2022年年报点评：承保利润同比高增，业务结构持续优化

2022年，中国财险总保费收入4875.3亿，同比+8.5%；归母净利润267.1亿，同比+19.4%；承保利润103.3亿，同比+579.1%；净资产收益率12.7%，同比+1.4pct； 综合成本率97.6%，同比-2.0pct，其中费用率25.8%，同比-0.1pct，赔付率71.8%，同比-1.9pct；末期股息每股0.48元，同比+17.4%。 承保利润同比+579.1%，支撑净利润稳健增长。1）2022年，公司深入推进提质降本增效，高风险业务的主动管控成效逐步显现，实现承保利润同比大幅增长579.1%至103.3亿，增幅较前三季度扩大332.8pct，主要得益于保费持续增长、疫情限制车辆出行减少车险赔付支出、同期自然灾害影响减弱等因素。细分来看，车险业务受益于精细化管理下经营质效的提升，实现承保利润113.1亿，同比+69.4%；非车险业务承保亏损9.8亿，主要受人伤赔偿标准提升以及历史高风险业务赔偿责任影响，责任险承保亏损较大所致，但较21年51.5亿的承保亏损明显改善。 2）尽管资本市场波动影响下公司投资端有所承压，但承保端的亮眼业绩带动公司归母净利润同比增长19.4%至267.1亿，增幅较上半年扩大4.1pct（22Q3未披露归母口径）。同时，公司注重股东回报，拟派发末期股息每股0.48元，同比+17.4%。 保费收入稳步提升，业务结构持续优化。1）2022年，公司强化客户服务能力建设，应对疫情对汽车销售的负面影响，车险续保率同比+1.3pct，保足保全率同比+0.3pct，承保数量和车均保费实现双增，推动车险保费收入同比增长6.2%至2711.6亿（22Q4单季同比+4.0%），其中家庭自用车险业务占比同比+1.7pct。2）2022年，公司非车险保费收入2163.7亿，同比+11.4%，主要得益于意健险业务同比增长10.3%至890.0亿以及农险业务同比增长21.7%至520.6亿，推动公司整体业务结构得到进一步优化，非车占比同比提升1.2p Ct 至44.4%。 赔付率与费用率双降，综合成本率同比优化2.0pct。2022年，公司提升费用投放效能的同时，提高理赔管理效率，实现费用率/赔付率分别同比下滑0.1pct/1.9pct至25.8%/71.8%，促进综合成本率同比优化2.0pct至97.6%，成本领先优势进一步巩固。其中，车险综合成本率同比下滑1.7pct至95.6%，主要得益于疫情限制车辆出行使得赔付率同比-2.0pct。 资本市场波动导致总投资收益率同比-1.3pct。2022年，公司净投资收益率为3.7%，同比微增0.2pct，主要得益于基金、永续债及持仓股票分红同比增加。但受资本市场波动影响，总投资收益率同比下滑1.3pct至3.7%。 盈利预测与评级：公司作为财险行业龙头，不断强化高风险业务管控，通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，综合实力强劲。随着公司持续推进提质降本增效，规模效应下未来有望呈现强者恒强趋势。考虑到疫情影响逐渐消退后出行活动增加或对赔付率产生一定压力，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测15.8%/16.9%至297/316亿，新增2025年归母净利润预测339亿。目前股价对应公司2023-2025年PB分别为0.67/0.66/0.65，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表