经营维持稳健，内生发展及外延并购有序推进

2023年3月22日 医药 海吉亚医疗（6078.HK） 投资评级：买入 Table_Title 公司动态 证券研究报告 经营维持稳健，内生发展及外延并购有序推进 2022年业绩情况：2022年公司实现营业收入31.96亿元，同比增长38.0%，实现净利 目标价格：74港元 现价(2022-03-22)：59.00港元 润4.82亿元，同比增长6.3%，实现经调整净利润6.07亿元，同比增长34.7%。 报告摘要 业绩稳健增长，费用率进一步下滑。 2022年实现营业收入31.96亿元，同比增长38.0%，2020-2022年CAGR为51.0%，实现净利润4.82亿元，同比增长6.3%，2020-2022年CAGR为65.0%，实现经调整净利润6.07亿元，同比增长34.7%，2020-2022年CAGR为38.6%，业绩表现可观。细分来看，收入可分为医院业务和其他业务，其中医院收入实现30.27亿元，同比增长40.8%，三年CAGR为56.0%，增速超过公司整体业务增速，体现出公司良好的规模效应和成本管控能力。费用方面，2022年公司销售费用率和管理费用率分别为0.82%和9.29%，较2021年同期均有所下滑。另外，随着品牌影响力和口碑的逐渐增强，医院就诊人次不断提升。2022年医院就诊人次近325万人次，同比增长41.6%。未来随着疫情管控放开，门诊量有望进一步提升。 新自建医院快速实现月度盈亏平衡，内生发展及外延并购有序推进。 聊城海吉亚是公司第四家自建医院，也是上市后第一家自建医院，可开放床位达800张。该医院于2022年4月开始投入运营，即使在管控较严格的时期，聊城海吉亚在7.5个月实现盈亏平衡，建设周期在21个月，远低于行业平均水平（盈利周期36个月，筹建周期36-48个月）。此外，德州海吉亚预计于2023年开业，计划设置床位600-800张；无锡海吉亚预计于2024年交付使用，计划设置床位800-1,000张；常熟海吉亚预计于2025年交付使用，计划设置床位800-1,200张。并购方面，在苏州永鼎医院和贺州广济医院2021年加入公司后，两家医院在业务规模、运营效益、诊疗能力、学术水平等方面均得到大幅提升，2022年苏州永鼎医院和贺州广济医院肿瘤MDT业务收入分别同比增长50%和59%。总体看，通过内生发展及外延并购两条腿走路的发展战略，公司业务规模不断扩大，预计于2024年底床位数有望达到1,2000张。 加强肿瘤学科学术交流，拓宽就医渠道。 公司加强国际间、医院间的肿瘤学术交流合作，促进肿瘤领域防治水平。报告期内，重庆海吉亚医院顺利举行“海吉亚-中日乳腺癌放疗治疗研讨会”；公司与创新药龙头恒瑞医药签署战略合作框架协议，在人才培养、药物评价等多个领域开展合作；苏州永鼎医院与苏大医学院签署产学研发展协议。同时，公司持续推进互联网医院建设，优化诊疗流程，苏州永鼎医院互联网医院获得2022年吴江区第五届“互联网 +”创新奖荣誉称号，重庆海吉亚医院互联网医疗已顺利上线。 投资建议：通过内生发展及外延并购两条腿走路的发展战略，公司业务规模不断扩大，床位数有望进一步提升。我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为7.09亿元、9.53亿元和12.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示：并购扩张不及预期风险；定价管控风险；政策风险；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。 (31/12年结；人民币百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,196 4,087 5,136 6,231 增长率(%) 38.0% 27.9% 25.6% 21.3% 归母净利润 477 709 953 1,206 增长率(%) 8.0% 48.7% 34.5% 26.6% 毛利率(%) 32.2% 33.5% 34.6% 35.2% 净利润率(%) 14.9% 17.9% 19.1% 19.9% 每股收益（元） 0.77 1.15 1.55 1.96 市盈率 67 45 33 26 数据来源：Wind、安信国际预测 总市值(百万港元)37,259.93 总股本(百万股)631.52 12个月低/高(港元)29.9/65.5 平均成交(百万港元)158.42 股东结构 实控人及其一致行动人45% 其他55% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 5.79 18.41 104.68 绝对收益 0.34 20.65 96.99 数据来源：Wind、港交所、安信国际 谢欣洳医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-81682613 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 （百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E （百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 3,196 4,087 5,136 6,231 现金及现金等价物 854 917 1,106 1,695 销售成本 -2,167 -2,717 -3,361 -4,039 应收账款及预付款 711 785 866 909 毛利 1,029 1,370 1,775 2,192 存货 154 169 186 205 销售费用 -26 -33 -41 -49 其他流动资产 31 37 45 53 管理费用 -297 -371 -460 -552 流动资产总额 1,749 1,909 2,203 2,862 经营溢利 667 936 1,251 1,575 固定资产 2,999 3,727 4,507 5,225 财务开支 -24 -22 -23 -23 无形资产 2,384 2,384 2,384 2,384 税前盈利 643 913 1,228 1,553 其他非流动资产 110 158 229 245 所得税 -161 -183 -246 -311 非流动资产总额 5,492 6,269 7,120 7,854 净利润 482 731 983 1,242 总资产 7,242 8,179 9,324 10,716 归母净利润 477 709 953 1,206 EPS(元) 0.77 1.15 1.55 1.96 应付账款 741 889 978 1,076 短期银行贷款 180 216 238 250 同比增长率 应付即期税项 73 73 73 73 收入(%) 38.0% 27.9% 25.6% 21.3% 其他流动负债 32 31 31 31 归母净利润(%) 8.0% 48.7% 34.5% 26.6% 流动负债总额 1,026 1,209 1,320 1,430 长期贷款 1,103 1,158 1,216 1,277 财务指标 递延所得税负债 127 95 113 112 盈利能力 其他非流动负债 46 47 47 58 毛利率 32.2% 33.5% 34.6% 35.2% 非流动负债总额 1,276 1,300 1,376 1,446 净利率 14.9% 17.9% 19.1% 19.9% 总负债 2,302 2,509 2,696 2,876 ROE 10.1% 13.4% 15.5% 16.7% 总权益 4,940 5,670 6,627 7,840 营运能力 现金流量表 行销费用/收入(%) 10.1% 9.9% 9.8% 9.7% 经营活动现金流 685 851 1,142 1,734 实际税率(%) 25.1% 20.0% 20.0% 20.0% 投资活动现金流 -372 -863 -916 -1,103 存货周转天数 22 22 19 18 融资活动现金流 154 83 -29 -35 应收账款天数 70 67 57 50 现金变化 155 72 197 596 资本结构 期初持有现金 707 854 917 1,106 资产负债率(%) 31.8% 30.7% 28.9% 26.8% 期末持有现金 854 917 1,106 1,695 注：因2022年现金流量表暂未披露，故2022年现金流量表为预测值数据来源：Wind、安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010