业绩符合预期，集团服务网络持续扩大

业绩符合预期，集团服务网络持续扩大 海吉亚医疗（6078.HK）2022年年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|海吉亚医疗 2023年03月24日 公司评级买入 股票代码06078.HK 事件：公司公告2022年年报，2022年实现营业收入31.96亿元，同比增长 前次评级买入 38.0%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长8.0%；实现经调整净利润6.1 评级变动维持 亿元，同比增长34.7%。 毛利率、费用率较为平稳，汇兑亏损等因素导致净利率有所下滑。公司2022年管理费用率为9.3%，同比下降0.6pct；销售费用率为0.8%，同比下降0.1pct；财务费用为1.3%，同比提升0.3pct。公司2022年毛利率为32.2%同比下降0.5pct。公司2022年净利率为15%，同比下降4.5pct，主要是2022 年汇兑亏损等因素导致净利率有所下滑。 品牌影响力及口碑逐步增强，就诊人次不断增加。分业务看，公司医院业务2022年实现收入30.27亿元，同比增长40.8%，其中门诊收入为10.98亿元，同比增长48.1%，住院收入为19.30亿元，同比增长37%。由于公司旗 当前价格58.9 近一年股价走势 海吉亚医疗恒生指数 81% 62% 43% 24% 5% -14% -33% 2022-032022-072022-11 下医院的品牌影响力及口碑逐步增强，就诊人次不断增加，2022年就诊人 次接近325万人次，同比增长41.6%。分肿瘤业务看，2022年公司肿瘤相关业务收入为14.38亿元，同比增长30.8%，集团收入占比达到45%。 内生稳健增长，服务网络持续扩大。在建医院进展看，2022年4月聊城海吉亚投入运营，并于2022年11月实现月度盈亏平衡，床位开放800张； 德州海吉亚计划设置床位600-800张，预计2023年开业；无锡海吉亚2022 年11月开始动工，预计2024年交付使用；常熟海吉亚2022年12月完成 土地摘牌，预计2025年交付使用。二期医院项目进展看，重庆海吉亚二期 2023年2月已经投入使用，二期工程开设床位1000张；单县海吉亚二期预 计今年二季度投入使用，成武海吉亚二期综合病房楼2022年底已封顶，预计今年年底投入使用。公司内生稳健增长，服务网络持续扩大。 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为1.09/1.46/1.96元，维持“买入评级。 风险提示：政策风险，医疗事故风险，并购整合风险，扩张不及预期风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,315 3,196 4,317 5,729 7,454 增长率 65.2% 38.0% 35.1% 32.7% 30.1% 归母净利润(百万元) 441 477 688 924 1,238 增长率 159.6% 8.0% 44.3% 34.3% 33.9% 每股收益（EPS） 0.70 0.75 1.09 1.46 1.96 市盈率（P/E） 73.9 68.5 47.4 35.3 26.4 市净率（P/B） 7.3 6.6 5.9 5.2 4.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陆伏崴S0800522120002 lufuwei@research.xbmail.com.cn 陈嘉烨S0800522100003 chenjiaye@research.xbmail.com.cn 相关研究 海吉亚医疗：业绩快速增长，内生+外延式布局逐步成熟—海吉亚医疗（6078.HK）2022年半年报点评2022-09-02 海吉亚医疗：国内领先肿瘤服务机构，内生+外延+新建注入新活力—海吉亚医疗 （6078.HK）首次覆盖2022-06-18 索引 内容目录 业绩符合预期，集团服务网络持续扩大3 投资建议4 风险提示4 图表目录 图1：公司历年营业收入情况3 图2：公司历年归母净利润情况3 图3：公司历年各项费用率情况3 图4：公司历年毛利率、净利率情况3 业绩符合预期，集团服务网络持续扩大 公司公告2022年年报，2022年实现营业收入31.96亿元，同比增长38.0%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长8.0%；实现经调整净利润6.1亿元，同比增长34.7%。 图1：公司历年营业收入情况图2：公司历年归母净利润情况 营业收入（亿元）yoy 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润（亿元）yoy 6 5 4 3 2 1 0 20182019202020212022 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 毛利率、费用率较为平稳，汇兑亏损等因素导致净利率有所下滑。公司2022年管理费用率为9.3%，同比下降0.6pct；销售费用率为0.8%，同比下降0.1pct；财务费用为1.3%，同比提升0.3pct。公司2022年毛利率为32.2%，同比下降0.5pct。公司2022年净利率 为15%，同比下降4.5pct，主要是2022年汇兑亏损等因素导致净利率有所下滑。 图3：公司历年各项费用率情况图4：公司历年毛利率、净利率情况 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率财务费用率 20182019202020212022 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 20182019202020212022 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 品牌影响力及口碑逐步增强，就诊人次不断增加。分业务看，公司医院业务2022年实现收入30.27亿元，同比增长40.8%，其中门诊收入为10.98亿元，同比增长48.1%，住院 收入为19.30亿元，同比增长37%。由于公司旗下医院的品牌影响力及口碑逐步增强，就诊人次不断增加，2022年就诊人次接近325万人次，同比增长41.6%。分肿瘤业务看，2022年公司肿瘤相关业务收入为14.38亿元，同比增长30.8%，集团收入占比达到45%。 内生稳健增长，服务网络持续扩大。在建医院进展看，2022年4月聊城海吉亚投入运营，并于2022年11月实现月度盈亏平衡，床位开放800张；德州海吉亚计划设置床位600-800 张，预计2023年开业；无锡海吉亚2022年11月开始动工，预计2024年交付使用；常 熟海吉亚2022年12月完成土地摘牌，预计2025年交付使用。二期医院项目进展看，重 庆海吉亚二期2023年2月已经投入使用，二期工程开设床位1000张；单县海吉亚二期 预计今年二季度投入使用，成武海吉亚二期综合病房楼2022年底已封顶，预计今年年底投入使用。公司内生稳健增长，服务网络持续扩大。 投资建议 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为1.09/1.46/1.96元，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，医疗事故风险，并购整合风险，扩张不及预期风险 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 707 854 2,193 3,848 5,767 营业收入 2,315 3,196 4,317 5,729 7,454 应收款项 509 711 934 1,239 1,612 营业成本 1,558 2,167 2,914 3,861 5,009 存货净额 107 154 190 251 326 营业税金及附加 - - - - - 其他流动资产 397 31 31 31 31 销售费用 21 26 35 46 60 流动资产合计 1,721 1,749 3,347 5,369 7,736 管理费用 229 297 397 527 671 固定资产及在建工程 2,517 2,999 2,529 2,059 1,589 财务费用 21 24 7 0 (6) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 0 0 0 0 0 无形资产 146 2,384 1,987 1,589 1,192 营业利润 487 682 965 1,294 1,720 其他非流动资产 2,303 110 110 110 110 营业外净收支 86 (39) (20) (25) (20) 非流动资产合计 4,966 5,492 4,625 3,758 2,891 利润总额 573 643 945 1,269 1,700 资产总计 6,687 7,242 7,972 9,127 10,627 所得税费用 120 161 239 321 430 短期借款 34 180 0 0 0 净利润 453 482 706 948 1,270 应付款项 308 396 495 655 850 少数股东损益 12 5 18 24 32 其他流动负债 512 449 688 913 1,187 归属于母公司净利润 441 477 688 924 1,238 流动负债合计 855 1,026 1,183 1,569 2,037 长期借款及应付债券 1,196 1,103 1,103 1,103 1,103 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 158 173 173 173 173 盈利能力 长期负债合计 1,355 1,276 1,276 1,276 1,276 ROE 9.9% 9.7% 12.5% 14.8% 17.1% 负债合计 2,209 2,302 2,459 2,844 3,313 毛利率 32.7% 32.2% 32.5% 32.6% 32.8% 股本 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 营业利润率 21.0% 21.3% 22.3% 22.6% 23.1% 股东权益 4,478 4,940 5,513 6,283 7,314 销售净利率 19.6% 15.1% 16.3% 16.6% 17.0% 负债和股东权益总计 6,687 7,242 7,972 9,127 10,627 成长能力营业收入增长率 65.2% 38.0% 35.1% 32.7% 30.1% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 83.3% 40.0% 41.5% 34.2% 32.9% 税后经营利润 385 511 721 967 1,285 归母净利润增长率 159.6% 8.0% 44.3% 34.3% 33.9% 折旧摊销 114 0 867 867 867 偿债能力 利息费用 21 24 7 0 (6) 资产负债率 33.0% 31.8% 30.8% 31.2% 31.2% 其他 (94) (534) 79 19 21 流动比 2.01 1.71 2.83 3.42 3.80 经营活动现金流 426 0 1,674 1,853 2,167 速动比 1.89 1.56 2.67 3.26 3.64 资本支出 - - - - - 其他 - - - - - 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (851) 0 (15) (19) (15) 每股指标 债务融资 - - - - - EPS 0.70 0.75 1.09 1.46 1.96 权益融资 - - - - - BVPS 7.06 7.81 8.69 9.87 11.45 其它 - - - - - 估值 筹资活动现金流 754 0 (320) (179) (233) P/E 7