2023年二季度策略报告：集运艰难磨底，油散共振上行

集运艰难磨底，油散共振上行 ——2023年二季度策略报告 2023-3-22 中信期货航运|2023年二季度策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2023年一季度，集装箱运价继续回落，美线已低于2019年均值。中国需求带动下，油轮、干散货船运价整体复苏，油轮运费淡季不淡，反弹超出预期。我们认为二季度油气运费依然维持强势，干散货航运市场整体实现弱复苏，集装箱运价艰难磨底，建议关注集装箱相关期货上市进程。 能源转型与碳中和团队 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 摘要： 1.2022年全球航运市场整体运行呈现“集运艰难寻底、油散共振上行、供给增速上行、供应链已修复、甲醇应用增加”等特征。从宏观发展环境来看，海外经济整体呈现一定韧性，但近期部分银行破产使市场风险显著上升。二季度影响全球航运市场的三条主线表现在：美国衰退风险升温，加息有望提前终止；欧洲能源短缺缓解，宏观压力犹存；国内经济企稳反弹，出口压力持续。具体来看： 2.集装箱：需求等待修复，运价艰难磨底。一季度，SCFI（上海出口集装箱运价指数）中上海-欧洲和上海-美西航线的季度均值为1874美元/FEU和1288.3美元/FEU，较2019年均值高出32%和下跌16%。美线前期超涨运费完全回吐。从需求端来看，欧美进口量整体承压，前3月中国、韩国和越南出口同比下降，人民币贬值压力犹存。从供给端来看，运力增长整体将提速，新签订单反弹；船舶闲置比例上升，航速整体放缓；船舶在港比例整体下滑，前期超量建造的空集装箱在港外堆积。我们认为全年集装箱需求和供给同比增速分别在2%和7%左右，欧美航线运费仍有一定回撤空间。叠加2M联盟解体，市场结构不确定性提升，预计二季度运费整体依然艰难寻底。航运公司整体利润预计同比出现大幅下行，长协货物比例和运价都整体下行。航运公司将通过调整运力配置的方式稳定运价，下方空间有限，不排除由于运力管理导致运价阶段性震荡反弹的情况。关注下半年全球集装箱航运市场需求能否切实反弹。大商所集装箱运力期货仍将继续开展模拟交割，上期所集装箱运价期货品种规则形成初步方案，后续上市进程有望加快，提供运价风险管理工具。 3.干散货：运价V型反弹，全年预计弱复苏。BDI指数一季度均值为928.57点，同比和环比分别下降54.5%和39.0%，近期反弹至1600点左右，复苏斜率较为陡峭。大小船型日租金整体倒挂，海岬型日租金近期反弹至1.66万美元/天，此前持续低于中小船型。一季度，铁矿石、煤炭、粮食、镍矿和铝土矿的运价均值同比均出现20%以上的下滑，但当前较底部出现了一定反弹。从运量来看，铁矿石运量震荡上行，但受到澳大利亚和巴西的降雨和港口检修影响，国内前2月进口量同比增长较快。煤炭方面，运量整体维持高位，印尼运量维持高位，澳大利亚往中国运量增加，俄罗斯煤炭继续向国内转移。粮食出口方面，黑海粮食运输通道近期仍持续，美国大豆出口整体强势，关注巴西粮食出货节奏。从供给端来看，运力规模同比增2.5%，后续运力依然低速增长，港口拥堵整体下行，干散货船价稳中有升。我们认为全年运价可实现弱复苏，铁矿石运量同比上行，煤炭运量小幅上升，农产品全球贸易量基本持平，全年干散货海运需求和供给分别增2.0%和2.5%，BDI指数中枢在1600-2000点之间，企业效益小幅 航运专题报告 【中信期货航运】造船行业周期复盘及走势展望——专题报告20230301 【中信期货航运】2M联盟解体，将如何搅动集装箱航运市场一池春水？——专题报告20230202 【中信期货航运】2022年原油、成品油海运贸易回顾及油轮航运市场展望——专题报告20230110 【中信期货航运】集运绚烂重归平淡，油气景气持续兑现 ——2023年度策略报告 【中信期货航运】VLCC日租金接近8万美元，后续行情怎么 走？——专题报告20221024 【中信期货航运】供需节奏错配，LNG运费强势运行——专题报告20220915 【中信期货航运】集装箱运费同步出口放缓流畅下跌，后续市场怎么走？——专题报告20220907 【中信期货航运】旺季反跌， BDI为何达2021年以来新低？ ——专题报告20220823 【中信期货工业（航运）】舍近求远、涟漪效应：全球原油海运贸易流向变化及后续运费走势浅析——专题报告20220531 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货航运|2023年度策略报告 改善。 4.油轮：原油油轮运费淡季反弹超预期，预计全年运费强势运行。一季度原油油轮运费淡季不淡，近期VLCC日收益达10万美元/天，阿芙拉型和苏伊士型日收益高位运行。从运量来看，一季度原油运量整体维持高位，中东地区2月以来发运强势，俄罗斯原油发运减量趋于尾声，整体小幅下降。成品油方面，全球运量维持高位，欧美库存水平依然较低，俄罗斯成品油向北非、中东地区转移，贸易流向调整进入后半程，而欧洲从中东地区进口整体增加。炼厂检修完成后，美国出口增加助力近期大西洋地区成品油运费上行。从供给端来看，全球原油和成品油船队规模同比分别上升4.4%和1.8%，增速小幅加快，但后续可交付运力十分有限。VLCC和阿芙拉型航速环比上行，储油运力整体降至疫情前水平而近期小幅反弹，二手船价格整体高位。我们预计全年油轮运费整体维持强势，VLCC日收益均值达8万美元以上，而MR日收益均值达3万美元以上，行业内企业利润整体维持高位。 5.LNG及LPG：运费同比较快上行，二季度淡季有望好于往年。一季度LNG船日租金高位回落，但均值达7.35万美元/天，同比增110%。LPG运费高位运行，中东-日本运费达88.1美元/吨，同比上涨54.3%。欧洲LNG进口整体高位，但亚洲地区进口量整体下行。从供给端来看，LNG船和LPG船运力规模同比分别增长4.9%和7.1%，尽管LNG船手持订单占比超50%，但预计今年增速仅为5%左右，运力仍将在2024年后出现较快集中交付。二季度LNG消费整体进入淡季，但欧洲需要提前补库，美国Freeport恢复运营将增加整体运量。亚洲需求恢复可能与欧洲形成一定资源争夺。LNG船队全年运力增长依然维持在5%左右，船队规模在明年出现较快上升。我们预计二季度16万方LNG船日租金均值在8万美元/天左右，三季度后日租金整体上行，全年相关企业盈利水平维持高位。 综上，我们认为2023年二季度国际集装箱运费震荡下行，干散货运价指数整体反弹，油轮、LNG船运费整体高位震荡。 风险因素：全球经济是否出现加速下行，欧美银行事件影响超出预期，地缘政治事件影响超出预期，极端天气影响，国内经济恢复不及预期 2/35 目录 摘要：1 一、一季度整体特征全球宏观对航运市场影响7 （一）2023年一季度航运市场整体运行特征7 1、集运艰难寻底7 2、油散共振反弹7 3、供给低速增长8 4、供应链已修复8 5、甲醇应用提速8 （二）2023年全球宏观对航运市场影响8 1、美国：衰退风险升温，加息有望提前终止9 2、欧洲：能源短缺缓解，宏观压力犹存9 3、中国：经济企稳反弹，出口压力持续9 二、集装箱航运市场：需求等待修复，运价艰难磨底9 （一）运费继续承压回落，上半年艰难寻底9 （二）需求：亚洲出口整体放缓，等待欧美需求复苏10 1、欧美进口量整体承压10 2、亚洲地区出口依然承压11 3、我国出口商品同比下滑12 （三）供给：运力增长将要提速，2M联盟面临解体13 1、运力增长将提速，新签订单再度反弹13 2、闲置比例提升，航速整体放缓13 3、港口拥堵整体缓解，空集装箱在我国港口堆积14 （四）市场展望：欧美航线仍有小幅回撤空间15 1、需求：贸易量仍在寻底15 2、供给：新增运力提速15 3、2M联盟解体，市场格局重构15 4、二季度运价低位震荡承压，企业盈利整体回落16 三、干散货航运市场：V型反弹，全年预计弱反弹16 （一）运价：V型反弹，同比和环比仍下滑16 １、BDI指数整体呈现V型反弹16 2、铁矿石：运价底部反弹约20%，同比下跌超20%17 3、煤炭：运价指数同比回落约40%，但较本轮底部反弹超50%18 4、粮食、镍矿及铝土矿运费同比下跌超30%18 （二）需求：运量弱势反弹19 1、铁矿石：全球铁矿石运量震荡上行19 2、煤炭：运量震荡运行20 3、粮食：南美发运偏弱，美国出口整体强势21 （三）供给：2023年船队规模低速增长21 1、运力规模低速增长21 2、船舶低速航行22 3、船舶拥堵比例下降22 4、干散货船价格逐步反弹，后续易涨难跌22 （四）市场展望：全年运价弱复苏23 1、需求：全年运量小幅上行，预计增2.1%左右23 2、供给：运力全年增长2.5%左右23 3、运费展望：2023年中国需求带动，市场运费弱复苏24 四、油轮航运市场：淡季反弹超预期，全年预计高位震荡24 （一）运价表现：BDTI和BCTI均值整体高位运行24 1、原油油轮：各船型运费快速反弹，整体超出预期24 2、成品油轮：运费高位震荡，较好消化俄成品油贸易流向重塑影响25 （二）需求：运量整体维持高位，中东发运整体强势26 1、全球原油海运发运需求总体回升26 2、中东发运量保持高位，助力长航线VLCC运费回升26 3、美国出口运量高位运行27 4、俄罗斯：原油运量小幅下滑27 5、中国需求复苏较为确定28 6、成品油轮：俄罗斯产量小幅下降，当前转移至非洲和中东28 （三）供给：运力规模小幅提升，供给端整体依然偏紧30 1、运费上升带动油轮船队增长小幅加快30 2、船舶航速整体处于相对高位30 3、储油运力规模降至疫情前水平，但近期小幅反弹31 4、5年船龄VLCC价格突破1亿美元31 （四）市场展望：运费预计高位震荡31 五、气体船航运市场：旺季结束运费回撤，今年运价有望维持相对高位32 （一）气体船运费：LNG船日租金一季度整体回落32 （二）需求：欧洲进口维持高位，亚洲需求相对疲弱32 （三）供给：2023年运力增速依然较低33 1、2023年LNG船队规模预计增长5%33 2、手持订单占船队规模比例超50%33 （四）运费展望：气体船运费中枢与去年相当34 免责声明35 图表目录 图表1:2003年以来国际航运市场运价指数走势7 图表2:全球供应链压力指数8 图表3:新造船舶能源选择8 图表4:2023年二季度全球宏观主线对航运市场整体影响9 图表5:上海-欧洲航线运费对比10 图表6:上海-美西航线运费对比10 图表7:洛杉矶港重箱进口量增速11 图表8:欧盟27国零售指数同比11 图表9:我国出口同比增速（美元计价）11 图表10:我国对主要国家出口同比增速11 图表11:韩国出口增速12 图表12:越南出口同比增速12 图表13:人民币兑美元出口汇率12 图表14:劳动密集型产品出口增速12 图表15:汽车出口增速12 图表16:机电产品出口增速12 图表17:集装箱船队规模变化13 图表18:集装箱船队规模变化13 图表19:中型集装箱船舶航速季节性14 图表20:大型集装箱船舶航速季节性14 图表21:全球集装箱船舶在港规模变化14 图表22:闲置集装箱船队规模15 图表23:我国集装箱出口量15 图表24:全球集装箱运力增长走势展望16 图表25:BDI指数季节性17 图表26:典型干散货船日租金17 图表27:澳大利亚航线铁矿石运价季节性17 图表28:巴西-中国铁矿石运价季节性17 图表29:中国进口煤炭运