2023年2季度策略报告（苹果）：消费预期落空，二季度利空因素居多

中信期货研究|2023年2季度策略报告（苹果） 2023-03-22 消费预期落空，二季度利空因素居多 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 苹果第二季度供应端有两大看点，其中来自库存的压力会对盘面形成一定利空， 而产地的天气状况还需要持续关注。需求端同样看不到利多因素的存在：清明备货行情不及预期，以及苹果高价对下游消费的抑制。整体来说，我们预计二季度苹果价格仍有下跌空间，建议AP305在9000以上逢高试空，AP310二季度内预期 运行区间8000—9500。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170160 150 140 130 120 110 100 2022/052022/072022/092022/112023/01 摘要：二季度苹果的基本面预期相对偏弱。 供应端：两大看点：消费旺季清明后的库存走势，和苹果花期期间产地的天气状况。前期市场上对于清明备货的预期较高，但目前站在3月已经过半的时间点来看，产地实际出库情况并不理想。当前市场库存整体已超过去年同期水平，2季度的去库压力较为显著。天气方面目前未见极端天气的预兆，但天气的不确定性较大，届时我们会前往产地调研并持续关注。 需求端：今年清明节位于周中且没有调休，所以返乡祭祖人数会相对减少，对于苹果的购买需求下降；同时，下游需求及消费能力尚处于恢复过程中，本产季苹果价格的居高不下对于消费欲望有明显的抑制作用。另外，进入二季度后，诸多夏季时令水果也将陆续上市，届时即便苹果降价促销，来自替代品的冲击也难以忽视。 现货价格端：产区挺价情绪暂未见到特别明显的松动迹象。进入二季度后，苹果的消费窗口日益缩窄，在消费萎靡的实际情况下，高昂的现货价格恐难以维持。 期货价格层面，从往年5月合约的价格走势来看，2305合约目前正处于中等水平，但基本面诸多利空因素的存在使得我们认为其在进入交割月前仍有下行空间，建议9000以上逢高试空。而10合约则更需要关注产区天气情况和新季苹果的生长情况对后续产量带来的影响。在天气稳定以及没有突发事件的前提下，当前高企的现货价格与库存水平与20/21产季情况类似，而参照当年的价格走势，我们预计2310合约下行的可能性较大，二季度内预期运行区间8000—9500。 风险因素：下游消费意愿持续低迷，产地极端天气。 农业组研究团队 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、苹果市场行情回顾3 1、期货市场3 2、现货市场4 二、苹果市场供应情况4 1、冷库库存情况5 2、新季苹果预期6 三、苹果市场需求情况7 1、走货情况8 2、出口情况8 3、替代品消费情况9 四、未来走势展望10 风险提示11 免责声明12 图表目录 图 1：苹果期货主力合约2023年以来走势.................................................. 3 图 2：陕西洛川纸袋70#以上.............................................................. 4 图 3：山东栖霞纸袋80#一二级条红........................................................ 4 图 4：全国苹果冷库库存变动............................................................. 5 图 5：陕西苹果库存变动................................................................. 6 图 6：山东苹果库存变动................................................................. 6 图 7：晚熟富士苹果生长周期............................................................. 6 图 8：陕西洛川地区未来一个月天气....................................................... 7 图 9：苹果冷库周度走货量............................................................... 8 图 10：苹果批发市场到货量（日）........................................................ 8 图 11：苹果出口量...................................................................... 9 图 12：7种重点监测水果平均批发价....................................................... 9 图 13：富士苹果平均批发价.............................................................. 9 图 14：蜜桔平均批发价................................................................. 10 图 15：鸭梨平均批发价................................................................. 10 图 16：苹果期货5月合约价格........................................................... 11 图 17：苹果期货10月合约价格.......................................................... 11 一、苹果市场行情回顾 1、期货市场 进入2023年，苹果期货先后经历了三波程度不一的涨幅，价格重心整体上 移。不过在接近3月中旬时开始出现下行趋势。 第一波上涨出现在元旦后的第一个交易日。新冠病毒管控政策已经放松，第一波本土群体感染高峰接近尾声，但一则奥密克戎变种XBB.1.5毒株从境外输入且会攻击消化系统并造成严重腹泻的消息再度引起了不小的恐慌。当时在社交媒体上被疯传的“苹果蒸熟后食用可以治疗由XBB.1.5毒株引起的严重腹泻”使许多人对此深信不疑。虽然目前来这则消息已被证伪，苹果的治疗效果几何，XBB.1.5毒株在中国也并没有大范围流行，甚至连之前预测的春节后第二波感染高峰也暂未出现。但在当时，借助着这一谣言的“利好”，叠加第一波感染的工人尚未返岗，产地包装及运输的用工人数不足，苹果在期货端走出了日内接近6%的涨幅。 第二波上涨发生在春节前的备货节段。2022年苹果下树后，疫情对物流运输与下游消费均受到了较大的影响，圣诞与元旦的出货不畅使得当时市场对于后续的消费预期较为悲观。但随着防疫政策的变化，返乡过年人数大幅增长带动了苹果，尤其是礼盒装苹果，的消费热情。受到春节前产区备货情绪向好的提振，苹果期货在节前表现强势。 第三波上涨在二月中上旬开始出现，主要是因为在春节过后的客商补货期间，发现甘肃产地货源性价比较高，前往采购的客商数量增多，并且受到西北产区客商补货带动，山东产地开始出现炒货现象，各产区现货价格表现均偏强激发了果农挺价惜售的情绪，而这对于期货市场情绪形成了较大的提振，带动盘面走出了相对流畅的上涨波动。 图1：苹果主力合约2023年以来走势 数据来源：Wind，中信期货研究所 进入三月后，宏观风险因素突发拖拽大宗商品整体下行。不过使得苹果期货中止上涨势头转而走弱的主要还是自身因素：下游需求依旧疲软，去库进度缓慢，现货价格高位以及对今年清明假期备货预期的转弱。 2、现货市场 2023年一季度苹果现货价格呈现震荡上升的走势。本产季苹果去年下树后兑现了前期减产的预期，开秤价显著高于上一产季。叠加库存结构中质量好的大果占比较高，产地货源价格维持较高水平的现象一直延续至今年。而开年以来现货价格本就处于近五年来的高位水平，受到产地炒货现象提振后，多个产区主流成交价格均出现一定程度上涨。随着低价货源减少，主流成交价格区间逐步上移。陕西洛川纸袋70#以上货源更是涨至3.95元/斤，高于受到严重倒春寒而出现近年来最大幅度减产的2019年的同期水平。 根据卓创资讯的数据，三月中旬山东栖霞纸袋80#一二级条红的市场成交平均价为3.75元/斤，相比年初的3.55元/斤上涨0.2元/斤，涨幅为5.6%，同比 上涨0.55元/斤，涨幅为17%。陕西洛川纸袋70#以上的市场成交平均价为3.95 元/斤，相比年初的3.7元/斤上涨0.25元/斤，涨幅为6.75%，同比上涨0.6元 /斤，涨幅为18%。其他货源如山东蓬莱80#一二级、陕西富县70#以上以及甘肃静宁80#以上半商品与年初相比的涨幅平均为7%左右。 图2：陕西洛川纸袋70#以上单位：元/斤图3：山东栖霞纸袋80#一二级条红单位：元/斤 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 201820192020 202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 201820192020 202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：卓创资讯，中信期货研究所数据来源：卓创资讯，中信期货研究所 二、苹果市场供应情况 苹果作为一个季产年销的品种，相比稳定的需求端来说，供给端的变化是每年市场的主要关注点，而其中苹果的生长期以及收获期是两个最重要的时期：苹果的收获期决定了新一年的苹果起始库存量，也决定了后续的销售压力；而 生长期则决定了后续产量的预期。对于二季度来说，苹果供应市场有两大看点：苹果一大消费旺季清明后的库存走势，和苹果花期期间产地的天气状况。 1、冷库库存情况 根据卓创资讯的数据，本产季的初始库存量在878万吨左右，近五年来仅高于2019年，为近五年来中位偏低水平。虽然从产量上来说较去年有近15%的减产幅度，但库存量与去年相差不大，原因在于本产季苹果在去年下树后受到疫情封控影响，直发市场的货量较少。同时，从库存结构来看，与去年不同的是今年的高质量货源占比偏高。 正常来说，偏低的库存、防疫政策的放松、再加上春节的备货，苹果迎来的应该是消费热潮与库存的快速去化，然而意料之外的是，今年第一季度的去库进度之慢是前所未有的：从全国冷库库存的变动图来看，甚至在2月中旬与去年出现了交叉走势。 图4：全国苹果冷库库存变动单位：万吨 20192020202120222023 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：卓创资讯，中信期货研究所 去年12月中下旬时全国正值感染高峰，一波VC热潮使柑橘、梨等水果受到追捧，苹果同作为消费类水果，需求相比较差。叠加产地从业人员陆续感染，物流运输受到影响，冷库出货量较低。进入2023年，随着