业绩短期承压，疫后反弹值得期待

业绩简评 2023年3月23日，公司发布2022年业绩公告，2022年实现营业 收入12.70亿元，同比减少0.2%；净利润2.13亿元，同比减少25.4%；经调整EBITDA为2.96亿元，同比减少29.2%；经调整净利润2.32亿元，同比减少33.1%。 经营分析 受疫情反复等因素影响，业绩有所承压。公司隐形矫治解决方案 收入12.10亿元（+2.2%），诊所等其他服务收入1570万元 （-20.4%）；口内扫描仪销售收入4440万元（-34.8%）。受隐形矫治器平均售价降低等因素影响，隐形矫治解决方案毛利率有所下降，为63.8%（-4.6pcts）；由于供应商提供返利，口内扫描仪毛利率提升明显，为27.1%（+9.9pcts）。公司2022年达成案例18.39 港币(元)成交金额(百万元) 万例，在上半年略有下滑的情况下，全年较2021年的18.32万例 实现正增长。在国内防疫政策调整后，公司牙科诊所已恢复营运，2023年业绩有望回归正常增长轨道。 加大研发投入，着力打造差异化产品矩阵。2022年公司研发投入 1.48亿元（+20.0%），持续推出新技术、新解决方案：在成人矫治方面推出A7Speed解决方案；在儿童早期矫治方面，推出隐形舌刺技术、舌位引道技术、新唇颊肌屏障等功能性产品。同时，公司借助学术分享、跨界IP联名以及公益活动等方式，持续深化品牌知名度及学术影响力。 积极开拓全球市场，加速海外业务拓展。2022年，公司在美国、 欧洲和澳大利亚建立子公司，并逐步搭建具有丰富正畸市场经验 198.00 176.00 154.00 132.00 110.00 88.00 66.00 220323 成交金额时代天使恒生指数 400 350 300 250 200 150 100 50 0 主要财务指标 营业收入增长率 55.74% -0.15% 17.60% 20.11% 21.27% 进入巴西市场以及开拓潜在的南美其他新兴市场。2022年公司销 归母净利润(百万元) 286 214 247 297 369 售及营销开支2.98亿元（+26.1%），海外业务有望成为公司新的 归母净利润增长率 89.69% -25.21% 15.46% 20.26% 24.45% 且熟悉本地市场的优秀人才团队。2022年10月28日，公司收购巴西领先的正畸产品制造商ADITEKDOBRASILLTDA.，有望籍此 项目2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,2721,2701,4931,7932,175 每股经营性现金流净额 2.61 0.87 2.59 1.75 2.82 盈利预测、估值与评级 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.61% 5.93% 6.40% 7.15% 8.17% 考虑到疫情对公司业绩影响的减小，以及公司在海外市场的积极 P/E 62.12 83.06 71.94 59.82 48.07 成长曲线。 摊薄每股收益(元)1.6921.2651.4611.7572.187 布局，预计2023-2025年实现归母净利润2.47/2.97/3.69亿元，分别同比增长15.5%/20.3%/24.5%，EPS分别为1.46/1.76/2.19元，维持“增持”评级。 风险提示 海外扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。 P/B5.354.924.614.283.93 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 817 1,272 1,270 1,493 1,793 2,175 货币资金 878 3,627 3,649 3,751 3,734 3,915 增长率 26.4% 55.7% -0.2% 17.6% 20.1% 21.3% 应收款项 106 78 95 117 124 160 主营业务成本 241 445 484 574 699 852 存货 20 28 113 54 68 101 %销售收入 29.6% 35.0% 38.1% 38.4% 39.0% 39.2% 其他流动资产 0 0 13 63 113 163 毛利 575 827 786 920 1,095 1,323 流动资产 1,004 3,733 3,871 3,985 4,040 4,340 %销售收入 70.4% 65.0% 61.9% 61.6% 61.0% 60.8% %总资产 82.9% 90.2% 86.3% 80.6% 75.6% 72.4% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 14 15 14 32 50 68 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 105 248 347 497 647 797 销售费用 149 237 298 314 379 457 %总资产 8.7% 6.0% 7.7% 10.1% 12.1% 13.3% %销售收入 18.2% 18.6% 23.5% 21.0% 21.2% 21.0% 无形资产 20 38 98 118 138 158 管理费用 154 183 185 230 262 307 非流动资产 206 408 615 960 1,305 1,650 %销售收入 18.9% 14.4% 14.6% 15.4% 14.6% 14.1% %总资产 17.1% 9.8% 13.7% 19.4% 24.4% 27.6% 研发费用 93 123 148 159 200 237 资产总计 1,210 4,141 4,486 4,945 5,345 5,990 %销售收入 11.4% 9.7% 11.6% 10.7% 11.1% 10.9% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 178 286 158 216 254 323 应付款项 34 80 93 96 125 152 %销售收入 21.9% 22.5% 12.4% 14.5% 14.2% 14.8% 其他流动负债 642 619 689 903 977 1,227 财务费用 -3 -16 -41 -14 -14 -14 流动负债 676 698 781 999 1,102 1,379 %销售收入 -0.4% -1.2% -3.2% -0.9% -0.8% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 37 128 103 100 100 100 - 0 0 0 0 0 0 负债 712 826 884 1,099 1,202 1,479 投资收益 0 -2 0 1 1 1 普通股股东权益 502 3,319 3,607 3,854 4,152 4,522 %税前利润 0.2% n.a n.a 0.2% 0.3% 0.3% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 188 286 158 216 254 323 未分配利润 502 3,352 3,607 3,854 4,152 4,522 营业利润率 23.1% 22.5% 12.4% 14.5% 14.2% 14.8% 少数股东权益 -4 -4 -5 -9 -8 -11 营业外收支 -1 32 54 61 82 98 负债股东权益合计 1,210 4,141 4,486 4,945 5,345 5,990 税前利润 191 332 252 292 351 436 利润率 23.4% 26.1% 19.8% 19.5% 19.6% 20.1% 比率分析 所得税 40 47 39 49 54 69 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.1% 14.0% 15.3% 16.8% 15.4% 15.8% 每股指标 净利润 151 286 213 243 297 367 每股收益 0.892 1.692 1.265 1.461 1.757 2.187 少数股东损益 0 0 -1 -4 0 -2 每股净资产 2.970 19.646 21.349 22.814 24.576 26.766 归属于母公司的净利润 151 286 214 247 297 369 每股经营现金净流 2.417 2.615 0.869 2.586 1.746 2.816 净利率 18.5% 22.5% 16.8% 16.5% 16.6% 17.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 30.04% 8.61% 5.93% 6.40% 7.15% 8.17% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.45% 6.90% 4.77% 4.99% 5.55% 6.17% 净利润 151 286 214 247 297 369 投入资本收益率 26.36% 7.15% 3.60% 4.56% 5.06% 5.89% 少数股东损益 0 0 -1 -4 0 -2 增长率 非现金支出 86 -10 -67 -65 -83 -102 主营业务收入增长率 26.42% 55.74% -0.15% 17.60% 20.11% 21.27% 非经营收益 EBIT增长率 130.38% 60.29% -44.86% 37.22% 17.31% 27.13% 营运资金变动 139 127 0 255 81 208 净利润增长率 118.91% 89.69% -25.21% 15.46% 20.26% 24.45% 经营活动现金净流 408 442 147 437 295 476 总资产增长率 41.90% 242.18% 8.34% 10.23% 8.09% 12.07% 资本开支 -42 -200 -95 -170 -170 -170 资产管理能力 投资 30 3 -105 -225 -225 -225 应收账款周转天数 31.5 10.2 17.9 16.2 13.9 15.8 其他 4 14 40 59 83 99 存货周转天数 30.1 23.2 85.3 34.0 35.6 43.4 投资活动现金净流 -7 -182 -160 -336 -312 -296 应付账款周转天数 51.4 65.2 69.9 61.1 65.2 65.2 股权募资 92 2,635 0 0 0 0 固定资产周转天数 47.1 71.1 99.6 121.6 131.7 133.8 债权募资 -10 -12 -16 0 0 0 偿债能力 其他 -105 -100 -178 0 0 0 净负债/股东权益 -168.95% -105.57% -98.46% -94.93% -87.71% -84.57% 筹资活动现金净流 -23 2,523 -194 0 0 0 EBIT利息保障倍数 -59.5 -18.3 -3.9 -15.3 -17.9 -23.0 现金净流量 373 2,749 22 101 -16 181 资产负债率 58.87% 19.95% 19.71% 22.23% 22.48% 24.69% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任