定增扩产，成长可期

证券研究报告 定增扩产，成长可期 公司研究 2023年03月24日 公司点评报告 事件：公司公告定增预案，拟向特定对象发行股票募资不超过5.9亿元，其中拟投入2.02亿用于芜湖百福源食品加工建设项目、3.08亿元用于鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）、0.42亿元用于收购味宝食品80%股权、以及0.39亿元用于补充流动资金。点评： 公司拟收购味宝剩余80%股权，布局茶饮供应链。公司拟使用募集资金 4,186.13万元购买洪祖修等5名自然人持有的味宝食品80%的股权，收购完成后，公司将直接持有味宝食品100%的股权。味宝食品的主营产品为黑糖粉圆、琥珀粉圆等茶饮配料，核心客户主要为百胜中国（对应品牌肯德基、必胜客等）和津味实业（对应品牌85度C）等，是百胜中国T1级别供应商。公司收购味宝食品将有助于公司跨出速冻面米赛道，利用味宝食品向茶饮客户扩展业务。2021-22年，味宝食品实现营收分别为7,525万元和4,249万元，净利润分别为1,213万元和-420万元。2022年由于疫情影响，大客户采购需求减少，味宝食品营收和净利润均有下降。2021年味宝食品净利率达到16.1%，公司收购味宝食品能提升持续盈利能力。味宝食品估值较低，按照2021年业绩计算，此次收购对应PE仅为4.3倍。 定增项目拟扩充速冻面米产能，进一步提高公司市场份额。此次定增项目拟建芜湖及鹤壁工厂，合计新增产能约9.2万吨。芜湖项目主要服务华东地区客户，达产后将实现5.2万吨产能。鹤壁项目主要服务华北、东北地 区，达产后将实现7.2万吨产能。公司加大对华北和华东地区的产能投入，既能满足日益增长的市场需求，也能完善区域生产布局，降低冷链运输成本。 盈利预测与投资评级：公司在产品打磨和渠道拓展的能力正被逐步验证。蒸煎饺主打性价比策略，营收有望保持高增长。公司继续支持重点经销商做强做大，经销渠道仍有望保持高增长。大客户在研发、质控体系等方面 都对公司有赋能，同时大客户的品牌背书也助力新客户的开发，未来公司有望协助大客户做更多细分品类的供应链整合。不考虑此次增发项目，我们预计公司22-24年EPS分别为1.18/1.71/2.17元，对应PE分别为60.34/41.70/32.78倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期。 重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)9441,2741,4921,9292,373 千味央厨(001215)投资评级买入上次评级买入马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com 增长率YoY% 6.2% 34.9% 17.1% 29.3% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 77 88 102 148 188 信达证券股份有限公司 增长率YoY% 3.3% 15.5% 15.7% 44.7% 27.2% 毛利率% 21.7% 22.4% 23.0% 24.3% 24.4% CINDASECURITIESCO.,LTD 净资产收益率ROE% 13.2% 9.3% 9.7% 12.3% 13.5% 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 EPS(摊薄)(元) 1.24 1.25 1.18 1.71 2.17 市盈率P/E(倍) -- 46.57 60.34 41.70 32.78 市净率P/B(倍) -- 5.29 5.84 5.12 4.43 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 333593 670 760 931 营业总收入 944 1,2741,492 1,929 2,373 货币资金 117332 355 369 464 营业成本 739 9891,148 1,461 1,794 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 9 1213 17 21 应收账款 5262 82 100 117 销售费用 31 4254 69 83 预付账款 115 17 22 27 管理费用 79 107139 177 216 存货 116162 179 228 280 研发费用 7 915 17 21 其他 3632 37 40 43 财务费用 3 5-1 -1 -1 非流动资产 622747 921 1,102 1,250 减值损失合计 0 00 0 0 长期股权投资 00 0 0 0 投资净收益 0 00 0 0 固定资产（合计） 543606 637 728 815 其他 25 23 4 5 无形资产 3938 48 58 68 营业利润 100 112126 191 243 其他 41103 236 316 366 营业外收支 0 27 2 2 资产总计 9561,341 1,592 1,862 2,181 利润总额 100 113133 192 245 流动负债 305326 474 596 726 所得税 24 2631 44 56 短期借款 1515 15 15 15 净利润 77 87102 148 188 应付票据 00 0 0 0 少数股东损益 0 -10 0 0 应付账款 142144 220 280 344 归属母公司净利润 77 88102 148 188 其他 148168 238 301 367 EBITDA 139 167172 245 300 非流动负债 6961 61 61 61 EPS(当年)(元) 1.24 1.251.18 1.71 2.17 长期借款 5535 35 35 35 其他 1426 26 26 26 现金流量表 单位:百万元 负债合计 373388 535 657 787 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E 2024E 少数股东权益 00 0 0 0 经营活动现金流 98 98241 256 306 归属母公司股东权益 582954 1,057 1,205 1,394 净利润 77 87102 148 188 负债和股东权益 9561,341 1,592 1,862 2,181 折旧摊销 34 5249 59 63 财务费用 4 73 3 3 单位:百 投资损失 0 00 0 0 重要财务指标 万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -28 -5093 47 53 营业总收入 9441,274 1,492 1,929 2,373 其它 11 3-6 -1 -2 同比（%） 6.2%34.9% 17.1% 29.3% 23.0% 投资活动现金流 -95 -183-217 -239 -209 归属母公司净利润 7788 102 148 188 资本支出 -95 -183-164 -239 -209 同比（%） 3.3%15.5% 15.7% 44.7% 27.2% 长期投资 0 0-30 0 0 毛利率（%） 21.7%22.4% 23.0% 24.3% 24.4% 其他 0 0-23 0 0 ROE% 13.2%9.3% 9.7% 12.3% 13.5% 筹资活动现金流 35 299-1 -3 -3 EPS(摊薄)(元) 1.241.25 1.18 1.71 2.17 吸收投资 0 3491 0 0 P/E 0.0046.57 60.34 41.70 32.78 借款 109 2120 0 0 P/B 0.005.29 5.84 5.12 4.43 支付利息或股息 -4 -7-3 -3 -3 EV/EBITDA -0.3128.54 34.18 23.97 19.30 现金流净增加额 38 21523 14 94 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规 土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多、嘉必优等）。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 18513322185 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangl