贵金属策略日报：通胀再度爆表，但市场再次因衰退压力获得支撑，关注比价关系

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-10-14 通胀再度爆表，但市场再次因衰退压力获得支撑，关注比价关系 报告要点 昨日贵金属维持震荡，尽管晚间通胀数据再爆表，但夜间贵金属触底反弹，形成长下影线。原因在于，尽管通胀再度不及预期，但当前市场金融和经济风险已经使得货币收紧短期限度趋于有限。重复观点，我们建议逢高做空铜金比（时间点或在11月），金油比回升，以及白银短缺是否长期。单边趋势变化或在12月。 摘要： 昨日贵金属维持震荡，尽管晚间通胀数据再爆表，但夜间贵金属触底反弹，形成长下影线。10年期抗通胀债券利率震荡，通胀预期在2.3%附近，小幅反弹，美元指数冲高回落。原因在于，尽管通胀再度不及预期，但当前市场金融和经济风险已经使得货币收紧短期限度趋于有限，因此加息再超预期对贵金属的负面影响边际收窄。美联储理事沃勒在上周曾表示，后续几周里出炉的经济数据对11月会议的影响有限。 重复我们四季报观点：参考美联储本年目标利率中位数4.4%，明年4.6%的标准，到12月如果美联储分别加息0.75%，0.5%，利率至4.5%，则伴随货币政策传导至实体经济，以及供应端对通胀的影响，后续价格逻辑或有变化，或将反转向上。 此外关注ETF持仓数据。近期黄金ETF持仓出现反弹，而白银ETF持仓相比黄金显强势，即使在黄金持仓回落的情况下，白银持仓仍在上涨。SLV白银持仓相比9月份上升了约500吨。 此外，我们建议逢高做空表征总需求的铜金比（时间点或在11月），关注后续金油比回升机会，以及白银短缺是否长期持续。 操作建议：1.长线做空铜金比，时间点在或在11月后；2.关注地缘政治发展，之后金油比回升可能；3.关注白银短缺情况是否持续，上周五LBMA白银库存继续下滑；4。机会等待到年底。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 393.00 393.04 -0.04 -0.01% comex黄金 美元/盎司 1677.40 1680.10 -2.70 -0.16% 沪金基差 元/克 -0.18 -0.64 0.46 -71.88% 内外价差 元/克 6.10 5.51 0.58 10.57% COMEX黄金库存 吨 830.36 833.55 -3.19 -0.38% SPDRETF持有量 吨 944.31 945.47 -1.16 -0.12% 美债收益率-10年 % 3.97 3.91 0.06 1.53% 人民币汇率 点 7.1101 7.1103 0.00 0.00% 美元指数 点 112.44 113.27 -0.83 -0.74% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.63 1.62 0.01 0.62% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.34 2.29 0.05 2.18% 金银比 点 88.65 88.58 0.07 0.08% 标普500指数 点 3577.03 3588.84 -11.81 -0.33% VIX波动率指数 点 31.94 33.57 -1.63 -4.86% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4436.00 4490.00 -54.00 -1.20% comex白银 美元/盎司 18.94 19.00 -0.05 -0.29% 基差 元/克 6.00 -11.00 17.00 -154.55% 内外价差 元/克 67.35 108.67 -41.31 -38.02% COMEX白银库存 吨 9980.31 9990.04 -9.73 -0.10% SLVETF持有量 吨 15082.70 15013.95 68.75 0.46% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美 联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期，黄金防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此 时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 在核心通胀大幅回 落前，美联储均将显示鹰派，关注经济走弱下局部机会 白银库存大幅下降，现货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-10-12 9月生产者物价指数(年率) 同步 8.7% 8.3% 8.5% 2022-10-13 9月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 6.3% 6.5% 6.6% 2022-10-13 9月未季调消费者物价指数(年率) 同步 8.3% 8.1% 8.2% 2022-10-13 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1008) 领先 219 225 2022-10-14 9月零售销售(月率) 同步 0.3% 0.2% -- 2022-10-14 10月密歇根大学消费者信心指数初值 领先 58.6 59.0 欧元区 2022-10-14 8月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -40.3 -- -- 中国 2022-10-11 9月社会融资规模(十亿元) 同步 2430.0 2750.0 2530 2022-10-11 9月新增人民币贷款(十亿元) 同步 1250.0 1800.0 2470 2022-10-11 9月末M2货币供应(年率) 同步 12.2% 12.1% 12.1% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国财长耶伦表示，对俄罗斯油价上限进展持乐观态度。美国与欧洲在能源问题上团结一致。最近的CPI报告显示，在这方面需要做更多的工作。需要看到在降低价格方面取得持续进展。 2.美国9月通胀数据再度爆表。美国9月CPI同比上涨8.2%（预期8.1%，前值8.3%），环比上涨0.4%（预期0.2%，前值0.1%）；美国9月核心CPI同比上涨6.6%（预期6.5%，前值6.3%），再次创下1982年8月以来新高，核心CPI环比上涨0.6%（高于市场预期的0.4%，持平于前值）。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/012022/032022/052022/072022/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/012022/032022/052022/072022/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2022/9/162022/9/242022/10/22022/10/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 20 10 0 -10 -20 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/08/102022/08/242022/09/072022/09/212022/10/05 金油比 23 21 19 17 2022/08/152022/08/292022/09/122022/09/262022/10/10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 2022/08/152022/08/302022/09/142022/09/29 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/092021/122022/032022/062022/09 3000 0.60 0.00 2021-102021-122022-022022-04 2022-062022-082022-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 1,600 1,550 -0.50 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.20 0.10 0.40 0.70 1.00 1.30 1.60 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-08-122022-09-012022-09-212022-10-11 2022/042022/052022/062022/072022/082022/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 美元指数 7.25 7.18 7.11 7.04 6.97 6.90 人民币兑美元中间价 2022-08-312022-09-142022-09-282022-10-122022-09-222022-09-282022-10-042022-10-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所 有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、