智能电控快速增长，轻量化在手订单丰富

投资要点 事件：公司发布]2022年报，全年实现营收55.4亿元，同比+58.6%，归母净利润7亿元，同比+38.5%，扣非归母净利润5.9亿元，同比增加36.5%，毛利率22.4%，同比-1.8pp，净利率12.7%，同比-2.4pp。其中22Q4实现营收18.6亿元，同比+59.4%，环比+18.2%；归母净利润2.2亿元，同比+62.3%，环比+11.6%。 智能电控快速增长，国产替代加速：22年智能电控产品营收23.7亿元，同比+86.2%，销量250万套，同比+89.8%，实现快速增长。21年公司成为国内首家one-box线控制动量产企业，产销位居行业前列。公司持续推进新技术研发，具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）预计24H1量产，将更好满足L3+自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目；预计23年完成电子机械制动系统（EMB）A轮样机开发。公司与国际行业巨头同步研发线控解决方案，弥补了国内同类产品的欠缺，先发优势明显。 轻量化客户拓展顺利，产能加速扩张：22年轻量化制动零部件销量776万件，同比+19.6%，实现稳健增长。公司轻量化在手订单丰富，产能持续扩张，国内正在进行三期项目建设，主要满足副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产，预计23年投产；墨西哥一期年产400万件轻量化零部件预计23年投产使用；结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况及对市场发展趋势的预判，公司正实施墨西哥基地二期产能扩建。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司将考虑在海外其他地区进行布局，国际化进程加速。 线控底盘布局加速，新领域持续开拓：22年4月收购万达公司，业务拓展到汽车转向系统，22 H2 机械转向产品实现营收2.8亿元，销量151万套，并正式启动了DP EPS、R EPS、线控转向系统的研发，线控底盘布局加速；公司ADAS产线已在22年4月量产，全年有6个项目投产，可以提供三种技术解决方案，ADAS高精地图功能技术正在研发中，支持自动驾驶功能实现，进一步丰富汽车智能电控系统产品品类，赋能长期成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为2.44元、3.56元、4.34元，归母净利润将保持37%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品渗透率提升不及预期的风险；海外市场风险；原材料价格上涨风险等。 指标/年度 关键假设： 假设1：电控制动方面，线控制动WCBS快速放量，23-25年分别出货120/180/230万套，随着量产进度加快，毛利率不断提升，23-25年分别为20%/25%/25%；其他电控制动产品如EPB、ESC市场占有率逐年提升，销量分别为243/276/313万套，单价年降3%； 假设2：随着采购、销售等体系整合及管理改善，23-25年转向业务保持稳健增长，毛利率不断提升，23-25年分别为15%/20%/25%； 假设3：机械制动方面，随着客户开拓及销量提升，盘式制动器23-25年销量及单价每年分别增长5%/-2%；轻量化产品品类及客户持续开拓，产能不断提升，23-25年单价每年增长10%，销量分别增长50%/30%/10%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率