太二海外扩张+怂加速起势，提振中长期业绩前景

太二开启海外布局，怂火锅加速扩张，看好多品牌战略持续验证 短期看疫情加速国内酸菜鱼行业出清、太二稳步扩张并开启海外布局、怂品牌起势加速仍处于红利期、叠加供应链及中后台能力建设持续降本增效，长期看公司优质赛道+标准化运营+定位年轻群体战略持续验证，有利于提振中长期业绩前景及估值空间，我们上调2023、2024年净利润预测至5.3、8.2亿元（前值：3.8、5.9亿元），新增2025年调整后净利润预测13.4亿元，对应同比增速976%、55%、63%，对应摊薄后EPS0.36、0.57、0.92元，当前股价18.8港币分别对应45.3、29.2、18.0倍PE估值，维持“买入”评级。 太二稳步扩张，怂火锅品牌红利期扩张提速 2022年受疫情扰动收入同比小幅下滑，高效模型及多品牌战略彰显韧性。2022年公司收入40.1亿元，同比下滑4.2%。分品牌看，（1）太二收入同比下滑5.7%，翻座率由2021年的3.4下滑至2.6，客单价同比下滑4%，源于疫情影响下公司主动调整菜品价格。2023年公司规划新开门店120家，其中15家为海外门店，考虑到太二高效模型及不同地区经济水平差异，未来海外门店盈利能力有望大幅超越国内门店。（2）怂火锅加速起势，品牌势能加持下打造高效模型。2022年怂品牌收入2.59亿元，同比增长197%，新开门店18家超出指引；2023年公司指引新开门店25家，长期看5年内有望达300-500家，得益于差异化定位及品牌势能成熟期门店盈利能力有望高于行业平均。 供应链及中后台建设夯实地基，关注门店复苏情况 疫情下公司持续降本增效，供应链及中后台建设夯实地基。2022年公司调整后净利润0.69亿元，同比下滑81.8%；原材料占收入比36.1%，同比下滑0.7pct，主要源于自养鲈鱼带来毛利改善。公司自建信息系统并自研供应链与人力资源系统，广州中央厨房主体竣工，供应链建设持续推进，毛利率仍有望提升。疫情下公司获取更好租金条件及更灵活的人员配置，后续门店经营复苏利润更具弹性。 风险提示：门店扩张速度不及预期、新店表现不及预期、新品牌孵化不及预期、食品安全风险、原材料成本上涨、人力成本提高、宏观经济增长放缓。 财务摘要和估值指标