2023年营收同比增长52%，持续拓展海外业务布局

公司单四季度归母净利润2.45亿元，同比+57%。新泉股份2023年实现营收106亿元，同比+52%；实现归母净利润8亿元，同比+71%；单季度看，23Q4收入33亿元，同比+46%，环比+21%；实现归母净利润2.45亿元，同比+57%，环比+32%。公司业务量增长迅速，23年仪表板总成销量532万套，同比+47%；门板总成销量148万套，同比+50%；保险杠总成销量15万套，同比+57%。 公司持续受益于客户放量及核心客户份额提升，营收增速超越行业40pct。23年中国汽车销量3005万辆，同比+12%。公司营收增速超越行业40pct，核心原因为下游客户销量增长及公司在核心客户内份额提升，公司重点新能源客户特斯拉全球销量181万辆，同比+38%；理想销量38万辆，同比+182%；核心客户吉利销量169万辆，同比+18%；奇瑞汽车销量188万辆，同比+53%。 公司23年归母净利率同比提升0.84pct，2023年公司销售毛利率20.05%，同比提升0.32pct，归母净利率7.62%，同比提升0.84pct。23Q4公司归母净利率为7.53%，同比+0.52pct，环比+0.61pct。2023年公司销售/管理/研发费用率分别1.67%/4.28%/4.32%，同比分别-0.24/-0.22/-0.08pct。 内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。公司在核心产品仪表板总成（单车价值约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达18%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元。 全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、120万套门板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成等配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资400万美元，得克萨斯州投资4600万）设立下属子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：微幅上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司客户持续拓展，产能陆续释放，我们微幅上调盈利预测，预测公司24-26年营收为133/168/209亿元（前次预测24/25年为131/165亿元），同比增长26%/27%/24%。归母净利润为11.2/14.7/18.3亿元（前次预测24/25年为11.15/14.51亿元），同比增长39%/31%/25%，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司单四季度归母净利润2.45亿元，同比+57%。新泉股份2023年实现营收105.72亿元，同比+52%；实现归母净利润8.06亿元，同比+71%；单季度看，23Q4收入32.53亿元，同比+46%，环比+21%；实现归母净利润2.45亿元，同比+57%，环比+32%。公司业务量增长迅速，2023年全年核心产品仪表板总成销量532万套，同比增长47.13%；门板总成销量148万套，同比增长50.43%；保险杠总成销量15万套，同比增长57.46%，推动营收高增长。 公司持续受益于下游客户放量及公司在核心客户内部份额提升，营收增速超越行业40pct。我国汽车行业走出一季度市场过渡期，二季度形势明显好转，三季度“金9银10”销量环比提升，四季度销量持续上行。2023年全年中国汽车销量3004.53万辆，同比+11.9%。其中，新能源汽车销售944.83万辆，同比+37.5%，渗透率达31.4%。公司营收增速超越行业40pct，核心原因在于下游客户销量快速增长及公司在核心客户内部份额提升，23年全年，公司主要客户吉利销量169万辆，同比增长18%；奇瑞汽车销量188万辆，同比+53%；重点新能源客户理想销量38万辆，同比+182%；特斯拉全球销量181万辆，同比+38%。单四季度公司主要客户吉利汽车总销量53万辆，同比+20%，环比+15%；奇瑞汽车销量63万辆，同比+85%，环比+23%；重点新能源客户理想销量13万辆，同比+185%，环比+25%，特斯拉全球销量44万辆，同比+27%，环比-7%。 图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司23年归母净利率同比提升0.84pct，2023年公司销售毛利率20.05%，同比提升0.32pct，归母净利率7.62%，同比提升0.84pct；单季度看，23Q4公司销售毛利率为20.78%，同比+0.15pct，环比+1.29pct。23Q4公司归母净利率为7.53%，同比+0.52pct，环比+0.61pct。 公司大力推行精益化管理，全面实施降本增效，2023年公司销售/管理/研发费用率分别1.67%/4.28%/4.32%，同比分别-0.24/-0.22/-0.08pct，单季度看，23Q4公司销售/管理/研发费用率分别1.11%/4.30%/4.52%， 同比分别-1.14/+0.40/+0.61pct，环比分别-0.79/+0.54/+0.61pct，公司研发费用同比提升60.9%，研发费用率增长幅度较低，主要得益于公司持续降本增效及主要产品销售收入大幅增长。 图5：新泉股份毛利率及净利率情况（单位：%） 图6：新泉股份单季毛利率及净利率情况（单位：%） 图7：新泉股份四项费用率情况（单位：%） 图8：新泉股份单季四项费用率情况（单位：%） 公司仪表板总成单四季度销量同比增长32%。公司发布2023年业务量显著增加，2023年公司仪表板总成销量532万套，同比增长47.13%，贡献营收69.8亿元； 门板总成销量148万套，同比增长50.43%，贡献营收17.49亿元，保险杠总成销量15万套，同比增长57.46%，贡献收入0.92亿元。单四季度看，公司仪表板总成销量156.7万套，同比增长32%；门板总成销量35万套，同比增长38%；保险杠总成销量7万套，同比增长187%。 表1：2023年公司主要产品销量 表1：2023年公司主要产品销量 内饰平台化供应商，外饰打开成长空间。公司目前产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，受益于公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约3000元）基础上持续拓展品类，目前初步形成平台化供应体系，当前乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右。公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，2022年1月成立芜湖全资子公司，专营保险杠总成、前端模块、塑料尾门等汽车外饰件系统业务，公司外饰件单车价值总和约2700元。 表2：汽车内饰件单车价值量估算 仪表板总成是核心产品，公司市占率持续提升。公司产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，仪表板总成是公司核心产品，公司以商用车仪表板总成业务起家，是国内中重卡车仪表板总成细分行业龙头，近几年市占率约为25%水平。同时乘用车业务不断放量，2020-2023年公司在乘用车仪表板总成领域市占率从5.6%提升至17.7%。 表3：新泉股份仪表板总成市占率 管理层战略眼光卓越，优质客户赋能，2013-2023年公司营收复合增速超越行业28pct。复盘历史，公司2013年至2023年营收复合增速为31.3%，远超乘用车行业销量复合增速的3.8%及汽车行业销量的3.17%。其中除2019年受乘用车销量影响，公司增速略低于行业外，其余年份，公司营收增速远超行业增长。其中，一部分来自公司产品种类及单价提升；另一部分来自公司管理层卓越眼光赋能下客户销量增长。公司乘用车业务起家于自主品牌，与奇瑞、吉利、上汽自主等主流自主品牌深度绑定，享受自主品牌份额提升带来营收高速增长。2019年，公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目，突破合资客户，拓展新市场。2020年，公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，拓展外资客户。 图9：公司营收增速超越行业 图10：公司客户结构覆盖全面 合理规划产能，持续扩产满足新客户新产品需求。公司已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等19个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、120万套门内护板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成等产能配套。同时公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立全资子公司，投资5000万美元在美国设立下属子公司，拓展海外市场业务布局。 表4：新泉股份产能情况（截至2023年年报） 全球化战略持续推进。2019年，公司在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场业务；2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设，将更好服务当地客户和开拓北美市场业务。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务。2023年9月，公司公告向墨西哥新泉增资9500万美元，同时设立新加坡全资子公司从事国际贸易和投资。2023年10月，公司投资总额6,000万欧元（含24年3月公告增资4500万欧元）设立斯洛伐克投资全资子公司用于汽车零部件的研发、设计、制造和销售，公司国际化战略得到进一步推进。2024年3月，公司公告在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团；在得克萨斯州投资4,600万美元设立子公司，负责汽车零部件研发、设计、制造和销售。 图11：公司持续推进全球化业务布局 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司客户持续拓展，产能陆续释放，考虑公司核心竞争力持续增强，在手订单充足，我们微幅上调盈利预测，预测公司24-26年营收为133/168/209亿元（前次预测24/25年为131/165亿元），同比增长26%/27%/24%。归母净利润为11.2/14.7/18.3亿元（前次预测24/25年为11.15/14.51亿元），同比增长39%/31%/25%，给予公司2024年23-25倍PE，一年期目标估值53-58元，维持“买入”评级。 表5：同类公司估值比较（20240325） 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）