2022年年度报告点评：业绩同比增长，股息率大幅提升

事件：2023年3月24日，公司发布2022年年度报告，公司2022年度实现营业收入2008.29亿元，同比增长32.13%；实现归属于上市公司股东的净利润307.74亿元，同比增长89.27%。 减值影响22Q4业绩释放。22Q4公司实现归属于母公司股东的净利润36.46亿元，同比下降22.88%，环比下降3.09%。业绩下降主要原因系计提资产减值损失24.08亿元，影响公司归母净利润减少17.13亿元，拖累公司四季度业绩释放。 派发特别股息，A股股息率13.7%，H股股息率21.5%。据公告，公司拟以分红派息股权登记日总股本为基数，向全体股东每股送红股0.5股，并向全体股东派发2022年度现金股利3.07元/股（含税），另派发特别现金股利1.23元/股（含税），合计派发现金股利4.30元/股（含税），预计共派发约212.79亿元（含税），占公司2022年归母净利润的69.98%，以2023年3月24日A股和H股收盘价测算，A股股息率13.7%，H股股息率21.5%。 煤炭业务产销略有下滑，毛利同比抬升。2022年公司生产商品煤9952.8万吨，同比下降5.23%；销售煤炭10374.6万吨，同比下降1.80%。价格方面，商品煤综合售价1213.00元/吨，同比增长52.93%。据年报测算，2022年自产煤吨煤成本345.86元/吨，同比增长4.00%，贸易煤平均成本1498.29元/吨，同比增长11.87%，商品煤综合成本485.52元/吨，同比增长9.07%。2022年煤炭业务实现综合毛利率59.97%，同比增加16.1个百分点。2022年，公司4对国家级首批智能化示范矿井通过验收；公司金鸡滩矿井产能核增至1700万吨/年；营盘壕煤矿通过竣工验收，由建设型矿井正式成为生产矿井；转龙湾煤矿建成超长智能化综采工作面，具备未来10年单面年产千万吨水平。我们预计，伴随公司新增及先进产能不断释放，未来煤炭产量有望回升。 电力业务实现扭亏，售电量同比增长。2022年公司实现发电量83.73亿千瓦时，同比增长15.20%；实现售电量72.64亿千瓦时，同比增长26.21%；实现平均销售电价0.3750元/千瓦时，同比上浮11.60%。2022年公司发电业务实现毛利率17.85%，同比抬升18.25个百分点。 化工品价格下滑成本抬升，盈利能力承压。煤化工业务方面，2022年公司化工产品产量合计681.3万吨，同比增长17.58%。其中，甲醇销量338.0万吨，同比增长44.46%，平均售价为2036.98元/吨，同比增长4.60%，销售成本为1938.46元/吨，同比增长26.54%；醋酸销量为71.2万吨，同比下降6.03%，平均售价为3445.22元/吨，同比增长下降38.99%，销售成本为2613.76元/吨，同比增长2.31%；醋酸乙酯销量为36.4万吨，同比下降9.62%，平均售价为6296.70元/吨，同比下降17.98%，销售成本为5574.18元/吨，同比下降3.41%；液体粗蜡销量为25.2万吨，同比下降43.37%，平均售价为6785.71元/吨，同比增长38.71%，销售成本为2329.37元/吨，同比下降34.64%；乙二醇销量32.1万吨，销售价格为3900.31元/吨，同比下降6.53%，销售成本为3535.83元/吨，同比增长28.62%。2022年公司化工业务实现毛利率20.53%，同比下滑11.48个百分点。2022年公司鲁南化工高品质醋酐、尼龙6项目建成投产，全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中试装置一次开车成功；榆林能化10万吨/年DMMn项目进入试生产阶段，世界首台多喷嘴对置式半废锅气化炉通过现场验收。随着公司不断向高端化工新材料延伸产业链，高附加值化工产品有望助力化工板块盈利能力提升。 拉尼娜天气影响澳洲分布产量释放，2023年有望回暖。2022年，受到拉尼娜天气带来强降雨的影响，公司澳洲分部煤炭产销量有所下滑，全年实现煤炭产量3435.7万吨，同比下降17.73%；实现煤炭销量3413.3万吨，同比下降19.44%；平均吨煤销售成本535.70元/吨，同比增长35.09%。根据兖煤澳大利亚2022年年度业绩报告，兖煤澳洲莫拉本煤矿拥有将露天矿原煤产量由1400万吨提高至1600万吨所需的批文，公司预计将于23Q1完成产能扩大的最后阶段改造。2023年，在俄乌冲突持续、海外能源价格高位运行背景下，伴随拉尼娜天气的逐渐好转，我们预计澳洲煤价有望持续上涨、澳洲分部产量有望回升，带动公司业绩释放。 投资建议：根据年报，2023年公司计划销售自产煤1.03亿吨，销售煤化工产品618万吨 。我们预计2023-2025年公司归母净利为343.80/363.50/378.15亿元，对应EPS分别为6.95/7.35/7.64元/股，对应2023年3月24日股价的PE为5/4/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下滑。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）