22年业绩稳健提升，全球产能逐步释放

2023年3月24日 公司研究 22年业绩稳健提升，全球产能逐步释放 ——药明生物（2269.HK）2022年年报点评 要点 事件：公司发布2022年年报，实现收入152.7亿元（+48.4%YOY），实现归母 净利润44.2亿元（+30.4%YOY）；实现经调整归母净利润50.5亿元 （+47.1%YOY），符合此前预期。 后疫情时代，非新冠收入保持快速提升。截至22年底，公司综合项目数已达588 项，其中非新冠项目546个，体现公司综合竞争能力强劲。公司非新冠项目收入达119.8亿元，同比增加62.8%；新冠项目收入达32.8亿元，同比增加12.1%。从总的综合项目数来看：临床前项目数为300个；临床I/II期项目数为234个；临床III期项目37个；商业化项目17个。公司从外部赢取4个临床III期项目和1个商业化项目，表明公司在后端生产的竞争力进一步得到客户认可。公司晚期管线加速扩张，有望支撑公司营收维持稳定增长。 全球产能逐步落地，未完成订单进一步增加。公司22年宣布进一步在新加坡扩大投资，预期到2026年全球到58万升。22年公司在美国的MFG18开始GMP运营，预期23年爱尔兰基地和德国基地也开始进行项目运营。全球产能逐步爬坡后，药明生物的全球供应链体系将更加稳定，为客户提供多种生产选择。公司未完成服务订单从2021年底的79亿美元增加至2022年底的135亿美元，其 中三年期未完成服务订单从28.9亿美元增加至36.2亿美元，确保公司未来营收与产能利用率的提升。 盈利预测、估值与评级：公司是大分子CDMO龙头公司，由于全球产能快速扩张导致公司利润端承压，下调23-24年净利润预测为55.6/71.1亿元（分别下调15.8%/20.5%）；新增25年净利润为88.6亿元，对应PE为34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO市场的竞争程度加剧；地缘政治风险或影响海外收入。 公司盈利预测与估值简表 指标202120222023E2024E2025E 营业收入（百万元） 10290.0 15269.0 20059.2 25321.3 31631.3 营业收入增长率 83.3% 48.4% 31.4% 26.2% 24.9% 净利润（百万元） 3388.5 4420.0 5555.6 7107.1 8861.6 净利润增长率 100.6% 30.4% 25.7% 27.9% 24.7% EPS（元） 0.80 1.05 1.31 1.68 2.10 P/E 56 42 34 26 21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-23；汇率：按1HKD=0.87CNY换算;2022/2023年股本数分别为42.26/42.29亿股 H股：买入（维持） 当前价：50.70港元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)42.29 总市值(亿港元)：2,144 一年最低/最高(元)：35.0/87.0近3月换手率：65.4% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.0 -4.7 -23.6 绝对 -6.4 -4.2 -12.0 资料来源：Wind 相关研报22H1业绩表现强劲，全球产能进一步提升——药明生物（2269.HK）2022年半年报业绩公告点评(20220818) 全球领先的生物医药研发外包龙头，商业化放量之路开启——药明生物（2269.HK）投资价值分析报告（20220721） 药明生物（2269.HK） 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10290 15269 20059 25321 3163 成本 -5461 -8545 -11835 -14813 -18346 毛利 4829 6724 8224 10508 1328 其他收入-经营 197 305 397 515 515 其他经营净收益 666 767 844 928 1021 销售费用 -125 -163 -261 -304 -380 管理费用 -876 -1270 -1705 -2127 -262 研发费用 -502 -683 -963 -1190 -145 财务费用 -39 -64 -60 -76 -95 除税前溢利 3993 5358 6476 8255 1026 净利润（含少数股东损益） 3,509 4550 5699 7264 9035 净利润（不含少数股东损益） 3388 4420 5556 7107 8862 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 3509 4550 5699 7264 9035 折旧与摊销 579 752 978 1271 1652 营运资本变动 (702) (910) (1,083) (1,380) (1,717) 其他非现金调整 0 0 0 0 0 经营活动产生的现金流量净额 3431 4392 5594 7155 8970 减：资本性支出 6507 6832 7174 7533 5273 投资减少 52894 52894 52894 52894 52894 投资活动产生的现金流量净额 -7216 -9586 -5888 -6197 -6520 债务增加 1,171 675 682 689 695 股本增加 10956 20 20 20 20 筹资活动产生的现金流量净额 8,209 502 509 515 522 现金及其等价物产生的流量净额 1907 -994 -95 1150 5016 现金及其等价物产生的期初净额 7,095 9,002 8,008 7,914 9,064 现金及其等价物产生的期末净额 9,002 8,008 7,914 9,064 14,080 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 19530 18470 20116 24413 33422 交易性金融资产 1455 2,216 190 200 210 应收款项合计 4880 5644 7337 9538 12400 存货 1687 2281 2737 3285 3942 其他流动资产 1356 1615 1938 2326 2791 现金及其等价物 9003 6395 7914 9064 14080 非流动资产合计 24503 31095 39962 58301 85810 固定资产净值 18066 24171 36257 54385 81577 其他长期投资 752.275 1582 1582 1582 1582 商誉及其无形资产 3,821 3,284 3,284 3,284 3,284 土地使用权 233 256 282 310 341 其他非流动资产 278 281 422 632 948 总资产 44033 49565 60078 82714 119232 流动负债合计 4498 8256 10004 10230 10399 应付款项及票据 618 680 748 822 904 应交税金 607 789 947 1041 1041 其他流动负债 4,868 8,536 8,536 8,536 8,536 非流动负债合计 3071 3,071 3,071 3,071 3,071 总负债 11326 13075 13300 13470 13552 归属母公司权益 32279 35933 46077 68386 104649 少数股东权益 428 558 701 858 1,031 股东权益合计 32706 36490 46778 69244 105680 资料来源：WIND，光大证券研究所预测 1 5 5 5 7 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他