多品牌齐发力，消费回暖下持续加速

多品牌齐发力，消费回暖下持续加速 事件：近日，特步国际公布2022年业绩表现，全年实现营收129.3亿元，同比增长29.1%；毛利率为40.9%，同比下降0.8pp；归属股东净利润9.22亿元，同比增长1.5%。同时公司宣派末期股息每股7.1港仙，派息率50%。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.46/0.60/0.74元，给予2023年25倍PE，目标价13港元，维持“买入”评级。 报告摘要 收入再创新高，多品牌战略成效显著2022年集团实现营收129.3亿元，同比增长29.1%，收入再创新高。收入快速提升主要来自特步主品牌的批发订单以及电商和儿童业务的持续增长，以及索康尼零售增长强劲。分品牌来看，大众运动板块的主品牌依旧是占比最大的部分，占总收入比为86.1%，全年收入111.28亿元，同比增长25.9%；时尚运动板块全年收入14.02亿元，同比上升44.4%，占总收入比也上升至10.8%，盖世威和帕拉丁在高线城市及高端购物中心的开店速度加快，进一步提升品牌知名度；专业运动板块全年收入4亿元，同比增长99%，占总收入比为3.1%，公司通过特步跑步俱乐部以及高线城市的高端商场开设新店，拓展索康尼的零售网络。毛利率方面，整体毛利率下滑0.8pp至40.9%，主要是盖世威和帕拉丁的海外业务因供应链短缺和物流成本上升带来了该分部毛 公司动态分析 特步国际（1368.HK） 2023年3月23日 证券研究报告 运动鞋服 投资评级：买入 目标价格：13港元 现价(2023-3-23)：9.08港元 总市值(百万港元)23,941.39 流通市值(百万港元)23,941.39 总股本(百万股)2,636.72 流通股本(百万股)2,636.72 12个月低/高(港元)7.7/11.6 股东结构群成投资有限公司 49.04% 丁水波 2.58% 汇添富基金 2.25% GFFundManagement 1.85% 平均成交(百万港元)108.34 利率有7pp的下滑。销售及管理费用率同比上升1.3pp，主要是22Q4公司一次 先锋领航 1.80% 性对经销商进行1亿元的补贴，以及主品牌升级带来的投入提升。综合影响下， 其他股东 42.48% 归属股东净利润录得9.22亿元，同比增长1.5%。 总共 100% 消费回暖，业务持续加速随着疫情管控措施的放开，线下消费回暖，带动公司零售流水持续回升。主品牌1-2月流水同比提升中双位数，3月以来的流水增长 股价表现 超20%，库存也回落至较良好的水平，从Q4的5.5个月下降至5个月。相信随着线下零售的持续恢复，主品牌及四个新品牌的开店步伐也将加快，为业绩增长带来强力支撑。 投资建议：近年来国家持续扶持体育产业发展，体育用品赛道长期增长逻辑不改，公司也将持续享受行业增长红利。未来公司将致力于实现五五规划，有望通过多品牌布局形成协同效应，进一步提升市场份额。2023年是特步上市15周年，相信公司将取得更亮眼的业绩。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.46/0.60/0.74元，给予2023年25倍PE，目标价13港元，维持“买入” 股价及恒指相对走势 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 9/27/22 10/11/22 10/25/22 11/8/22 11/22/22 12/6/22 12/20/22 1/3/23 1/17/23 1/31/23 2/14/23 2/28/23 3/14/23 0.0 成交额(百万港元) 700 600 500 400 300 200 100 0 评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,013 12,930 15,011 18,421 22,150 增长率(%) 22.5% 29.1% 16.1% 22.7% 20.2% 净利润 908 922 1,160 1,505 1,873 增长率(%) 77.1% 1.5% 25.9% 29.7% 24.4% 毛利率(%) 41.7% 40.9% 41.4% 41.8% 42.2% 净利润率(%) 9.1% 7.1% 7.7% 8.2% 8.5% 每股收益(元) 0.36 0.37 0.46 0.60 0.74 每股净资产(元) 3.01 3.13 3.53 3.66 4.01 市盈率 21.98 21.83 17.33 13.37 10.74 市净率 2.65 2.56 2.26 2.19 1.99 股息收益率（%） 1.75 2.59 2.30 2.75 3.57 数据来源：公司资料，安信国际预测 成交额（百万港元）1368.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.20 3.58 -15.71 绝对收益 -3.81 5.46 -24.12 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 10,013 12,930 15,011 18,421 22,150 销售成本 (5,835) (7,639) (8,790) (10,713) (12,808) 毛利 4,178 5,292 6,221 7,709 9,342 销售费用 (1,891) (2,690) (2,987) (3,592) (4,275) 管理费用 (1,189) (1,454) (1,726) (2,118) (2,547) 经营溢利 1,396 1,464 1,840 2,364 2,922 财务开支 (63) (91) (96) (101) (106) 应占联营公司亏损 (46) (12) (4) (1) 0 税前盈利 1,287 1,361 1,741 2,263 2,817 所得税 (397) (449) (583) (758) (944) 期内净利润 889 912 1,158 1,505 1,873 股东应占利润 908 922 1,160 1,505 1,873 EPS(元) 0.36 0.37 0.46 0.60 0.74 同比增长率收入(%) 22.53% 29.13% 16.09% 22.72% 20.24% 净利润(%) 77.05% 1.47% 25.91% 29.69% 24.44% 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,930 3,414 3,985 2,558 3,251 应收账款 3,528 4,213 4,835 6,268 7,083 存货 1,497 2,287 1,470 3,109 2,365 其他流动资产 1,477 2,424 2,203 2,171 2,150 流动资产总额 10,432 12,338 12,494 14,106 14,850 固定资产 1,119 1,368 1,587 1,769 1,919 无形资产 671 723 723 723 723 于联营公司投资 144 190 187 186 186 其他非流动资产 2,393 2,065 2,117 2,173 2,233 非流动资产总额 4,183 4,155 4,426 4,666 4,874 总资产 14,615 16,494 16,920 18,771 19,724 应付账款 2,352 2,772 2,767 3,983 4,088 应付即期税项 123 108 116 126 136 其他流动负债 1,578 3,765 3,620 3,501 3,406 流动负债总额 4,053 6,645 6,503 7,610 7,630 衍生金融工具 56 81 81 81 81 递延税项负债 253 310 279 251 226 其他长期负债 2,270 1,151 1,170 1,190 1,211 非流动负债总额 2,580 1,542 1,530 1,522 1,518 总负债 6,633 8,187 8,033 9,132 9,148 股东权益 7,982 8,307 8,887 9,639 10,576 少数股东权益 53 63 63 63 63 （转下页） 现金流量表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 701 572 1,267 (725) 1,365 投资活动现金流 (329) (873) (231) (202) (175) 融资活动现金流 96 (236) (465) (501) (498) 现金变化 469 (537) 571 (1,427) 693 期初持有现金 3,472 3,930 3,414 3,985 2,558 汇率变动 (11) 21 0 0 0 期末持有现金 3,930 3,414 3,985 2,558 3,251 财务数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力毛利率 41.7% 40.9% 41.4% 41.8% 42.2% 净利率 9.1% 7.1% 7.7% 8.2% 8.5% ROE 11.9% 11.3% 13.5% 16.2% 18.5% 营运表现行销费用/收入(%) 30.8% 32.0% 31.4% 31.0% 30.8% 实际税率(%) 30.9% 33.0% 33.5% 33.5% 33.5% 股息支付率(%) 58.1% 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 库存周转天数 77 90 78 78 78 应付账款天数 123 109 110 110 110 应收账款天数 120 122 115 115 115 杠杆比率资本负债率 45.4% 49.6% 47.5% 48.6% 46.4% 总资产/股本 1.8 2.0 1.9 1.9 1.9 利息覆盖倍数 16.5 12.5 15.0 18.4 21.6 资料来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作