肿瘤特色持续增强，内生外延扩大服务网络

业绩简评 2023年8月29日，公司发布2023年中期业绩公告，2023H1公司 实现营业收入17.59亿元，同比增长15.3%；净利润3.35亿元，同比增长46.8%；经调整净利润3.47亿元，同比增长15.3%。剔除核酸检测一次性影响后，营业收入同比增长21.1%，净利润同比增长67.5%，经调整净利润同比增长27.1%。 经营分析 辐射范围逐步扩大，医院业务稳健增长。2023H1公司管理经营13 家医院，实现医院业务收入16.82亿元（+16.3%），毛利率为31.2%； 港币(元)成交金额(百万元) 其中门诊服务收入5.43亿元（+5.8%），住院服务收入11.39亿元 （+22.1%）；其他业务收入0.78亿元。 肿瘤特色进一步增强，复杂诊疗服务能力持续提升。2023H1公司肿瘤业务实现收入7.98亿元（+18.7%），占总收入比重达到45.3% （+1.3pcts）；非肿瘤业务实现收入9.62亿元（+12.6%）。公司持续加强肿瘤医疗相关的人才引进，2023H1公司共有医疗专业人员5917人（+25.7%），高级专业技术人员929人（+36.8%）。 新老医院建设进程同步推进，医疗服务网络持续扩大。重庆海吉 亚医院二期项目、单县海吉亚医院二期项目已陆续投入使用，成武海吉亚医院二期项目预计2023年四季度投用。新建医院层面，德 州海吉亚预计2023年底交付；无锡海吉亚预计于2024年交付使 用；常熟海吉亚预计于2025年交付使用。 行业整合能力优秀，内生外延双管齐下。2023年7月公司公告收购西安长安医院，预计9-10月并表；2023年5月公告收购宜兴海吉亚医院，6月起并表。公司优秀的投后整合能力已得到验证，宜 兴海吉亚医院（6-7月并表2个月）收入增长19%，并表当月扭亏为盈，效益显著改善。 盈利预测、估值与评级 随着公司经营效率的提升以及自建医院与投后整合的同步进行， 70.00 62.00 54.00 46.00 38.00 30.00 220830 成交金额海吉亚医疗恒生指数 1,000 800 600 400 200 0 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,315 3,196 4,172 5,265 6,586 营业收入增长率 65.17% 38.02% 30.55% 26.20% 25.10% 归母净利润(百万元) 441 477 779 986 1,247 归母净利润增长率 159.55% 8.00% 63.45% 26.53% 26.46% 摊薄每股收益(元) 0.699 0.755 1.234 1.561 1.975 每股经营性现金流净额 0.67 1.34 2.14 1.87 2.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.91% 9.66% 13.64% 14.73% 15.70% P/E 59.58 55.17 33.75 26.67 21.09 P/B 5.90 5.33 4.61 3.93 3.31 预计23-25年公司实现归母净利润7.79/9.86/12.47亿元，分别同比增长63.5%/26.5%/26.5%，EPS分别为1.23/1.56/1.98元，维持“买入”评级。 风险提示 并购扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医保政策风险；医疗事故风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,402 2,315 3,196 4,172 5,265 6,586 货币资金 385 707 854 1,752 2,353 3,389 增长率 29.1% 65.2% 38.0% 30.6% 26.2% 25.1% 应收款项 289 509 711 871 1,080 1,378 主营业务成本 922 1,558 2,167 2,670 3,338 4,182 存货 51 107 154 133 152 182 %销售收入 65.8% 67.3% 67.8% 64.0% 63.4% 63.5% 其他流动资产 2,197 397 31 81 131 181 毛利 480 757 1,029 1,502 1,927 2,404 流动资产 2,922 1,721 1,749 2,837 3,716 5,130 %销售收入 34.2% 32.7% 32.2% 36.0% 36.6% 36.5% %总资产 62.2% 25.7% 24.2% 32.6% 37.3% 43.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,027 1,953 2,429 2,652 2,868 3,077 销售费用 14 21 26 42 52 64 %总资产 21.9% 29.2% 33.5% 30.4% 28.8% 26.2% %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 385 2,382 2,390 2,470 2,550 2,630 管理费用 153 229 297 415 491 622 非流动资产 1,779 4,966 5,492 5,875 6,251 6,631 %销售收入 10.9% 9.9% 9.3% 9.9% 9.3% 9.4% %总资产 37.8% 74.3% 75.8% 67.4% 62.7% 56.4% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 4,701 6,687 7,242 8,712 9,967 11,761 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 34 180 50 0 0 息税前利润（EBIT） 311 511 716 1,038 1,375 1,707 应付款项 118 308 396 404 423 523 %销售收入 22.2% 22.1% 22.4% 24.9% 26.1% 25.9% 其他流动负债 163 512 449 1,035 1,227 1,548 财务费用 48 21 24 117 135 142 流动负债 281 855 1,026 1,489 1,649 2,071 %销售收入 3.4% 0.9% 0.7% 2.8% 2.6% 2.2% 长期贷款 0 1,196 1,103 1,303 1,383 1,463 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 79 158 173 173 173 173 - 0 0 0 0 0 0 负债 360 2,209 2,302 2,965 3,205 3,706 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 4,268 4,456 4,934 5,712 6,696 7,942 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 311 511 716 1,038 1,375 1,707 未分配利润 4,268 4,456 4,934 5,712 6,696 7,942 营业利润率 22.2% 22.1% 22.4% 24.9% 26.1% 25.9% 少数股东权益 74 21 6 35 66 112 营业外收支 -10 83 -49 115 50 110 负债股东权益合计 4,701 6,687 7,242 8,712 9,967 11,761 税前利润利润率 25318.0% 57324.7% 64320.1% 1,03624.8% 1,29024.5% 1,67625.4% 比率分析 所得税 76 120 161 228 274 382 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 29.9% 20.9% 25.1% 22.0% 21.2% 22.8% 每股指标 净利润 177 453 482 808 1,017 1,294 每股收益 0.269 0.699 0.755 1.234 1.561 1.975 少数股东损益 7 12 5 29 30 47 每股净资产 6.758 7.057 7.812 9.044 10.603 12.576 归属于母公司的净利润 170 441 477 779 986 1,247 每股经营现金净流 0.469 0.675 1.337 2.138 1.868 2.413 净利率 12.1% 19.1% 14.9% 18.7% 18.7% 18.9% 每股股利 0.120 0.000 0.150 0.150 0.150 0.160 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 3.99% 9.91% 9.66% 13.64% 14.73% 15.70% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.62% 6.60% 6.58% 8.95% 9.89% 10.60% 净利润 170 441 477 779 986 1,247 投入资本收益率 4.92% 6.89% 8.39% 11.13% 13.03% 13.60% 少数股东损益 7 12 5 29 30 47 增长率 非现金支出 98 23 34 40 127 93 主营业务收入增长率 29.10% 65.17% 38.02% 30.55% 26.20% 25.10% 非经营收益 EBIT增长率 74.68% 64.55% 40.14% 44.96% 32.44% 24.18% 营运资金变动 -49 -152 134 454 -18 93 净利润增长率 327.70% 159.55% 8.00% 63.45% 26.53% 26.46% 经营活动现金净流 296 426 845 1,350 1,180 1,524 总资产增长率 112.42% 42.24% 8.30% 20.30% 14.41% 17.99% 资本开支 -325 -669 -380 -380 -380 -380 资产管理能力 投资 -2,154 1,846 -130 -130 -130 -140 应收账款周转天数 70.0 71.7 69.8 68.9 67.6 68.4 其他 1 -2,028 115 115 50 110 存货周转天数 20.2 25.1 25.9 18.3 16.6 15.9 投资活动现金净流 -2,478 -851 -395 -395 -460 -410 应付账款周转天数 46.9 72.2 66.7 55.3 46.2 45.6 股权募资 2,225 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 267.3 307.5 276.5 232.0 198.8 170.5 债权募资 -2 1,106 200 200 80 80 偿债能力 其他 -49 -351 -110 -256 -197 -156 净负债/股东权益 -57.66% 6.35% 11.57% -5.34% -13.73% -24.02% 筹资活动现金净流 2,175 754 90 -56 -117 -76 EBIT利息保障倍数 6.5 24.4 30.5 8.9 10.2 12.0 现金净流量 -8 322 538 898 601 1,036 资产负债率 7.66% 33.04% 31.79% 34.03% 32.16% 31.52% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券