2022年业绩承压，2023年新股东助力经营质量提升

昆药集团(600422.SH) 医药 2023年03月23日 2022年业绩承压，2023年新股东助力经营质量提升 推荐（维持） 股价：19.17元 主要数据 行业医药 公司网址www.kpc.com.cn 大股东/持股华润三九医药股份有限公司/28.00% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)758 事项： 公司发布2022年报，实现收入82.82亿元，同比增长0.35%；实现归母净利 润3.83亿元，同比下降24.52%；实现扣非后归母净利润为2.51亿元，同比下降10.17%；EPS为0.51元/股。公司业绩低于我们此前预期。 其中2022Q4单季度实现收入20.89亿元，同比下降6.13%；实现归母净利润 0.11亿元，同比下降85.77%；实现扣非后归母净利润-0.09亿元，同比下降 138.84%。 2022年度利润分配预案为：每10股派1.6元（含税）。 平安观点： 疫情、减值、高基数等因素影响22年业绩表现。2022年公司实现收入 流通A股(百万股)757 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 145 流通A股市值(亿元) 145 每股净资产(元) 6.57 资产负债率(%) 45.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】昆药集团（600422.SH）*季报点评*三季度盈利能力回升，注射用血塞通恢复明显*推荐20221025 证券分析师 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 BOT335 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YEYIN757@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 8,254 8,282 9,601 10,939 12,315 YOY(%) 7.0 0.3 15.9 13.9 12.6 净利润(百万元) 508 383 620 753 907 YOY(%) 11.1 -24.5 61.8 21.4 20.5 毛利率(%) 41.3 41.5 42.9 43.9 45.2 净利率(%) 6.2 4.6 6.5 6.9 7.4 ROE(%) 10.6 7.7 11.4 12.6 13.6 EPS(摊薄/元) 0.67 0.51 0.82 0.99 1.20 P/E(倍) 28.6 37.9 23.4 19.3 16.0 P/B(倍) 3.0 2.9 2.7 2.4 2.2 S1060514100001 83亿，与上年基本持平；实现归母净利润3.83亿（-25%），业绩下滑主 要原因有：1）疫情影响公司产品销售。2）2022年计提资产减值6759万元，较上年增加4000多万。3）2021年公司处置资产获得1.3亿非经常性损益，导致基数较高，2022年非流动资产处置收益仅1446万。2022年公司毛利率为41.52%（+0.22pp），净利率为4.65%（-1.57pp），销售费用率29.37%、管理费用率4.58%、研发费用率0.84%、财务费用率0.46%，期间费用率基本保持稳定。 血塞通针剂解限弹性大，昆中药展现韧性。在疫情和集采等因素影响下，血塞通口服系列实现收入约8亿元（-16%），而血塞通针剂在各省市医保 解限政策促进下实现快速恢复，收入增长73%。昆中药主打“老字号+大单品”，22年收入13亿元（+9%），净利润1.4亿元（+58%），核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消唑丸分别增长23%、21%、29%、19%、60%，疫情影响下韧性十足。 华润三九正式入主，看好央企赋能利好公司长远发展。2023年1月19日，随着董、监事会改组完成，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变 更为中国华润有限公司。华润三九董事长邱华伟先生任昆药集团董事长，原华润三九OTC事业部总经理、康复慢病事业部总经理颜炜先生任公司副董事长。我们认为华润三九是国内中药OTC行业龙头，有望帮助昆中 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 昆药集团·公司年报点评 药和血塞通系列核心业务更上一层楼，同时央企资源对接提升昆药整体经营效率。 2023年公司有望迎来收入和利润率双提升，维持“推荐”评级。伴随着国内疫情管控解除，以及公司资产梳理完成，我们认为 公司核心有望恢复快速增长，同时在华润三九的赋能下经营质量持续提升。我们将公司2023-2024年归母净利润预测略微调 至6.20亿、7.53亿元（原预测为6.37亿、7.64亿元），预计2025年归母净利润为9.07亿元，当前股价对应2023年PE为 23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场及政策风险：医保控费仍为医药行业主旋律，公司核心产品存在集采可能，同时针剂反弹可能存在一定不确定性；2）药品研发不及预期：目前公司有多个品种在研，研发进度存在不及预期可能；3）疫情对公司经营的影响：若2023 年全国疫情的反复，或对公司全年业绩产生不利影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 昆药集团·公司年报点评 会计年度2022A2023A2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产6,7666,8368,0379,329 现金1,6581,4071,9392,563 应收票据及应收账款2,6252,4372,7773,126 其他应收款148175199224 预付账款244319363409 存货1,6812,0702,3162,547 其他流动资产411428444459 非流动资产2,6662,3892,1061,829 长期投资24211916 固定资产1,2271,044859672 无形资产356321281236 其他非流动资产1,0591,003948904 资产总计9,4329,22510,14411,158 流动负债3,8893,2533,6444,014 短期借款913000 应付票据及应付账款9771,1841,3241,457 其他流动负债1,9992,0702,3202,558 非流动负债401366331297 长期借款10570351 其他非流动负债296296296296 负债合计4,2893,6193,9754,311 少数股东权益159165173181 股本758758758758 资本公积1,1611,1611,1611,161 留存收益3,0643,5214,0774,747 归属母公司股东权益4,9835,4405,9966,666 负债和股东权益9,4329,22510,14411,158 会计年度2022A2023A2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流226825709837 净利润385626760916 折旧摊销216274280274 财务费用3819-3-7 投资损失-6-57-57-57 营运资金变动-477-44-279-297 其他经营现金流69888 投资活动现金流-235525252 资本支出123-000 长期投资-183000 其他投资现金流-175525252 筹资活动现金流68-1,129-228-265 短期借款271-91300 长期借款-45-34-35-34 其他筹资现金流-158-181-194-230 现金净增加额62-251532624 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E营业收入 8,282 9,601 10,939 12,315 营业成本 4,844 5,485 6,136 6,750 税金及附加 72 80 91 102 营业费用 2,433 2,784 3,227 3,637 管理费用 379 456 492 616 研发费用 70 119 164 185 财务费用 38 19 -3 -7 资产减值损失 -68 -43 -49 -55 信用减值损失 -43 -34 -39 -44 其他收益 129 105 105 105 公允价值变动收益 11 0 0 0 投资净收益 6 57 57 57 资产处置收益 15 23 23 23 营业利润 497 766 928 1,117 营业外收入 3 4 4 4 营业外支出 23 12 12 12 利润总额 477 758 921 1,110 所得税 92 133 161 194 净利润 385 626 760 916 少数股东损益 2 6 7 9 归属母公司净利润 383 620 753 907 EBITDA 732 1,051 1,198 1,377 EPS（元） 0.51 0.82 0.99 1.20 主要财务比率 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 0.3 15.9 13.9 12.6 营业利润(%) -21.6 54.1 21.2 20.3 归属于母公司净利润(%) -24.5 61.8 21.4 20.5 获利能力毛利率(%) 41.5 42.9 43.9 45.2 净利率(%) 4.6 6.5 6.9 7.4 ROE(%) 7.7 11.4 12.6 13.6 ROIC(%) 9.0 13.3 16.1 18.9 偿债能力资产负债率(%) 45.5 39.2 39.2 38.6 净负债比率(%) -12.5 -23.8 -30.9 -37.4 流动比率 1.7 2.1 2.2 2.3 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 营运能力总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 应收账款周转率 3.3 4.2 4.2 4.2 应付账款周转率 7.0 7.1 7.1 7.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.51 0.82 0.99 1.20 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 1.09 0.93 1.10 每股净资产(最新摊薄) 6.57 7.18 7.91 8.79 估值比率P/E 37.9 23.4 19.3 16.0 P/B 2.9 2.7 2.4 2.2 EV/EBITDA 14.3 13.0 11.1 9.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客