新单业绩靓丽，回购计划大幅提升股息率

新业务增速靓丽，各分部均有增长，业务质量进一步提升。2021 年新业务表现靓丽，新业务价值约 33.7 亿美元（固定汇率，+18%），新业务价值率约59%（+6 个百分点），受益于香港等地区的业务质量提升、较高的政府债券收益率以及承保开支的减少。中国内地新业务价值约为 11 亿美元（+7%），新业务价值率为 79%（-2 个百分点），于 2022 年 1 月在湖北武汉开始展业； 香港地区分别为 7 亿美元（+37%）和 64%（+20 个百分点），泰国分别为 6亿美元（+37%）和 90%（+19 个百分点），皆因产品组合的改善，以及代理人渠道和伙伴销售渠道取得强劲表现；新加坡分别为 4 亿美元（+6%）和 65%（+1.3 个百分点），代理人渠道的双位数增长被伙伴渠道抵消；马来西亚分别为 3 亿美元（+26%）和 57%（-2.6 个百分点）。 盈利及资本：投资回报修复，内含价值增速大幅改善。派息前内含价值约 750亿美元（+16%），营运盈利约 79 亿美元（+7%），总盈利为 108 亿美元（+170%），受益于投资回报差异从去年同期-19 亿美元修复至 13 亿美元，同时经济假设变动从-10 亿美元修复至 4 亿美元。同期，总加权保费收入约 369 亿元（+2%），税后营运盈利约 64 亿美元（+6%），除去中国业务扣税优惠等非经常性因素，同比增速为 9%。泰国受投资回报的影响同比增长为-1%，而其余地区均有正贡献，末期每股股息为 108 港仙（+8%）。 投资组合：固收资产占比下降 3 个百分点，股权类占比相应提升。资产配置方面，分红业务的权益类资产占比提升 2 个百分点，固收资产占比稳定于32%，而其他保单和股东的固收资产占比下降 3 个百分点，权益类占比提升 1个百分点。 投资建议：调低目标价至 115 港元，维持“买入”评级。 我们预计 2022-2024 年 EPS 至 0.66/0.75/0.83 美元 ， 同比增速约6%/15%/10%，对应 PEV 约 15x/13x/12x。集团正进一步聚焦高质量业务，例如与南非医疗保险集团 Discovery 合作在香港创立医疗保险科技公司，例如剥离澳大利亚的部分储蓄业务，同时运营效率也在提升，未来的业绩表现及成长空间有望进一步提升。另一方面，集团计划在未来三年回购 100 亿美元价值的股份，约等于目前市值的 8.3%，再加上现金分红，我们预计集团未来三年的股息率至少在 4.6%以上，大幅提升股票吸引力。但考虑到要求回报率的提升，我们调低目标价至 115 港元，维持“买入”评级。 风险提示：各分部新业务价值增速放缓，股票资产表现不利。 盈利预测和财务指标 新业务增速靓丽，各分部均有增长，业务质量进一步提升。2021 年新业务表现靓丽，新业务价值约 33.7 亿美元（固定汇率，+18%），新业务价值率约 59%（+6 个百分点），受益于香港等地区的业务质量提升、较高的政府债券收益率以及承保开支的减少。 中国内地新业务价值约为 11 亿美元（+7%），新业务价值率为 79%（-2 个百分点），于 2022 年 1 月在湖北武汉开始展业；香港地区分别为 7 亿美元（+37%）和 64%（+20个百分点），泰国分别为 6 亿美元（+37%）和 90%（+19 个百分点），皆因产品组合的改善，以及代理人渠道和伙伴销售渠道取得的强劲表现；新加坡分别为 4 亿美元（+6%）和 65%（+1.3 个百分点），代理人渠道的双位数增长被伙伴渠道抵消； 马来西亚分别为 3 亿美元（+26%）和 57%（-2.6 个百分点）。 表1：各分部新业务业绩 盈利及资本：投资回报修复，内含价值增速大幅改善。派息前内含价值约 750 亿美元（+16%），营运盈利约 79 亿美元（+7%），总盈利为 108 亿美元（+170%），受益于投资回报差异从去年同期-19 亿美元修复至约 13 亿美元，同时经济假设变动从-10 亿美元修复至 4 亿美元。 表2：主要业绩摘要 同期，总加权保费收入约 369 亿元（+2%），税后营运盈利约 64 亿美元（+6%），除去中国业务扣税优惠等非经常性因素，同比增速为 9%。泰国受投资回报的影响同比增长为-1%，而其余地区均有正贡献，末期每股股息为 108 港仙（+8%）。 资产配置：固收资产占比下降 3 个百分点，股权类占比相应提升。资产配置方面，分红业务的权益类资产占比提升 2 个百分点，固收资产占比稳定于 32%，而其他保单和股东的固收资产占比下降 3 个百分点，权益类占比提升 1 个百分点。 表3：资产端配置 投资建议 ： 我们预计 2022-2024 年 EPS 至 0.66/0.75/0.83 美元 ， 同比增速约6%/15%/10%，对应 PEV 约 15x/13x/12x。 集团正进一步聚焦高质量业务，例如与南非医疗保险集团 Discovery 合作在香港创立医疗保险科技公司，例如剥离澳大利亚的部分储蓄业务，同时运营效率也在提升，未来的业绩表现及成长空间有望进一步提升。另一方面，集团计划在未来三年回购 100 亿美元价值的股份，约等于目前市值的 8.3%，再加上现金分红，我们预计集团未来三年的股息率至少在 4.6%以上，大幅提升股票吸引力。但考虑到要求回报率的提升，我们调低目标价至 115 港元，维持“买入”评级。 风险提示：各分部新业务价值增速放缓，股票资产表现不利。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）