公司点评报告：汽车玻璃单价提升，产品结构改善

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：余典 登记编码：S0730122030006 yudian@ccnew.com021-50586328 汽车玻璃单价提升，产品结构改善 ——福耀玻璃(600660)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(首次) 市场数据(2023-03-22) 收盘价(元)34.58 投资要点： 发布日期：2023年03月24日 一年内最高/最低(元)44.09/30.40 沪深300指数3,999.44 市净率(倍)3.11 流通市值(亿元)692.63 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)11.11 每股经营现金流(元)2.26 毛利率(%)34.03 净资产收益率_摊薄(%)16.40 资产负债率(%)42.90 总股本/流通股(万股)260,974.35/200,298.6 3 B股/H股(万股)0.00/60,675.72 个股相对沪深300指数表现 福耀玻璃沪深300 28% 20% 13% 6% -1% -9% -16% -23% 2022.032022.072022.112023.03 资料来源：中原证券 相关报告 《福耀玻璃(600660)中报点评：盈利稳健增长，高附加值产品占比提升》2021-08-06 《福耀玻璃(600660)年报点评：业绩符合预期，毛利率逐季改善》2021-04-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 事件：公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入28 0.99亿元，同比+19.05%；归母净利润为47.56亿元，同比+51.16%；实现扣非归母净利润46.66亿元，同比+65.69%。公司2022Q4实现营收76.59亿元，同比+18.74%；归母净利润为8.55亿元，同比+55.3%；实现扣非归母净利润8.51亿元，同比+94.59%。 毛利率小幅承压，汇兑收益增厚利润。2022年公司毛利率为34.03%，受原材料价格影响，同比减少1.87pct，主要为能源和纯碱价格上涨影响毛利率同比分别减少1.48pct和0.65pct。公司2022年汇兑收益人民币10.45亿元（去年同期-5.28亿元），子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币1.06亿元。公司2022年净利润较上年同期增长51.22%，扣除汇兑收益和子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，净利润同比增长4.55%。面对外汇波动风险，公司加大国际化发展，优化业务结算币种，采取合适的汇率工具来规避风险。 汽车玻璃ASP提升，高附加值产品占比增加。公司2022年汽车玻璃收入255.91亿元，同比增长19.7%；汽车玻璃销售127.14百万平方米，同比增长7.33%；汽车玻璃ASP提升11.5%为201.3元/平米。公司把握汽车新四化趋势，产品经营向一体化全解决方案品牌经营发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，较上年同期上升6.21pct。公司丰富产品线，延伸产业链，布局汽车铝饰件业务，协同汽车玻璃业务，提升产品单车价值量，同时加强与汽车厂的合作粘性。 海外业务持续拓展，产能新扩张。公司2022年海外营业收入128.35亿元，同比增长15.93%；其中全资子公司福耀美国2022年营业收入和净利润折人民币45.72亿元和3.45亿元，同比分别增长17.35%和26.37%。公司2022年8月30日公告宣布拟对福耀美国增加投资6.5亿美元，其中3亿美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外3.5亿美元由福耀美国用于对其子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。伴随公司未来产能持续扩张，全球市占率有望提升。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面 摊薄EPS分别为1.95元/股、2.35元/股，2.65元/股，按照3月22日34.58元/股收盘价计算，对应PE分别为17.76倍，14.69倍，13.04倍。汽车智能化发展，未来单车玻璃用量的增加以及高附加值玻璃产品的使用，公司量价齐升，看好公司中长期发展，首次给予公司“买入”投资评级。 风险提示：新能源汽车发展低于预期、原材料价格上涨影响、市场竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,603 28,099 32,819 38,431 44,773 增长比率（%） 18.57 19.05 16.80 17.10 16.50 净利润（百万元） 3,146 4,756 5,082 6,143 6,920 增长比率（%） 20.97 51.16 6.87 20.86 12.66 每股收益(元) 1.21 1.82 1.95 2.35 2.65 市盈率(倍) 28.68 18.98 17.76 14.69 13.04 资料来源：聚源数据、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,683 29,678 35,811 43,815 52,964 营业收入 23,603 28,099 32,819 38,431 44,773 现金 14,327 17,020 21,981 27,796 34,672 营业成本 15,129 18,535 21,562 25,134 29,550 应收票据及应收账款 4,350 5,462 5,929 7,406 8,130 营业税金及附加 205 225 230 269 313 其他应收款 161 138 172 191 232 营业费用 1,151 1,351 1,477 1,729 2,015 预付账款 239 236 259 276 295 管理费用 1,944 2,143 2,297 2,690 3,134 存货 4,327 5,403 5,927 6,540 7,806 研发费用 997 1,249 1,313 1,537 1,791 其他流动资产 1,279 1,419 1,544 1,606 1,828 财务费用 687 -1,011 296 353 421 非流动资产 20,102 21,090 20,870 20,732 20,979 资产减值损失 -19 -140 -50 -50 -50 长期投资 229 250 270 290 310 其他收益 242 215 338 396 461 固定资产 14,502 14,446 14,857 15,197 15,744 公允价值变动收益 -9 -2 0 0 0 无形资产 1,235 1,245 1,249 1,253 1,257 投资净收益 63 -8 89 104 121 其他非流动资产 4,136 5,148 4,493 3,992 3,668 资产处置收益 0 -6 7 8 9 资产总计 44,785 50,767 56,680 64,547 73,943 营业利润 3,762 5,661 6,022 7,171 8,084 流动负债 14,719 17,360 19,103 20,761 23,169 营业外收入 218 81 100 200 200 短期借款 5,926 6,077 6,177 6,277 6,377 营业外支出 161 163 160 165 165 应付票据及应付账款 3,148 4,154 4,950 5,522 6,790 利润总额 3,819 5,579 5,962 7,206 8,119 其他流动负债 5,645 7,130 7,977 8,962 10,002 所得税 676 826 882 1,066 1,202 非流动负债 3,772 4,419 3,509 3,579 3,649 净利润 3,143 4,753 5,080 6,140 6,918 长期借款 1,139 3,007 2,127 2,227 2,327 少数股东损益 -3 -3 -3 -3 -3 其他非流动负债 2,633 1,412 1,382 1,352 1,322 归属母公司净利润 3,146 4,756 5,082 6,143 6,920 负债合计 18,491 21,779 22,612 24,340 26,817 EBITDA 6,647 7,160 7,908 9,198 10,294 少数股东权益 -12 -15 -17 -20 -23 EPS（元） 1.23 1.82 1.95 2.35 2.65 股本 2,610 2,610 2,610 2,610 2,610 资本公积 9,701 9,701 9,701 9,701 9,701 主要财务比率 留存收益 14,426 16,572 21,654 27,797 34,717 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益26,306 29,003 34,085 40,228 47,148成长能力 负债和股东权益 44,785 50,767 56,680 64,547 73,943 营业收入（%） 18.57 19.05 16.80 17.10 16.50 营业利润（%） 15.17 50.49 6.37 19.08 12.73 归属母公司净利润（%） 20.97 51.16 6.87 20.86 12.66 获利能力毛利率（%） 35.90 34.03 34.30 34.60 34.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.33 16.92 15.49 15.98 15.46 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.96 16.40 14.91 15.27 14.68 经营活动现金流 5,677 5,893 7,443 7,446 9,076 ROIC（%） 9.86 10.08 11.91 12.42 12.32 净利润 3,143 4,753 5,080 6,140 6,918 偿债能力 折旧摊销 2,252 2,345 1,625 1,726 1,858 资产负债率（%） 41.29 42.90 39.89 37.71 36.27 财务费用 568 -623 302 359 430 净负债比率（%） 70.32 75.13 66.37 60.54 56.91 投资损失 -78 -5 -89 -104 -121 流动比率 1.68 1.71 1.87 2.11 2.29 营运资金变动 -416 -896 417 -687 -20 速动比率 1.36 1.37 1.54 1.77 1.93 其他经营现金流 208 319 108 12 11 营运能力 投资活动现金流 -1,863 -7,656 -1,370 -1,442 -1,940 总资产周转率 0.57 0.59 0.61 0.63 0.65 资本支出 -2,191 -3,047 -1,623 -1,627 -2,026 应收账款周转率 5.87 5.87 5.90 5.90 5.90 长期投资 -11 145 180 96 -20 应付账款周转率 10.71 10.44 10.00 10.29 10.29 其他投资现金流339 -4,754 74 89 106每股指标（元） 筹资活动现金流 1,952 -1,236 -1,112 -189 -260 每股收益（最新