2022年年报点评：结构升级延续，开启扩张新征程

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金徽酒发布2022年年报，营收20.12亿元，同增12.49%；实现归母净利润2.80亿元，同减13.73%。产品结构持续优化，营收实现稳健上升。分产品看，22年公司高档酒/中档酒/低档酒分别营收12.67/6.81/0.34亿元，同增15.66%/4.47%/106.95%，占比62.96%/33.84%/1.68%，毛利率69.22%/53.46%/23.19%。公司持续优化产品结构，将金徽28年打造成西北高端白酒代表，带动百元以上产品销售收入不断增长；高档酒/中档酒/低档酒销量分别同比+14.31%/-8.75%/25.88%，吨酒价分别同增1.19%/14.49%/64.40%。公司战略性加大费用投入，业绩短期承压。我们预计公司23~25年营收分别为25.0/30.9/37.8亿元，归母净利润分别为4.1 /5.8/7.3亿元，当前股价对应P/E分别为34/24/19X，维持“推荐”评级。