业绩增长符合预期，全球产能逐步释放

投资要点 业绩总结：公司]发布2022年年报，实现营业收入152.69亿元（+48.4%），实现归母净利润44.2亿元（+30.5%），经调整后净利润50.54亿元（+47.1%）。 各阶段业务表现强劲，收入保持快速增长。2022年公司收入和净利润增长均保持较高速度增长，主要原因有：1）临床早期项目同比大幅增长，IND前项目收入49.5亿元(+45.8%)，临床I期和II期项目收入32.1亿元(+100.1%)，临床III期及商业化项目收入68.5亿元(+39%)；2）在欧美搭建从DNA到BLA的全产业链平台，多重引擎推动海外高速可持续增长，收入占比最大的北美地区贡献收入85亿元(+62.5%)，欧洲地区贡献收入25.5亿元(+11.9%)；3）市场份额稳居全球第二，连续六年复合高速增长，2022年全球生物制药研发外包服务市场集中度更高，行业进入壁垒提高，公司份额位居全球第二，较2021年同比增加12.8%；4）人才团队快速扩充，WBS引领卓越运营，现有员工共计12373人，其中研发团队科学家4372人，博士学位或同等学力758人，2022年人才保留率达91%，核心员工保留率达95%，WBS管理工具在节约物料成本、提升产能、库存管理、质量管理、流程优化、提升操作效率、提升交付速度等方面发挥巨大作用，完成改善项目250+，节省工时90万+小时/年，降低物料/劳动成本1.2亿元/年，提升产能1.4亿元/年，预计WBS将推动公司2023年利润率提升300+个基点。 成功实施“跟随并赢得分子”战略，项目数量持续高速增长。公司综合项目总数达到588个(+22.5%)。1）分项目阶段：临床前项目300个(+11.9%)，临床I/II/III期项目分别为166/68/37个(+39.5%/+30.8%/+15.6%)，商业化项目总数达17个(+88.8%，其中包含6个新冠项目和11个非新冠项目)，其中7个通过“赢得分子”战略转入。2）分项目类型：新冠项目42个(+27.3%)、实现收入32.8亿元(+12.1%)，非新冠项目546个(+22.1%)、实现收入119.9亿元(+62.8%)，非新冠项目保持强劲增长势头，是业绩增长的主要动力。此外，截至2022年12月31日，共获得11个外部转入项目，其中5个临床III期及CMO项目，“跟随并赢得分子”战略提升短期收入并锁定长期商业化生产订单。 未完成订单达205.7亿美元，奠定未来业绩增长基础。公司未完成订单合计达到184.7亿美元(+51.3%)，在高基数基础上仍保持高增。其中未完成服务订单同增70.3%至135.4亿美元，未完成潜在里程碑收入达70.3亿美元(+24.4%)，3年内未完成订单36.2亿美元(+25.3%)，占未完成订单总数的17.6%；3年以上未完成订单占比82.4%，锁定长期业绩增长。临床III期和商业化项目加速扩张，预计4个来自大药企的临床III期项目和2个商业化项目将在4月底前签订。 42531 服务客户数量从去年同期的470家增至599家，有望继续加速增长。 WuXiBody获全球认可，双抗引领创新潮流。采用前沿技术，助力客户发现Best-in-Class/First-in-Class大分子候选药物。截至2022年底共39个项目对外授权，已有3个项目进入临床I期，3个项目处于CMC5阶段，个项目处于PCC 阶段。3个项目预计于2023年IND获批，2024年有望有更多项目IND获批。 盈利预测：我们预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展，公司作为行业龙头，订单及产能将继续增加，维持业绩的高增速。预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.7、74.9和96.6亿元，EPS分别为1.36、1.77和2.29元，对应PE分别为36、28和21倍。 风险提示：1）研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险；2）项目进度不及预期的风险；3）对外投资收益的波动性风险；4）汇率波动的风险。 指标/年度