贵金属策略日报：能源价格下跌验证通胀和衰退逻辑转换，贵金属继续上行

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-08-02 能源价格下跌验证通胀和衰退逻辑转换，贵金属继续上行 报告要点 昨日贵金属日盘震荡，夜盘高开。主要原因来自美联储货币政策偏“鸽”，衰退预期不断发酵，而能源价格和供应链问题缓解，使得未来货币收紧预期下降此外，地缘因素也带来了部分推动。当前价格主要逻辑正在按照我们半年报演绎，因此维持多头思路。美元指数方面，我们认为下跌路径应缓慢，因此建议长线思路。 摘要： 昨日贵金属日盘震荡，夜盘高开。主要原因来自美联储货币政策偏“鸽”，衰退预期不断发酵，而能源价格和供应链问题缓解，使得未来货币收紧预期下降。美国第二季度GDP季调环比下降0.9%，降幅略小于第一季度下降的1.6%，连续两个季度收负，代表技术性衰退。此外，地缘因素也带来了部分推动。 重复一下6月半年报的主逻辑线，当前正在演绎：三季度开始，贵金属交易将逐渐从通胀开始转向于衰退，当前全球和美国经济指标正在下行。而通胀和货币政策方面，尽管当前通胀压力仍大，但是对于三大通胀来源（能源价格、供应链问题、房屋租金等），美联储货币政策的作用其实比较有限，更多需要供给端解决，而当前看能源价格和供应链问题已经得到好转，预计通胀继续大幅度上行的概率不大。因此，三、四季度不宜过度预期加息收紧，反而应关注货币政策的边际变化和衰退预期逻辑，这或将带给贵金属多头机会。 昨日公布7月ISM制造业采购经理人指数下行至52.8（前值53），原油价格大幅下跌，代表逻辑正在演绎，关注多头机会。 操作建议：1.建议持有长线多单，逢回调买入。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员：姜秀铭 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 385.80 386.10 -0.30 -0.08% comex黄金 美元/盎司 1785.50 1782.70 2.80 0.16% 沪金基差 元/克 -0.79 -2.40 1.61 -67.08% 内外价差 元/克 -1.33 -0.42 -0.91 214.38% COMEX黄金库存 吨 975.21 993.22 -18.01 -1.81% SPDRETF持有量 吨 1005.87 1005.87 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 2.60 2.67 -0.07 -2.62% 人民币汇率 点 6.7467 6.7437 0.00 0.04% 美元指数 点 105.36 105.83 -0.47 -0.45% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.09 0.14 -0.05 -35.71% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.51 2.53 -0.02 -0.79% 金银比 点 87.80 88.22 -0.43 -0.48% 标普500指数 点 4130.29 4072.43 57.86 1.42% VIX波动率指数 点 22.84 21.33 1.51 7.08% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4443.00 4462.00 -19.00 -0.43% comex白银 美元/盎司 20.30 20.34 -0.04 -0.17% 基差 元/克 -18.00 -44.00 26.00 -59.09% 内外价差 元/克 41.58 52.99 -11.41 -21.54% COMEX白银库存 吨 10827.04 10859.13 -32.09 -0.30% SLVETF持有量 吨 15152.41 15043.43 108.98 0.72% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-01 7月ISM制造业采购经理人指数 领先 53.0 52.9 52.8 2022-08-01 6月营建支出(月率) 领先 -0.1% 0.3% -1.1% 2022-08-01 6月耐用品订单初值(月率) 领先 0.8% -0.3% 1.9% 2022-08-01 6月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 0.7% 1.5% -8.6% 2022-08-03 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -452.3 -- -- 2022-08-03 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -403.7 -- -- 2022-08-04 6月贸易帐(十亿美元) 同步 -85.6 -80.1 -- 2022-08-05 7月失业率 同步 3.6% 3.6% -- 2022-08-05 7月季调后非农就业人口变动(千人) 同步 372 250 -- 中国 2022-08-03 7月财新综合采购经理人指数 领先 55.3 -- -- 2022-08-03 7月财新服务业采购经理人指数 领先 54.5 -- -- 欧元区 2022-08-01 6月失业率 同步 6.6% 6.6% 6.6% 2022-08-03 6月零售销售(月率) 同步 0.2% 0.1% -- 2022-08-03 6月生产者物价指数(年率) 同步 36.3% 5.7% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.据最新报道，因为担心燃料价格上涨、国际能源供应紧张，西方国家决定避免对俄罗斯石油销售实施限制措施。欧盟委员会发言人表示，如果这些交易是绝对必要的，欧洲公司将不再被阻止向俄罗斯石油公司支付购买或运输原油或石油产品至第三国的费用。 近期，欧盟还出台了一些其他弱化制裁措施，这也将减轻俄罗斯经济发展的压力。比如出于民航飞行安全考虑，解除对俄出口航空产品供应制裁，不再禁止俄罗斯出口粮食和化肥，不再阻止俄罗斯向第三国出口石油。 此外，欧盟还延长了与俄罗斯国企农产品和石油运输交易许可。此前美国也宣布取消针对俄罗斯的若干制裁。俄罗斯经济专家们认为，西方国家开始减弱对俄罗斯的压力，以减少限制措施对自己造成的损失。 2.截止收盘，道琼斯指数跌0.14%，报32,798.40点；标普500指数跌 0.28%，报4,118.63点；纳斯达克指数跌0.18%，报12,368.98点。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/112022/012022/032022/052022/07 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/112022/012022/032022/052022/07 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2022/7/122022/7/202022/7/28 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/05/252022/06/082022/06/222022/07/062022/07/20 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/05/312022/06/142022/06/282022/07/122022/07/26 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/05/312022/06/152022/06/302022/07/152022/07/30 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/062021/092021/122022/032022/06 3000 0.60 0.00 2021-072021-092021-112022-012022-03 2022-052022-07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 2022-05-312022-06-202022-07-10 -0.30 -0.04 0.22 0.48 0.74 1.00 95 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 91 87 83 79 75 2022/022022/032022/042022/052022/062022/07 3.10 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 108 美元指数 6.79 6.77 人民币兑美元中间价 106 6.75 104 102 6.73 6.71 6.69 100 2022-06-172022-07-012022-07-152022-07-29 6.67 2022-07-112022-07-172022-07-232022-07-29 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者