承保利润增长强劲，财险龙头地位加固公司盈利预测及估值投资要点

事件：中国财险发布2022年中期业绩：1）上半年归母净利润达190.4亿元，同比+15.4%，Q1、Q2分别同比-3.2%、+37.5%。2）承保利润达82.5亿元，同比+52. 5%,Q1、Q2分别同比+10.8%、+160.4%。3）投资收益达142.3亿元，同比-6.2%，Q 1、Q2分别同比-7.3%、-5.1%。3）归母净资产达2070亿元，较年初+2.0%。4）RO E为18.3%，同比+1.3pct。总体看，中国财险22H业绩超市场预期，承保利润增长强劲，投资端总体稳健；往后看，车险综改后竞争格局逐步改善，非车业务仍有较大发展空间，中国财险作为财险龙头，在渠道、服务、定价方面综合优势显著，目前PB估值仅0.6倍，继续推荐，“买入”评级。 总体业绩：上半年归母净利润同比+15.4%超市场预期（Q1、Q2分别同比-3.2%、+37.5%），受益于承保利润强劲增长、投资端表现稳健 1、Q2单季度净利润同比+37.5%，强于市场预期。上半年归母净利润达190.4亿元，同比+15.4%，Q1、Q2分别同比-3.2%、+37.5%，主要是Q2承保利润超预期增长带动业绩环比增速显著提升,另外在权益市场波动之下投资收益总体较为平稳。 2、Q2单季度承保利润同比+160.4%，显著超市场预期。上半年承保利润达82.5亿元，同比+52.5%,Q1、Q2分别同比+10.8%、+160.4%，Q2承保利润表现显著超市场预期；量：上半年已赚净保费同比+7.4%，其中车险同比+4.7%，受益于综改后车均保费回暖以及疫情后汽车销量回升，非车险同比+12.1%；价：COR（综合成本率）9 6.0%，同比-1.2pct，其中赔付率71.5%，同比-0.2pct，费用率24.5%，同比-1.0 pct。 3、投资收益表现稳健。1）截至22H，总投资资产规模达5448亿元，较年初+2.0%。 总投资收益达142亿元，同比-6.2%，Q1、Q2分别同比-7.3%、-5.1%，在权益市场波动环境中总体较稳健。2）总投资收益率5.3%，同比-0.6pct；若加回可供出售金融资产计入OCI的浮亏34亿元，则测算综合投资收益率4.1%，总体仍较好；净投资收益率3.9%，同比+0.1pct。3）权益类、债权类证券分别较年初-2.0%、+2.2%，占比分别-1.0pct、持平至25.9%、32.3%。 车险：综改影响出清、疫情下出险率下降、汽车销量回升、以及家用车业务占比提升，车险业务表现亮眼。22H车险承保利润56.9亿元，同比+44.9%，量价齐升； 同时，由于上半年疫情下出险率下降，出于审慎公司保守多提未决赔款准备金，未决赔款准备金净额当期增加值/已赚保费比例提升至71.5%。 1、量：上半年车险保费收入1288亿元，同比+6.7%；疫情后汽车销量回升、汽车承保数量同比+4.7%，车险综改后车均保费回暖预计同比+2%左右。另外，凭借在服务、定价、渠道方面的综合优势，车险续保率同比+1.7pct，体现客户粘性增强。 2、价：上半年车险COR为95.4%，同比-1.3pct,车险综改后车均保费压力下降，车险COR优化空间打开，另外，质地更优的家用车业务占比71.0%，同比+2.3pct； COR拆分看，赔付率69.7%，同比-0.7pct，与疫情下减少出行使出险率下降有关； 另外费用率25.7%，同比-0.6pct。 非车业务：保费占比达53.6%，同比+1.4pct，整体业务结构更加均衡；22H非车险承保利润2560亿元，同比+72.9%，量价齐升 1、量：上半年非车业务保费收入1486亿元，同比+12.7%，占比达53.6%，同比+1. 4pct，整体业务结构更加均衡。分业务看，按保费占比依次为，意健险、农险、责任险、企财险、信用保证险、货运险、其他险种，保费收入同比分别+13.6%、+26. 6%、12.3%、0.9%、-19.1%、+12.6%、-7.4%。价：上半年非车业务COR为96.8%。 同比-1.1pct，其中赔付率74.3%，同比+0.4pct，费用率22.5%，同比-1.5pct。 2、分业务看。农险、企财险、信用保证险表现出彩，承保利润分别同比+342.6%、208.4%、185.9%；而意健险、责任险、货运险承保利润同比分别-43.0%、-491.0%、-44.3%。1）意健险。面对激烈竞争，加大拓展力度，尤其是惠民保、家用车客户意外险，保费收入同比+14.7%；意健险COR同比-0.8pct至100.8%，其中赔付率同比-2.2pct，主要是压缩低质量团体意外险、大力发展高质量个人意健险，未来赔付率仍有下降空间。2）农险。保费收入同比+23.8%,增速较快；农险COR同比-7. 6pct至89.3%，处于历史较低水平，主要是费用率同比-9.3pct；但预计Q3干旱等自然灾害将抬升农险赔付率，对农险承保利润形成扰动。3）责任险。主动收缩去年做的高风险业务（如雇主责任险等），保费收入同比+2.1%;责任险COR同比+7.0 pct至105.4%，主要是高人伤险种赔付增加致赔付率同比+7.9pct。4）企财险。 保费收入同比+1.3%；企财险COR同比-4.3pct至93.6%。5）信用保证险。抓住上半年进出口需求恢复契机，保费收入同比+129.9%；信用保证险COR同比-26.2pct至63.4%，主要是提升业务质量要求、赔付率同比-32.5pct。6）货运险。保费收入同比+2.0%；货运险COR同比+8.7%，主要是出险率上升致赔付率同比+16.4pct。 投资建议：总体看，中国财险22H业绩超市场预期，承保利润增长强劲，投资端总体稳健；往后看，车险综改后竞争格局逐步改善，非车业务仍有较大发展空间，中国财险作为财险龙头，在渠道、服务、定价方面综合优势显著。我们调整公司2 2年净利润同比+25.8%至281.3亿元（前值增速为1.5%至2 27亿元），目前PB估值仅0.6倍，继续推荐，“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、自然灾害超预期、股市大幅波动。 图表1：中国财险综合成本率情况；% 图表2：中国财险赔付率、费用率情况；% 图表3：中国财险分业务保费收入：百万元，% 图表4：中国财险分业务综合成本率、赔付率、费用率：%，pct 图表5：中国财险承保利润情况：百万元，% 图表6：中国财险净投资收益率：% 图表7：中国财险总投资收益率：% 图表8：中国财险利润表预测：百万元 图表9：中国财险资产负债表预测：百万元