守“猪”待兔：猪周期反转给养殖类ETF带来的投资机会

华宝策略研究报告 2023年03月23日 证券研究报告--策略研究报告 守“猪”待兔 猪周期反转给养殖类ETF带来的投资机会 分析师：王合绪 执业证书编号：S0890510120008电话：021-20321303 邮箱：wanghexu@cnhbstock.com 联系人： 电话： 投资要点： 非瘟弱毒株爆发加速生猪产能去化。现在猪价处于行业最低成本线近三个月，是产能去化的阶段，未来猪价能涨到多高，持续多久主要由价格低谷期去产能的力度和时间决定的。目前生猪产能的去化除了低价格的刺激之外，还有非洲猪瘟弱毒株的蔓延，“拔牙”措施直接减少了能繁母猪和仔猪的数量， 相关研究报告 拔牙就是发现有非洲猪瘟症状的猪就立刻捕杀，以切断非瘟的传播，“拔牙”的产能去化效果比较猛烈。如果说低猪价造成去产能是“计划生育”，那非洲猪瘟造成的去产能就是“俄乌冲突”，产能去化猛烈的后果必然是周期回弹幅度更大。 养殖类ETF是投资养猪板块的最好标的。养殖类ETF跟踪的是中证畜 牧养殖指数从沪深证券中选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本，以反映畜牧养殖相关上市公司的整体表现。其成分股一共有39只，其中涉及养猪公司16家，养鸡公司7家，饲料和兽药类公司各8家。从成分股权重来看，涉及养猪类公司高达63%，兽药公司13%，饲料公司12%，养鸡类11%。 养殖类ETF投资策略。今年能繁母猪存栏量连续环比下滑，产能去化 明显加速，加上非瘟弱病毒蔓延而造成的“拔牙”和提前出栏，产能去化效果猛烈。“拔牙”就是发现和清除染病猪个体。如果说低猪价造成的去产能是“计划生育”，那非洲猪瘟造成的去产能就是“俄乌冲突”，产能去化的越猛，未来猪价反弹的力度越大。从养殖类ETF权重股的估值来看，主要权重股市值销售比PS已经接近于历史最低位置，因为主要养猪类公司目前都处于年度亏损和微利的状态，所以静态市盈率较高。这往往是周期行业的底部区域，这也是周期股买在市盈率最高时的含义。 华宝策略研究报告 “周期天王”周金涛说“人生发财靠康波”，意思就是说你如果能抓住周期反转的拐点，你就能快速发财。从顶峰到顶峰可能没有收益，但是从谷底到顶峰收益往往翻倍，周期行业最大的魅力来自于周期波动，今天我跟大家聊聊一个处于周期底部的行业——养猪行业。 养猪行业近期发生了三件大事，一是猪粮比跌破5:1，发改委发布一级预警，中央冻猪肉储备收储立即启动。猪粮比什么概念？就是猪价和玉米价格的比，过去4年多我国猪粮比平均值接近10：1。二是能繁母猪存栏量连续2个月环比下降，生猪产能去化加快。三是非洲猪瘟弱毒株的蔓延，一时间“非洲猪瘟或卷土重来”的说法甚嚣尘上。要想抓住猪周期的投资机会，这三件事你一定要重视。因为这三件事对猪价和生猪产能都有重大影响，而猪周期无非就是猪价和生猪产能的互相影响和变化，供大于求导致猪价下跌，猪价下跌导致产能去化，产能去化又会造成供不应求，于是又导致猪价上涨，如此周而复始，不断循环。如果产能的扩张能在瞬间完成，那也就不存在周期了，农产品的周期主要是由产能扩张的时间造成的。鸡周期很短就是因为鸡由鸡蛋变成可以上市的肉鸡，只需要不到一个月的时间，猪周期之所以较长是因为从母猪怀仔到生猪出栏需要10个月的时间。 图1从最初曾祖代到商品代出栏最快需要37个月 原种 引进 曾祖代配种 祖代 �生 祖代 配种 增加自繁 母猪 增加后 备母猪 4个月 增加二次 仔猪育肥 父母代 �生 父母代 配种 商品代 �生 商品代 �栏 1.5个月4个月10个月 8个月4个月6个月 资料来源：中证指数有限公司官方网站，华宝证券研究创新部 去年6月之前养猪行业已经深度亏损一年多，正邦科技就是那时开始出现危机的，虽然下半年猪价开始反弹，但惊恐未定的养猪户大多选择短平快的二次育肥来抢反弹，不敢贸然增加能繁母猪。二次育肥就是把别人正常出栏的猪（大约240斤）买回去继续育肥到 300斤再卖出去，它并不会从源头上扩大生猪产能。今年能繁母猪存栏量连续环比下滑，产能去化明显加速，加上非瘟弱病毒蔓延而造成的“拔牙”和提前出栏，产能去化效果明显。“拔牙”就是发现和清除染病猪个体。如果说低猪价造成的去产能是“计划生育”，那非洲猪瘟造成的去产能就是“俄乌冲突”，产能去化的越猛，未来猪价反弹的力度越大。 华宝策略研究报告 30 29 28 27 26 25行业最低 24成本线 23 22 21 20 19 18 17 1615 14 13 12 11 10 成本线 行业平均 图2猪价处于最低成本线附近近三个月 2023/3/10 2023/1/10 2022/11/10 2022/9/10 2022/7/10 2022/5/10 2022/3/10 资料来源：中证指数有限公司官方网站，华宝证券研究创新部 但是看准行业机会不一定能选对个股，避免选错个股的最好方法就是选择行业ETF,最能代表养猪行业的ETF就是养殖类ETF。养殖类ETF一共有四只，分别是养殖ETF （159865.SZ）、畜牧养殖ETF（516670.SH）、畜牧ETF（159867.SZ）、养殖ETF （516760.SH）。反正你只要在行情终端打“畜牧”或“养殖”，基本就能找到这四个产品，他们跟踪的行业指数都是中证畜牧养殖指数（930707.CSI）。 养殖类ETF的权重主要由养猪类股票占据，39只成分股中涉及养猪类个股16只，权重占比高达63%，剩下20%多的饲料和兽药类虽然不直接养猪，但也有很大一部分业务是为养猪行业服务的，所以说养殖类ETF基本上可以说就是养猪ETF。 图3养殖类ETF的股票权重构成 兽药,13% 8 饲料,12% 16 8 鸡,11% 猪,63% 7 资料来源：中证指数有限公司官方网站，华宝证券研究创新部 从养殖类ETF的市销比（PS）来看，目前的市销比基本上处于历史最低区间1.2-1.4倍，因为主要养猪类公司目前都处于年度亏损和微利的状态，所以静态市盈率较高。市盈率高往往是周期行业的底部区域，这也周期股买在市盈率最高时的道理。 华宝策略研究报告 图4养殖类ETF市销率变化图 资料来源：同花顺iFinD，华宝证券研究创新部 华宝策略研究报告 风险提示及免责声明 ★华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★市场有风险，投资须谨慎。 ★本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明 ★根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。