疫情影响业绩略不及预期，高可靠业务持续放量

事件：公司2022年实现收入35亿人民币，同比增长37%，不及市场预期，主要由于12月疫情影响，部分产品交付延迟，4Q22收入环比下滑17%。2022年FPGA芯片业务和智能电表业务分别同比增长77%/101%，是驱动公司业绩增长的主要因素。公司实现毛利率65%，其中4Q22毛利率68%相比3Q22的65%进一步提升，主要得益于毛利率更高的特种级芯片占比的不断提升。 由于部分产品需求减少、价格下滑，公司存货跌价准备计提大幅增加，资产减值损失同比增加151%，2022年公司实现归母净利润10.8亿人民币。 特种芯片国产替代持续进行，公司有望延续快速增长：1）FPGA芯片，2022年公司FPGA及其他芯片实现收入8亿人民币，同比增长77%。由于特种芯片产品验证和客户导入需要较长时间，因此虽然国内有新增竞争对手推出产品，但短期内对竞争格局影响较小。考虑到公司FPGA芯片具有一定技术优势，且十亿门级产品有望于2023年量产，我们认为公司FPGA业务仍有望受益于国产替代延续高速增长，是公司23年营收增长主要驱动力。2）特种级存储芯片，2022年公司存储芯片实现收入9.4亿人民币，同比增长30%，主要是得益于价格更高的特种级存储芯片的放量，而民用存储出货量则受消费电子市场需求不振影响大幅下滑，对应到整体存储芯片出货量同比下滑50%。我们认为公司凭借技术优势，2023年特种级存储将进一步放量。 消费电子市场需求下滑，2023年公司民品业务或将承压：2022年智能电表芯片收入同比增长101%，主要得益于智能电表受半导体周期影响较小、供应链改善以及新产品量产，考虑到我国正处于智能电表换表周期、以及公司车规级MCU等产品陆续量产，我们预计23年公司智能电表业务有望继续增长。而考虑到下游家电、电脑周边、网通设备等消费电子市场需求下滑，且公司将通过价格调整等方式应对市场波动，公司安全与识别芯片、民用存储芯片业务表现或将承压。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司特种芯片国产替代持续推进，民品表现不佳但符合预期，维持上海复旦2023-2024年归母净利润预测14.84/17.21亿元，新增2025年归母净利润预测20.48亿人民币，对应同比增速分别为38%/16%/19%。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，有效填补了国产高端FPGA的空白，近两年处于加速放量阶段，且公司1 4/16nm 工艺制程FPGA芯片即将量产，在国产化替代浪潮下，将有效进一步抢占国内市场，驱动公司业绩增长。维持上海复旦（H）“买入”评级。 风险提示：半导体下游需求不及预期；特种芯片降价风险；新产品研发及技术迭代风险。 公司盈利预测与估值简表 表1：上海复旦（1385.HK）损益表 表2：上海复旦（1385.HK）资产负债表 表3：上海复旦（1385.HK）现金流量表