业绩触底，车载及AR、VR高速成长

智能手机市场需求持续低迷，公司2022年业绩触底。舜宇光学科技2022年营业收入332亿元人民币，同比减少11.5%，手机/车载/XR相关产品占比分别为70.1%/12.4%/6.2%。2H22收入162.3亿，同比减少8.1%，主要系手机镜头/模组出货量分别同比下降25.1%/27.0%，但车载和XR产品需求仍然强劲。受手机降规降配、产能利用率低等因素影响，公司2022年毛利润录得66亿，同比下滑24.2%，毛利润率19.9%，同比降低3.4pct。归母净利润录得24亿，同比减少51.7%，至近年低谷，归母净利润率7.3%，同比下降6.0pct。 光学零件分部：手机镜头收入下滑，但车载镜头及VR产品拉动成长。2022年光学零件收入94.7亿，同比小幅增长7.9%；2H22同比增长14.4%至51亿。手机镜头量价双杀拖累收入，但整体分部收入增加主要系1）缺芯缓解背景下车载镜头业务快速成长，出货量同比增长16.1%至7.9亿颗，略高于预期，2）激光雷达、HUD、VR等产品收入贡献显著增加。2022年光学零件分部毛利率同比下降6.1pct至33.4%，主要系手机镜头ASP下滑、产能利用率低的影响。年内公司车载镜头市占率不断提升，稳居第一的位置，激光雷达新获订单快速增加，HUD自制匀光片实现技术突破并获得多个量产项目，智能大灯获得百万级高像素定点项目，VR双目显示模块已实现量产。展望2023年，我们认为手机镜头压力仍存，继续坚定看好车载镜头及VR产品的成长性。 光电产品分部：手机模组出货量下降幅度略超预期，车载模组加速成长。2022年手机模组出货量同比减少23.3%至5.2亿，拖累光电产品分部收入同比减少17.7%至233亿，分部毛利率同比下降3.0pct至10.7%。车载模组加速成长，2022年公司研发了COB封装的800万像素ADAS车载模组，适配Mobileye、英伟达及地平线的全系列ADAS车载模组实现量产，800万像素ADAS车载模组年内新增7个定点项目。车载模组市场空间广阔，公司车载模组业务当前正处于高速成长期，研发与量产层面欣欣向荣，我们期待公司车载模组业务的长远发展。 VR持续放量，AR/VR产品全年增速符合预期。今年起公司XR产品进入放量阶段，收入21亿，同比增长53%，占收入比重从3.6%提升至6.2%，贡献比例提升较大。年内，公司VR产品在海外大客户的出货份额一直维持高位，多家国内客户也逐步进入量产阶段，SeeThrough高像素模组在行业头部客户中得到首发。 我们预期今年几家巨头公司将陆续推出XR新品，行业热度不减，公司VR模组产品的行业地位稳固，预计公司2023年AR/VR产品有望实现30%的高速增长。 投资建议：我们预测公司2023-2025年收入分别为369.5/429.8/518.9亿元，同比+11.3%/+16.3%/+20.8%；归母净利润分别为32.4/45.3/60.2亿元，同比+34.7%/+39.7%/+32.9%。当前股价对应的2023/2024/2025年P/E倍数分别为28.9x/20.7x/15.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境超预期变化的风险、手机市场持续萎靡的风险、车载及AR/VR市场增速不达预期的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司收入及YOY 图表2：公司归母净利润及YOY 图表3：公司毛利及YOY 图表4：公司各板块业务毛利率 图表5：公司三费及其费用率 图表6：公司光学零件收入及YOY 图表7：公司光电产品收入及YOY 图表8：公司光学仪器收入及YOY