；1级国产海绵钛价格7.2-7.4万元/吨； 2级国产海绵钛价格7.0-7.2万元/吨。近期，海绵钛价格基本稳定。 图表14：海绵钛市场报价区间（万元/吨） 金属钒价格跟踪：3月24日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1750元/kg，近期价格基本稳定。 图表15：钒价走势 3.4新股信息跟踪 图表16：近期新股信息 4风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。