22年核心盈利稳健增长，未来关注新收购进展

香港股市|医药 海吉亚医疗（6078HK） 22年核心盈利稳健增长，未来关注新收购进展 更新报告 评级：中性 目标价：58.90港元 2022年核心业务盈利保持稳健增长 股票资料（更新至2023年 3月22日） 公司2022年收入同比增长38.0%至32.0亿元，毛利同比增长35.8%至10.3亿元，股东净 现价 59.00港元 利润同比增加8.0%至4.8亿元。如剔除汇兑损失等因素影响，反映核心业务经营情况的 总市值 36,849.44百万港元 经调整净利润同比增加34.7%至6.07亿元，核心盈利轻微低于预期，但仍保持稳健增 流通股比例 55.37% 长。 已发行总股本 631.52百万 预计主营业务医院业务收入将维持快速增长 公司主营业务医院业务2022年收入同比增长40.8%，其中门诊与住院业务收入分别同比增长48.1%与37.0%，疫情中表现稳健。我们预计公司医院业务2022-25E收入CAGR为30.5%，基于：1）公司旗下成熟医院（山东单县医院、苏州沧浪医院、福建龙岩医院）已在当地建立起很高知名度，疫情后将受益于肿瘤治疗需求的回升；2）新收购医院诊疗能力提升：2021年收购苏州永鼎医院与广济医院后积极引进先进设备与技术人才，预计这两家医院2023年收入将同比增长超两成；3）新建医院进展顺利：公司计划通过自建 52周价格区间28.6-66.8港元 3个月日均成交额158.42百万港元主要股东朱义文（占45.63%） 股价走势图 与收购模式在2024年底前将旗下医院总床位数从2022年底的6,200张增加到12,000张 以上，目前新建医院进展顺利。重庆海吉亚医院二期2023年2月已投入使用，山东德州 海吉亚医院与无锡海吉亚医院预计将分别于2023-24年投入营运。 疫情导致新并购项目落地时间略微推迟，未来将继续积极寻找优质并购标的 公司管理层表示2022年底公布的拟并购长江三角洲项目进展顺利，但是由于年初疫情影响落地时间将略微推迟至二季度。公司目前现金充足，未来将继续积极寻找优质标的，力争2023年再新增1~2个并购项目。 看好公司医院管理能力与投后管理能力，但微调盈利预测与目标价 (港元)75.00 60.00 45.00 30.00 15.00 0.00 (百万股) 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 公司在成熟医院管理方面经验丰富，近年新收购的医院诊疗能力显著提升，因此我们看好公司医院管理与投后管理能力,也相信公司有能力收购更多优质标的，但考虑到2022年盈利略微低于预期，而且年初疫情导致新并购项目落地时间略微推迟，我们将2023-24E股东净利润预测分别下调4.4%/2.8%，我们仍然按照40倍2023EPER定价，目标价相应从60.15港元微调至58.90港元。公司股价从我们2022年10月首次覆盖以来已上涨33.8%并接近目标价，评级调整为“中性”。未来将继续积极关注公司在收并购方面进展，如收购成功我们将再调整盈利预测。 风险提示：（一）医院所在地疫情导致公司营运受影响；（二）新医院建设进度与初期盈利可能不达预期；（三）收购医院初期可能需磨合；（四）医疗事故可能影响声誉。 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至3月22日） 2021 2,022 2023E 2024E 2025E 总收入 2,315 3,196 4,401 5,574 6,964 增长率（%） 65.2 38.0 37.7 26.7 24.9 股东净利润 441 477 797 1,047 1,276 增长率（%） 159.6 8.0 67.2 31.4 21.9 每股盈利（人民币） 0.71 0.77 1.29 1.69 2.06 市盈率（倍） 72.8 67.0 40.1 30.5 25.0 每股股息（人民币） 0.00 0.15 0.26 0.34 0.41 股息率（%） 0.0 0.3 0.5 0.7 0.8 每股净资产（人民币） 7.21 7.98 10.46 12.16 14.22 市净率（倍） 7.2 6.5 4.9 4.2 3.6 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 22-9-226-11-2221-12-224-2-2321-3-23 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-12-15：海吉亚医疗（6078HK）：长三角新收购即将落实，业务版图将不断扩大 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 图表1：2022年业绩点评（年结：12月31日，单位：百万人民币） 2021年实际 2022年实际 同比 2022年中泰国际预测 实际与预测差异 中泰国际评论 收入 2,315 3,196 38.0 3,217 (0.7) 主营业务基本如期快速增长 销售成本 (1,558) (2,167) 39.1 (2,123) 2.1 毛利 757 1,029 35.8 1,094 (6.0) 其他收益及亏损净额 86 (39) (145.1) (64) (39.7) 人民币汇率波动导致汇兑损失增加 销售开支 (21) (26) 24.4 (19) 36.2 一般及行政开支 (229) (297) 29.9 (294) 1.1 经营溢利 594 667 12.3 717 (7.0) 财务成本 (21) (24) 12.3 (18.8) 25.2 财务成本增加 除税前溢利 573 643 12.3 698.0 (7.8) 所得税 (120) (161) 34.9 (180) (10.1) 非控股权益 12 5 (56.6) 16 (68.8) 股东净利润 441 477 8.0 502 (5.0) 股东净利润略逊预期 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 图表2：盈利预测调整（年结：12月31日，单位：百万人民币） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 旧预测 旧预测 新预测 新预测 调整幅度（%） 调整幅度（%） 收入 4,407 5,574 4,401 5,574 (0.1) 0.0 销售成本 (2,833) (3,561) (2,859) (3,586) 0.9 0.7 毛利 1,574 2,012 1,542 1,988 (2.1) (1.2) 其他收益及亏损净额 27 32 27 32 (0.7) (0.6) 销售开支 (26) (33) (44) (56) 68.2 68.5 一般及行政开支 (402) (509) (409) (518) 1.7 1.8 经营溢利 1,173 1,502 1,116 1,446 (4.9) (3.8) 财务成本 (20) (12.9) (12.5) 2.3 (37.9) (117.9) 除税前溢利 1,153 1,489 1,103 1,448 (4.3) (2.8) 所得税 (297) (383) (284) (373) (4.3) (2.8) 非控股权益 22 28 22 28 (0.1) 0.0 股东净利润 834 1,078 797 1,047 (4.4) (2.8) 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 图表3：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 现金流量表 20212022E 2023E 2024E 2025E 收入 2,315 3,196 4,401 5,574 6,964 税前利润 573643 1,103 1,448 1,765 医院业务 2,150 3,027 4,202 5,356 6,724 折旧及摊销 114183 223 248 280 其他业务 165 168 198 218 240 营运资金变动 (152)(253) (2) 21 (32) 销售成本 (1,558) (2,167) (2,859) (3,586) (4,534) 其他 (52)136 58 158 202 毛利 757 1,029 1,542 1,988 2,430 经营业务现金净额 426635 1,140 1,547 1,810 其他收益亏损净额 86 (39) 27 32 37 购入物业、厂房及设备 (663)(479) (924) (669) (836) 销售开支 (21) (26) (44) (56) (70) 其他 1,6580 0 0 0 一般及行政开支 (229) (297) (409) (518) (647) 投资活动现金净额 (851)(479) (924) (668) (835) 经营溢利 594 667 1,116 1,446 1,750 净新增借款 1,10852 128 141 155 财务成本 (21) (24) (12) 2 15 股息分派 (74)0 (95) (158) (208) 除税前溢利 573 643 1,103 1,448 1,765 发行H股所得款项 00 790 0 0 所得税 (120) (161) (284) (373) (454) 其他 (279)(61) (41) (45) (47) 非控股权益 12 5 22 28 35 融资活动现金净额 754(9) 783 (62) (99) 股东净利润 441 477 797 1,047 1,276 现金增加净额 330147 999 817 875 EBIT 594 667 1,116 1,446 1,750 年初现金 385707 854 1,853 2,669 EBITDA 708 850 1,339 1,693 2,030 汇率变动之影响净额 (8)0 0 0 0 年末现金 707854 1,853 2,669 3,545 资产负债表存货 107 154 190 241 305 重要指标 应收账款 500 694 914 1,066 1,395 增长率(%) 现金 707 854 1,853 2,669 3,545 收入 65.238.0 37.7 26.7 24.9 其他 407 48 48 48 48 毛利 57.835.8 49.9 28.9 22.2 流动资产 1,721 1,749 3,005 4,025 5,292 股东净利润 159.68.0 67.2 31.4 21.9 物业、厂房及设备 2,517 2,999 3,714 4,150 4,720 无形资产及商誉 2,381 2,384 2,352 2,338 2,323 盈利能力(%) 其他非流动资产 68 110 110 110 110 毛利率 32.732.2 35.0 35.7 34.9 非流动资产 4,966 5,492 6,176 6,597 7,153 净利润率 19.114.9 18.1 18.8 18.3 总资产 6,687 7,242 9,181 10,622 12,445 EBIT利润率 25.620.9 25.4 25.9 25.1 贸易应付款项 732 741 988 1,203 1,562 EBITDA利润率 30.626.6 30.4 30.4 29.1 短期借款 34 180 198 218 240 其他流动负债 88 105 113 122 122 其他 流动负债 855 1,026 1,299 1,543 1,924 净负债率(%) 11.78.7 净现金 净现金 净现金 长期借款 1,196 1,103 1,213 1,334 1,468 有效税率(%) 20.925.1 25.7 25.7 25.7 其他非流动负债 158 173 173 173 170 ROAE(%) 10.010.1 13.9 14.9 15.5 非流动负债 1,355 1,276 1,386 1,507 1,638 ROAA(%) 0.80.7 0.8 0.8 0.8 总负债 2,209 2,302 2