工具化产品研究系列（23）：创成长指数：深度布局高增长预期下的投资机会

金融工程专题 2023年03月25日 创成长指数：深度布局高增长预期下的投资机会 金融工程研究团队 ——工具化产品研究系列（23） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）何申昊（联系人） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 heshenhao@kysec.cn 证书编号：S0790122080094 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《机构资金行为画像（2023年3月19 日）—金融工程定期》-2023.3.19 《300增强超额偏弱，头部私募中性策略表现较好—量化基金业绩简报》 -2023.3.19 《景气回暖聚焦优质赛道，创新医药配置价值凸显—工具化产品研究系列 （22）》-2023.3.18 景气与资金面共振，成长风格或将反转 国家统计局公布的2月PMI为52.60%，已连续两个月回暖，当前已回到荣枯线以上，经济复苏已成现实。结合货币宽松的背景，开源金工宏观择时体系看多A股。从风格择时的视角，当前成长因子已连续景气上行，动量较弱，估值处于适中区间，我们判断成长因子或将迎来反转，成为强势风格。从资金面看，2023 年3月北向资金流入靠前的行业包括机械设备、传媒及电子，流出靠前的行业包括银行、非银金融和家用电器，整体偏好成长风格的行业。 聚焦成长风格：创业板动量成长指数 创业板指为代表性的成长风格宽基指数，而创业板动量成长指数（代码： 399296.SZ）进一步在创业板中优选具有良好成长能力和动量效应的个股，风格更加极致。编制方式上，创成长指数由创业板市场中具有良好成长能力和动量效 应的50只股票组成。从纵向对比来看，随着创成长指数估值调整，整体市盈率已经达到合理区间，指数配置价值凸显。当前目前市场定价对创成长指数悲观，未来隐含回报较高。 指数的特色在于其使用的两大类合计六个量化因子，大类因子为成长因子和动量因子。因子的月度胜率均超过了50%。创业板动量成长指数通过将六个因子与股 票规模进行融合，最终确定股票权重，既能充分发挥各因子之间的优势，也能保证整体指数走势的稳定，更好的适应不同的市场环境。 创成长指数偏好大市值公司。行业分布集中在新能源和医药行业，新能源在指数中占据相当地位。从行业基本面来看，创成长指数聚焦行业未来仍具备高增长预期。电池：新能源车和电池利空出清、利好逐渐释放。光伏：仍具备强成长属性， 逐渐具备配置价值。医疗器械：政策利好带来需求增量。 布局优质成长股：华夏创业板动量成长ETF 华夏创业板动量成长ETF与华夏创业板动量成长ETF联接A分别是市场上跟踪创业板动量成长指数的ETF与联接基金中规模最大的基金。华夏创业板动量成 长ETF主要采用完全复制策略紧密跟踪创业板动量成长指数，近3年实现了年化跟踪误差控制在2%以内的目标，华夏创业板动量成长ETF具有优良的指数跟踪能力。 华夏创业板动量成长ETF基金经理为荣膺女士。荣膺女士北京大学光华管理学院会计学硕士,多年证券从业经验，2010年加入华夏基金。目前在管基金15只，在管基金总规模达793.68亿元。华夏创业板动量成长ETF联接基金经理为鲁亚运先生。鲁亚运先生为硕士,多年证券从业经验，2020年加入华夏基金。目前在管基金6只，在管基金总规模达27.47亿元。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、景气与资金面共振，成长风格或将反转4 2、聚焦成长风格：创业板动量成长指数6 2.1、创业板动量成长指数编制方式6 2.2、创成长指数隐含回报高，配置价值凸显6 2.3、创成长指数因子评估：优质因子提升指数投资价值7 2.4、创成长指数偏好大市值公司，聚焦行业基本面出色10 3、布局优质成长股：华夏创业板动量成长ETF12 4、风险提示14 图表目录 图1：当前市场处于宽货币、经济上行阶段，开源金工宏观择时看多A股4 图2：中国PMI连续两个月回暖，经济复苏趋势明显4 图3：成长风格景气度上行，估值适中，动量尚弱5 图4：成长因子处于即将反转的阶段，具有较高预期收益5 图5：2023年3月北向资金流入金额排名靠前的行业以成长风格居多5 图6：2023年以来指数市盈率已企稳且具有较高安全边际7 图7：创成长市盈率隐含一年回报约40%7 图8：创成长市销率隐含一年回报约40%7 图9：创成长指数采用合成的成长因子和动量因子优选创业板个股8 图10：收入增长因子组合累计收益率505.81%9 图11：收入增长因子组合大部分年份表现好于创业板指9 图12：利润增长因子组合累计收益率572.65%9 图13：利润增长因子组合大部分年份表现好于创业板指9 图14：息税前利润增长因子组合累计收益率534.34%9 图15：息税前利润增长因子组合大部分年份表现较优9 图16：52周新高因子组合具有超额收益10 图17：52周新高因子组合大部分年份表现好于创业板指10 图18：12M-1M动量因子组合具有超额收益10 图19：12M-1M动量因子组合14、15年表现较优10 图20：指数成分股集中于大盘股10 图21：指数成分股权重集中在医疗服务、生物制品和医疗器械行业11 图22：指数成分股个数集中在医疗器械行业、医疗服务和生物制品11 图23：华夏创业板动量成长ETF日跟踪偏离度稳定13 图24：华夏创业板动量成长ETF联接A跟踪误差较小13 表1：创成长指数编制规则6 表2：利润增长选股表现优异，52周新高年化波动最小8 表3：指数前十大重仓股汇集医药及医疗器械领域龙头公司11 表4：华夏创业板动量成长ETF管理费率较低12 表5：华夏创业板动量成长ETF联接A管理费率较低12 表6：华夏创业板动量成长ETF及其联接基金跟踪误差符合投资目标13 表7：荣膺女士目前在管基金15只，在管基金总规模达793.68亿元13 表8：鲁亚运先生目前在管基金6只，在管基金总规模达27.47亿元14 1、景气与资金面共振，成长风格或将反转 回顾我们在2023年1月发布的宏观择时展望（专题报告《乘经济复苏之风，深度布局沪深优质龙头》），我们认为在货币宽松的背景下，若未来资金脱虚入实，信用或将转为上升趋势，整体A股会落入区域1中；若未来经济在宽信用的背景下由下行转为上行，又由于市场风险溢价目前依旧较高，可能会落入看多区域2中。 图1：当前市场处于宽货币、经济上行阶段，开源金工宏观择时看多A股 资料来源：开源证券研究所 从当前时点来看，货币宽松的背景仍未变化，而经济复苏预期已成现实，宏观状态落入上图中的区域2，对我们看多A股的观点形成了更强的支撑。具体来说，国家统计局公布的2月PMI为52.60%，已连续两个月回暖，当前已回到荣枯线以上。 中国工业增加值当月同比为18.77%，亦支持经济复苏。图2：中国PMI连续两个月回暖，经济复苏趋势明显 数据来源：Wind、开源证券研究所 从风格择时的视角，成长因子或将迎来反转，成为强势风格。下图展示了成长因子的因子动量、景气度以及估值在时序上的变化情况。可以观察到，当前成长因子已连续景气上行，动量较弱，估值处于适中区间。 图3：成长风格景气度上行，估值适中，动量尚弱 数据来源：Wind、开源证券研究所 根据《主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强》中描述的风格择时体系，成长因子当前处于即将反转的阶段，具有较高的预期收益及配置价值。 图4：成长因子处于即将反转的阶段，具有较高预期收益 资料来源：开源证券研究所 从资金面看，2023年3月北向资金偏好成长行业。截至2023年3月17日，北 向资金3月共净流入150亿元，流入靠前的行业包括机械设备、传媒及电子，流出靠前的行业包括银行、非银金融和家用电器，整体呈现流入成长风格行业、流出价值风格行业的态势。 图5：2023年3月北向资金流入金额排名靠前的行业以成长风格居多 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：统计区间20230301至20230317） 2、聚焦成长风格：创业板动量成长指数 2.1、创业板动量成长指数编制方式 创业板指为代表性的成长风格宽基指数，而创业板动量成长指数（代码：399296.SZ，后简称创成长指数）进一步在创业板中优选具有良好成长能力和动量效应的个股，风格更加极致。具体编制方法上，创成长指数发布于2019年1月23日， 以2012年12月31日为基日，以1000点为基点。创成长指数由创业板市场中具有 良好成长能力和动量效应的50只股票组成。样本股每季度调整一次，样本股调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。 表1：创成长指数编制规则 指数全称 创业板动量成长指数 指数代码 399296 指数简称 创成长 指数类型 股票类 发行时间 2019-01-23 指数基日 2012-12-31 基点 1000 成分股数量 50 样本空间 选样方法 定期调整 在深圳证券交易所创业板上市交易且满足下列条件的所有A股。 1、非ST、*ST股票； 2、上市时间超过6个月； 3、公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题； 4、公司最近一年经营无异常、无重大亏损； 5、考察期内股价无异常波动。 1、对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，按过去半年的日均自由流通市值从大到小排序，选取排名在前30%的股票 2、在剩余证券中，按照成长、动量两个维度，共六个指标计算指标得分； 3、每只股票以自由流通市值权重为基础，根据各因子得分情况进行倾斜加权。指数样本每季度调整一次，定于每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日 加权方式以自由流通市值权重为基础，根据各因子得分情况进行倾斜加权权重上限15% 资料来源：国证指数、开源证券研究所 2.2、创成长指数隐含回报高，配置价值凸显 从纵向对比来看，随着创成长指数估值调整，整体市盈率已经达到合理区间，指数配置价值凸显。指数自2021年来经历了整体回调，目前市场估值已趋于合理， 且具备较高安全边际。截至2023年3月17日，创成长指数市盈率（TTM）仅为36，位于历史低位。 图6：2023年以来指数市盈率已企稳且具有较高安全边际 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.3.17） 当前目前市场定价对创成长指数悲观，未来隐含回报较高。从估值路线图来看，2019年以来，创成长指数估值从高估值，到回归理性，目前到进入悲观的状态。对指数成立以来的估值和未来一年收益分布进行线性拟合，发现当前估值位于较低位置，结合创成长指数聚焦行业仍然具有成长性，当前估值安全边际充足，未来一年隐含回报约40%。 图7：创成长市盈率隐含一年回报约40%图8：创成长市销率隐含一年回报约40% 120% 100% 80% 未来一年收益 60% 40%2019.1.31 20% 0% -20%20 -40% -60% 5080 2023.3.17 PE=36 PE_TTM 110 120% PS 2019.1.31 5 10 15 20 2023.3.17PS=5 100% 未来一年收益率 80% 60% 40% 20% 0% -20%0 -40% -60% 数