非银金融行业周报：券商有望展开一季报行情

3 券商有望展开一季报行情 非银金融行业 2023年3月26日 非银金融 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 行业周报 证券研究报告 行业研究 券商有望展开一季报行情 2023年3月26日 本期内容提要: 核心观点：我们认为当前市场，以下因素有望推动券商板块表现：第一，新发基金环比规模持续回暖，截至3月24日，3月新成立基金1133亿份，较2月多发行249亿份，预计3月全月环比+73%，同比+29%；目前股债收益差仍在2.71%，位于历史一倍标准差附近，股票吸引力更佳，预计后续伴随经济复苏股票市场赚钱效应有望进一步演绎利好基金销售，同时对市场形成正反馈；第二，22Q1上市券商归母净利229亿元，同比-46%，其中自营-21.03亿，同比下滑349亿（21Q1为328亿元），我们认为业绩下滑主要因为股票市场波动，今年同期业绩有望好转带来一季报行情；第三，长期来看，全面注册制下，虽然主板申报数量对整个市场标的供应量变化不大，但基于今年国家层面对“高端制造”和“卡脖子”科技企业的重视，仍有大量企业等待资本市场融资支持。尤其是在2022年低基数情况下，2023年券商投行、衍生品、财富管理等业务条线均有望改善，我们预计全年业绩有望增长25%，当前估值仅1.35X，性价比较高。 2023年2月各大上市险企保费整体表现优异，单月保费除太保 （YoY-5.1%）淡化开门红以外，其余均实现较快增长，春节结束后各大险企持续进行开门红营销活动，2月寿险保费整体快速回暖。产品供给端方面，年金和增额终身寿险迎来热销，年金产品有望成为下一个重点产品。我们认为寿险月度保费或有望迎来持续边际改善，另外在2022年相对较低基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险NBV缺口也有望逐步收窄，我们预计上市险企寿险2023年全年NBV有望同比转正。 我们认为，非银板块有望从当前市场从“估值修复”转向“基本面改善”逻辑后形成超额收益。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3265.65点，环比上周 +0.46%；深证指数报11634.22点，环比上周+3.16%；沪深300指 数报4027.05点，环比上周+1.72%；创业板指数报2370.38点，环 比上周+3.34%；非银金融（申万）指数报1522.58点，环比上周 +0.14%，证券Ⅱ(申万)指数报5341.00点，环比上周+0.86%，保险Ⅱ(申万)指数998.39点，环比上周-0.41%，多元金融(申万)指数报1118.74点，环比上周-0.14%；中证综合债（净价）指数报99.81，环比上周+0.03%。沪深两市A股日均成交额10007.65亿元，环比上周+13.51%，日均换手率1.19%，环比上周+0.10bp。截至3月23 日，两融余额16005.79亿元，较上周+0.98%。截至2023年2月 28日，股票型+混合型基金规模为7.08万亿元，环比+0.41%，2月新 发权益基金规模份额289亿份，环比+58.40%。个股方面，券商：中国银河环比上周+4.23%，国盛金控环比上周+3.56%，红塔证券环比上周+3.51%。保险：中国平安环比上周+0.00%，中国人寿环比上周- 1.86%，中国太保环比上周-2.41%，新华保险环比上周-0.80%。 证券业观点： REITs常态化发行进一步推进，加快推进市场体系建设，提升服务实体经济能力。 2023年3月24日，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，进一步健全REITs市场功能，推进REITs常态化发行，完善基础制度和监管规范。 具体来看，《通知》强调：加快推进市场体系建设，包括研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs等；在基础制度方面，对REITs在大类资产准入标准，完善发行、信息披露等方面进行了规范；要坚持规范与发展并重，突出以“管资产”为核心，构建全链条监管机制，促进市场主体归位尽责；凝聚各方合力，完善重点地区综合推动机制，统筹协调解决REITs涉及各类问题，推动完善配套政策，并抓紧推动REITs专项立法。 2020年4月基础设施REITs试点启动以来，各项工作平稳有序推 进，市场认可度较高，运行总体平稳，达到预期目标。截至2023年2月末，已上市REITs25只，募集资金超过800亿元，项目涵盖收费公路、产业园区、污水处理、仓储物流、清洁能源、保障性租赁住房、新能源等多种资产类型，形成了一定规模效应、示范效应。 我们认为，REITs逐步推进常态化发行，有助于充分发挥REITs助力存量资产盘活、扩大有效投资和低实体企业杠杆率的重要作用，走好中国特色REITs市场发展之路，更好服务构建新发展格局和经济高质量发展。 全面注册制进程不断向前推进，首批主板注册制新股定价出炉。 3月23日，首批主板注册制企业IPO定价结果出炉。其中，沪市主 板注册制第一股中重科技发行价格为17.80元/股，对应发行市盈率为 29.01倍；深市主板注册制第一股为登康口腔，发行价为20.68元/股，对应发行市盈率为36.75倍。 从定价结果来看，主板注册制新股询价和定价取消了23倍市盈率上限，将定价权交给市场，首批两只主板注册制新股发行市盈率均高于 23倍市盈率。从募资情况看，中重科技扣除发行费用后募资净额 14.97亿元，高于原先12.54亿元的预计募资额；登康口腔扣除发行费用后募资净额约为8.3亿元，同样高于此前预计募资额。 我们认为，全面注册制下将迎来更为市场化的新股承销机制，有望加速形成优胜劣汰的良性竞争格局，券商作为资本市场“看门人”，应当提高自身研究能力，深耕各个行业和区域，提升估值定价和发行承销能力。 保险业观点： 3月23日，为引导人身保险业降低负债成本，加强行业负债质量管 理，银保监会对保险业协会以及23家寿险公司下发了调研通知，在北京、南京、武汉三个地点举办调研座谈会。调研的主要内容包括公司负债成本情况、公司负债与资产匹配情况、对公司负债成本合理性的判断、降低责任准备金评估利率对公司的影响、降低责任准备金评估利率对行业的影响、对监管部门或行业协会推动行业降低负债成本、提高负债质量的意见和建议。 我们认为近年来在长端利率不断下行的大背景下，资产端投资收益率表现面临下行压力，但负债端产品的定价利率调整相对缓慢，导致保险公司面临潜在的利差损风险。据银保监会数据，2022年，险资的整体投资收益率为3.76%，低于储蓄型业务的长期收益率精算假设5%。我们认为本次座谈会体现了监管对于对产品预定利率、责任准备金评估利率的关注，从调研的内容来看，我们认为未来有望适当降低责任准备金评估利率和产品预定利率从而使各大险企提升资产负债匹配度，降低负债端成本。 众安保险公布2022年业绩，2022年公司实现境内总保费收入236.51亿元，同比+16.1%，综合成本率进一步优化至98.5%，同比下降1.1pct，其中费用率同比下降2.4pct至43.3%，主要受益于公司“有质量增长”战略实施及科技驱动的降本增效。权益市场表现疲软拖累投资收入表现，公司保险板块业务由盈转亏。 我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》 （2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修 复”逻辑转向“基本面改善”，随着主要险企1-2月保费的出炉，我 们认为整体负债端符合我们预期并有望进一步沿着前期提出的逻辑演绎。 流动性观点：本周央行公开市场净回笼1130亿元，其中逆回购投放 3500亿元，到期4630亿元。价方面，本周短端资金利率下行。2月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.92%。本周银行间质押式回购利率R001下行98bp至1.38%,R007下行17bp至2.00%，DR007 下行33bp至1.70%。SHIBOR隔夜利率下行97bp至1.29%。同业存单发行利率1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别-7bp/-5bp/-4bp至2.45%/2.41%/2.50%。债券利率方面，本周1年期国债收益率上行5bp至2.28%,10年期国债收益率上行2bp至2.88%，期限利差下行3bp至0.60%。 风险因素：新冠疫情恶化，险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪9 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（03/18-03/24）和债券发行与到期（03/20-03/26），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑输沪深300指数0.86pct6 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数0.98pct6 图3：本周A股日均成交金额环比+13.51%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2023年3月24日IPO、再融资承销规模7 图6：截至2023年3月24日，年内累计债券承销规模7 22408.91亿元7 图7：本周两融余额较上周上升0.98%7 图8：本周股票质押市值较上周-4.42%7 图9：4Q22券商资管规模降至6.87万亿7 图10：券商板块PB1.35倍7 图11：截至2023年2月股票+混合型基金规模7.08万亿元8 图12：2月新发权益类基金289亿份，环比+58.40%8 图13：2023年1-2月累计寿险保费增速8 图14：2023年1-2月累计财险保费增速8 图15：2023年1-2月单月寿险保费增速8 图16：2023年1-2月单月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期10 图20：同业存单发行与到期10 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00711 图24：同业存单到期收益率11 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交3803.61亿股，成交额50038.23亿元，沪深两市A股日均成交额10007.65 亿元，环比上周+13.51%，日均换手率1.19%，环比上周+0.10bp。 2.投资银行：截至2023年3月24日，年内累计IPO承销规模为734.14亿元,再融资承销规模为2337.12亿元；券商债券承销规模为22408.91亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至3月23日，两融余额16005.79亿元，较上周+0.98%，占A股流通市值 2.24%；（2）股票质押：截至3月24日，场内外股票质押总市值为32,894.36亿元，较上周-4.42%。 4.证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3265.65点，环比上周+0.46%；深证指数报11634.22点，环比上周+3.16%；沪深300指数报4027.05点，环比上周+1.72%；创业板指数报2370.38点，环比上周+3.34%；中证综合债（净价）指数报99.81，环比上周+0.03%。 5.资产管理：截至2022年Q4，证券公司及资管子公司资管业务规模6.87万亿元，较年初-16.53%。其中单一资产管理计划10102只，资产规模3.10万亿元，集合资产管理计划7066只，资产规模3.18万亿元，证券公司私募子公司私募基金规模1246只，资产规模5895.72亿元。 6.基金规模：截至2023年2月28日，股票型+