预计汽车电子新产品、新项目将保障盈利增长

核心观点 预计汽车电子新产品、新项目将保障盈利增长 业绩符合预期。前3季度实现营业收入26.97亿元，同比增长28.9%；归母净利润 1.48亿元，同比增长209.7%；扣非后净利润0.79亿元，同比增长165.7%。3季度 实现营业收入10.26亿元，同比增长43.8%，环比增长6.7%；归母净利润0.48亿元，同比增长134.5%，环比下滑63.4%；扣非后净利润0.44亿元，同比增长444.2%，环比下滑55.6%。受益于营收增加、投资企业估值变化导致公允价值变动收益增加、汇兑收益增加及IPO募集资金利息收入增加等，3季度公司利润端同比大幅增长。 3季度毛利率略承压，费用率下降较多。前3季度毛利率28.9%，同比下降1.4个百分点；3季度毛利率28.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降4.9个百分点，毛利率下滑预计系高毛利率的研发服务及解决方案业务营收存在季节性等影响；前3 季度期间费用率26.7%，同比下降2.0个百分点，其中销售费用率5.4%，同比下降 0.9个百分点；研发费用率16.6%，同比提升2.1个百分点；财务费用率-2.8%，同比下降3.0个百分点，主要系汇率变动导致的汇兑收益增加及IPO募集资金利息收入增加。前3季度经营活动现金流净额-3.18亿元，主要系因疫情影响客户回款速度放缓，以及本期研发人员数量增加导致职工薪酬及相关费用增加所致。 汽车电子业务持续开发新产品、新项目。智能驾驶领域，公司面向L2.5及以上级的第二代行泊一体域控制器ADCUII基于TITDA4打造，已在哪吒、一汽红旗、江铃、赢彻等客户车型量产，高精定位模块为广汽、长城多款车型配套，毫米波雷达 搭载于江铃福特车型实现量产交付，新产品组合导航模块获得广汽定点。智能网联产品获得广汽、合众、江铃、江淮等客户定点，T-BOX3.0产品为岚图汽车等客户配套量产，百兆以太网网关向小鹏量产供货。车身和舒适域产品与吉利、金康、蔚 来、长安福特、奇瑞、奔驰等客户展开合作，底盘域控制器已在蔚来车型量产并获得其他客户定点。公司新成立智能座舱事业部，新产品AR-HUD基于DLP方案开发，单车价值量较高，目前已获得多个客户定点，预计2023年量产，预计新产品、新项目将为公司营收及利润增长持续赋能。 研发服务及解决方案业务高速发展。公司研发服务及解决方案业务上半年实现营收 3.72亿元，同比增长190.5%，客户覆盖一汽、北汽、上汽、东风、蔚来、小鹏等 盈利预测与投资建议 国内车企，上半年公司为客户提供智能驾驶、车身域等HIL测试系统，承担部分客户面向服务的整车电子电气架构开发工作；高级别智能驾驶解决方案新中标龙拱港港口无人水平运输设备采购项目。 公司研究|季报点评 经纬恒润-W 买入（维持） 股价（2022年10月28日）150.61元目标价格204.24元 52周最高价/最低价251/80.5元总股本/流通A股（万股）12,000/2,467A股市值（百万元）18,073国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2022年10月30日 1周1月3月12月 绝对表现0.63-18.29-19.26 相对表现6.02-10.78-3.07沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 调整毛利率、费用率等，预测公司2022-2024年EPS分别为1.90、2.96、3.83元 （原1.69、2.53、3.52元），可比公司为汽车电子及能汽车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值69倍，给予公司23年69倍估值，对应目标价为204.24元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、汽车芯片供给问题。 打造智能汽车电子平台，盈利有望实现快速增长 2022-09-30 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,4793,2624,2465,2846,380 同比增长(%)34.3%31.6%30.2%24.4%20.7% 营业利润(百万元)52131204318408 同比增长(%)157.0%152.4%55.3%56.1%28.2% 归属母公司净利润(百万元)74146228355459 同比增长(%)223.5%98.4%55.6%55.9%29.4% 每股收益（元）0.611.221.902.963.83 毛利率(%)32.8%30.9%29.9%30.5%30.9%净利率(%)3.0%4.5%5.4%6.7%7.2% 净资产收益率(%)7.7%10.2%6.7%6.5%7.9% 市盈率 245.2 123.6 79.4 51.0 39.4 市净率 13.5 11.9 3.4 3.2 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年10月28日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 德赛西威 002920 103.69 1.50 2.11 3.16 4.35 69.13 49.17 32.79 23.81 芯原股份-U 688521 50.48 0.03 0.18 0.32 0.50 1890.64 276.91 156.53 100.06 四维图新 002405 11.72 0.05 0.12 0.22 0.34 228.91 93.91 52.60 34.03 奇安信-U 688561 55.66 -0.81 0.12 0.56 1.08 -68.44 455.48 99.70 51.63 希荻微 688173 24.19 0.06 0.14 0.27 0.49 382.15 174.41 90.43 49.84 华阳集团 002906 35.75 0.63 0.89 1.27 1.71 56.97 40.09 28.19 20.87 调整后平均 184.29 148.60 68.88 39.83 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 847 937 2,137 2,817 2,059 营业收入 2,479 3,262 4,246 5,284 6,380 应收票据、账款及款项融资 1,133 890 1,562 1,934 2,141 营业成本 1,667 2,255 2,977 3,671 4,406 预付账款 35 47 55 72 87 营业税金及附加 14 16 21 26 32 存货 883 1,360 1,677 2,075 2,544 销售费用 179 195 229 285 345 其他 208 133 2,082 1,108 2,126 管理费用及研发费用 533 670 900 1,091 1,312 流动资产合计 3,105 3,367 7,512 8,006 8,956 财务费用 18 10 (92) (70) (70) 长期股权投资 15 9 17 13 13 资产、信用减值损失 42 46 75 40 38 固定资产 244 328 686 1,109 1,416 公允价值变动收益 1 14 14 10 10 在建工程 27 173 425 552 502 投资净收益 (16) (8) (8) (8) (8) 无形资产 259 271 264 256 248 其他 41 55 62 75 88 其他 252 356 183 148 124 营业利润 52 131 204 318 408 非流动资产合计 796 1,138 1,575 2,077 2,303 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 3,902 4,505 9,087 10,084 11,259 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 168 6 133 102 81 利润总额 52 131 204 318 408 应付票据及应付账款 867 1,130 1,510 1,871 2,230 所得税 (21) (15) (24) (37) (52) 其他 1,343 1,547 1,959 2,241 2,613 净利润 74 146 228 355 459 流动负债合计 2,377 2,684 3,603 4,214 4,924 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 74 146 228 355 459 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 1.22 1.90 2.96 3.83 其他 188 302 220 252 258 非流动负债合计 188 302 220 252 258 主要财务比率 负债合计 2,566 2,986 3,823 4,465 5,182 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 90 90 120 120 120 营业收入 34.3% 31.6% 30.2% 24.4% 20.7% 资本公积 1,084 1,121 4,608 4,608 4,608 营业利润 157.0% 152.4% 55.3% 56.1% 28.2% 留存收益 161 308 535 890 1,349 归属于母公司净利润 223.5% 98.4% 55.6% 55.9% 29.4% 其他 1 0 1 1 1 获利能力 股东权益合计 1,336 1,519 5,264 5,618 6,078 毛利率 32.8% 30.9% 29.9% 30.5% 30.9% 负债和股东权益总计 3,902 4,505 9,087 10,084 11,259 净利率 3.0% 4.5% 5.4% 6.7% 7.2% ROE 7.7% 10.2% 6.7% 6.5% 7.9% 现金流量表 ROIC 8.3% 10.3% 3.6% 5.0% 6.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 74 146 228 355 459 资产负债率 65.8% 66.3% 42.1% 44.3% 46.0% 折旧摊销 100 76 109 172 226 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 18 10 (92) (70) (70) 流动比率 1.31 1.25 2.09 1.90 1.82 投资损失 16 8 8 8 8 速动比率 0.92 0.73 1.60 1.39 1.28 营运资金变动 (213) 165 (273) (214) (17) 营运能力 其它 52 (96) 121 60 34 应收账款周转率 3.6 4.4 4.4 3.9 4.1 经营活动现金流 46 310 100 311 640 存货周转率 2.0 1.9 1.9 1.9 1.8 资本支出 (331) (226) (678) (678) (452) 总资产周转率 0.8 0.8 0.6 0.6 0.6 长期投资 13 6 (8) 3 0 每股指标（元） 其他 105 157 (1,937) 1,002 (998) 每股收益 0.61 1.22 1.90 2.96 3.83 投资活动现金流 (213) (6