汽车与XR业务占比提升，期待手机需求修复

汽车与XR业务占比提升，期待手机需求修复 事件：2022年舜宇光学科技全年实现营收332亿元，同比下滑11.5%。其中下半年实现营收162亿元，同比下滑8.1%，下滑幅度有所收窄。由于产能利用率不足以及行业降规降配，公司全年毛利率19.9%，同比下滑3.4pct，OPEX支出同比上升、以及人民币贬值，公司2018年1月23日发行的6亿美元债券产生非现金浮亏，录 得汇兑亏损3.53亿元人民币，2022年归母净利润为24.08亿元人民币，同比下降51.7%。公司的收入陷入低谷，市场对其整体预期也下调，而汽车、AR/VR的需求增长促使公司下半年的收入跌幅有所收窄，2022年汽车与AR/VR产品合计贡献收入达到18.6%，同比增加7.1pct。 报告摘要 智能手机业务需求疲软2022年整个安卓手机市场需求疲弱，公司手机镜头和摄像模组出货量同比下降17.2%和23.3%，导致公司的产能利用率和利润率的下降，在2023年，虽然预计手机光学盈利能力仍然承压，但公司目标23年全年手机镜头和摄像模组出货量同比上升5%，并且预计车载镜头出货量有望维持15%稳健增长。2023年智能手机业务需求依旧面临挑战，行业拐点预计最快在2023年三季度才能看到。过去公司主要依赖手机业务（占比高达70%以上），因此公司业绩表现都严重依赖于手机的周期性表现，公司发展汽车、VR/AR产品线能有效提升公司抗风险能力。 车载业务产品线扩张2022年在车载镜头业务方面，随着供应链芯片缺货情况逐步缓解，高级辅助驾驶系统搭载率的提高以及自动驾驶等级的逐步提高，舜宇光学的车载镜头出货量同比增长约16.1%至约7891万件，全球市占率仍居首位，并进一步拉大了与第二名的差距。预计2023年车载镜头出货量同比上升15%。在车载模组业务方面2022年，公司已完成采用板上芯片封装技术的800万像素ADAS车载模组及主动除雾车载模组的研发。此外，800万像素ADAS车载模组在2022年新增了七个定点项目。 AR/VR技术进一步提升在VR/AR领域，公司的VR空间定位模块在海外客户端的出货占比一直保持较高水平，同时在国内市场也获得了突破，供应给多家国内客户的产品已进入小批量生产。2022年公司完成了玻塑混合广角透视（"SeeThrough"）镜头的开发，实现了现实和虚拟场景的交互。同时，VR双目显示模块已实现量产，该产品在畸变和色差处理方面得到进一步改善，使得VR设备的显示效果大大提升。 资本开支计划公司2022年资本开支完成约31亿，2023年公司资本开支指引35亿，其中13亿用于XR和汽车业务领域；9亿用于北美客户镜头扩产准备；8亿用于越南和国内基础设施建设；6亿用于手机模组相关的马达模组一体化建设。 投资建议2022年受安卓智能手机业务影响公司业绩进入谷底，考虑到公司在北美大客户、车载镜头、激光雷达、ARVR等领域产品进一步布局，新客户与产品线有望成为公司业绩增长的新驱动。我们按照公司2023年30倍PE，给与公司目标价103港元，较最近收市价有5.8%的上升空间，为“增持”评级。 风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。 人民币千元2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入 37,496,852 33,196,937 35,491,492 39,837,229 45,083,537 增长率 -1.3% -11.5% 6.9% 12.2% 13.2% 归母净利润 4,988,007 2,407,796 3,139,184 3,771,458 4,605,855 增长率 2.4% -51.7% 30.4% 20.1% 22.1% EPS（元） 4.55 2.20 2.86 3.44 4.20 BPS（元） 18.8 19.9 22.2 25.0 28.3 基于97.35港元市盈率 18.2 37.7 28.9 24.1 19.7 基于97.35港元市净率 4.4 4.2 3.7 3.3 2.9 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 公司动态 2023年3月24日 舜宇光学（2382.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：增持目标价格：103.0港元 现价(2023-3-24)：97.3港元 总市值(亿港元) 1,067.8 流通市值(亿港元) 1,067.8 总股本(百万股) 1,096.8 流通股本(百万股) 1,096.8 12个月低/高(港元) 67.6/137 平均成交(百万港元) 692.1 股东结构舜旭BVI 35.5% 公众股东 64.5% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 7.5 5.2 -15.5 绝对收益 5.0 6.9 -24.8 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010